瑞银新兴与亚太市场展望：迎接充满不确定性的2025年
瑞银新兴与亚太市场展望：迎接充满不确定性的2025年
瑞银全球研究最新发布的2025年新兴市场和亚太市场展望报告指出，虽然新兴市场和亚洲股票过去受益于美国降息周期，但全球经济增长放缓以及美国大选后的政策不确定性可能给新兴市场带来严峻挑战。报告列出了影响2025年新兴市场投资回报的五大主题，并对主要市场的看法进行了详细阐述。
虽然美国降息周期过去利好新兴市场和亚洲股票，但我们认为新兴市场较美国的相对表现面临以下全球宏观环境的不利影响：
- 全球经济增长放缓
- 美国对全球征收关税/贸易战风险以及其他美国政策风险
- 美元可能走强
过去6个月，新兴市场的市场盈利预期有所改善，但上个月开始部分市场预期被下调。我们判断该趋势可能持续，并预计2025-26年MSCI新兴市场指数的每股收益年复合增长率为11%，低于市场预期16%。
科技行业是新兴市场实现上述盈利增长预期的重要驱动力。在我们11%的盈利增长预测中，韩国和中国台湾地区科技行业的贡献率为34%。然而，我们注意到科技/半导体需求的传统驱动力出现疲软迹象。过去几年，AI发展抵消了这一影响，但超大规模云厂商的资本支出（目前可见度最高的AI半导体需求引擎）有高位趋平的迹象。除科技行业外，新兴市场其余行业可能以7%的年复合增长率平缓增长。
MSCI新兴市场指数的当前估值接近疫情前的高点，未反映上述担忧。而且，高估值不仅限于科技行业，新兴市场中许多板块的估值均高于各自的长期均值。
相对于新兴市场，瑞银全球策略团队更看好欧美市场。
- 盈利对国内/全球经济的敏感性：我们看好盈利对国内经济改善更加敏感、相对不受中美经济增长放缓影响的市场；
- 美国进口关税：我们看好对美出口敞口相对较低的市场；
- 美国企业所得税税率下调：我们认为与美国企业直接竞争的新兴市场企业可能面临更激烈的竞争；
- 美国气候政策：《通胀削减法案》补贴的潜在取消以及美国原油增产将从多方面影响新兴市场；
- 自下而上的观点：我们汇总所有瑞银新兴与亚太市场分析师的自下而上观点，以捕捉可能影响投资回报的市场特定因素或微观因素，从而研判每个市场的前景。对比过去5年，瑞银分析师对东盟（新加坡除外）、台湾地区和南非自下而上的观点最乐观，而对新加坡、墨西哥和韩国的整体展望更加保守。
中国依然是我们看好的重要市场。尽管宏观经济走弱，但MSCI中国指数中的上市公司基本面保持相对强韧，而公司加大分红和回购为股价提供进一步支撑。政府加码刺激政策也将改善投资者情绪，尤其是货币政策放松或有助于散户资金回流股市。
我们仍对印度持谨慎看法，因为该市场估值相当高，而上市公司的盈利增长在新兴市场中相对平淡。
我们对台湾地区的看法转为谨慎。面对特朗普新政府的关税和其他政策风险，台湾地区是最脆弱的新兴市场之一，其对美出口敞口最高，指数层面的收入占比达到45%。AI需求依然坚挺，但超大规模云厂商的资本支出出现趋平迹象，AI趋势的任何疲软对台湾地区的影响可能更甚于韩国。该市场的高估值也未反映外部风险。
我们对新加坡的看法转为谨慎。利率周期见顶对银行业造成不利影响，该行业占到指数的53%。新加坡对全球贸易紧张局势十分敏感，而指数中银行权重股的隐含股票风险溢价低于历史均值，基本忽视了利率见顶和全球贸易摩擦的风险。此外，对比过去5年，瑞银分析师对该地区自下而上的观点最为悲观。