5月货币数据释放警信号：M1增速转负，经济活跃度下降

5月货币数据释放警信号：M1增速转负，经济活跃度下降

2024年5月，中国M1和M2增速剪刀差扩大至11.2个百分点，创下近三年新高。这一现象背后反映了哪些经济问题？对宏观经济又将产生怎样的影响？

2024年5月22日，上海一家银行挂出存款利率、理财利率吸引市民关注。视觉中国/图

2024年6月14日，央行发布的5月金融统计数据引发关注：狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%；广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%。M1、M2增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点，创下近三年新高。

M1增速转负反映经济疲软

M1由流通中的现金（M0）和企业活期存款组成，是反映经济活跃度的重要指标。M2则在M1的基础上加上企业定期存款和居民储蓄存款等准货币，更能体现货币供应总量。

2024年5月，M1增速同比下降4.2%，这是继4月同比下降1.4%之后，M1增速连续第二个月为负。历史上，M1增速为负的情况较为罕见，仅在1989年和2022年出现过。

中航证券首席经济学家董忠云分析认为，M1增速持续为负，主要反映了地产销售偏弱，企业部门投资扩张意愿不足。此外，2024年以来政府债发行进度偏慢，也影响了企业部门的收入。

国家金融与发展实验室秘书长刘磊进一步指出，近期监管部门叫停银行“手工补息”等政策，导致银行派息减少，企业活期存款下降，也是M1增速下降的重要原因。

金融业“挤水分”效应显现

M1增速下行，并非单一因素所致。招联金融首席研究员董希淼认为，这是金融业“挤水分”、财政发力较慢等多重因素共同作用的结果。

2024年4月初，市场利率定价自律机制发布倡议，要求银行业金融机构禁止通过手工补息的方式高息揽储。这一政策的实施，减少了银行派息，降低了企业活期存款规模。

从更宏观的角度看，M2增速较快，意味着社会对M1、M0的需求降低，而对准货币的需求上升。刘磊解释说，受当前经济周期影响，消费短期流动性需求转弱，降低M1的需求，而M2准货币财富保值增值等投资需求上升。

贷款需求不足拖累M2增速

2024年以来，M1、M2增速持续回落，其中M2环比回落0.2个百分点。刘磊解释说，企业贷款需求不足，存款增速也会降低。过去一段时间内，以政策刺激促进的贷款存在“资金空转”的情况，在金融业“挤水分”后，资金空转现象减少，体现为贷款增速降低，存款增速也不会太高。

央行数据显示，2024年前5个月，社会融资规模增量累计为14.8万亿元，同比减少2.52万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元。人民币贷款减少成为社融减少的主要拖累项。单从5月数据来看，人民币贷款新增0.95万亿元，同比少增0.41万亿元。

董希淼认为，除了信贷需求缺乏、虚增贷款现象减少外，地方化债和中小金融机构风险处置等情况也对5月贷款有下拉作用。若剔除这些因素，当月新增贷款实际上会高于2023年同期水平。

国债发行提速影响M2增速

国债发行提速是M2增速回落的另一原因。2024年5月，财政性存款增加5759亿元，而4月财政性存款为1874亿元。刘磊解释说，金融体系内的资金大部分配置到国债这类安全性资产上，一定程度上挤压贷款增速。通常，企业发债融资后，资金回到企业，仍计入M2。而国债的特殊性在于，购买国债后，资金转移到财政负债表，不计入M2，由此对M2增速造成挤压。

专家建议：降准降息提振经济

面对社会有效需求不足的问题，专家普遍建议，货币政策应继续实施降准、降息，进一步降低实体经济综合融资成本，激发有效融资需求，促进宏观经济加快恢复回升。

董忠云表示，在企业部门和居民部门资产负债表扩张意愿不足的情况下，政府部门应积极担负起信用扩张与支出的责任。目前政府债发行已经加速，将带动政府支出增速提升，为M1和M2增速提供支撑。

后续需重点关注的是，楼市利好政策能否改善楼市销售，以及政府融资扩张后的支出情况。