收益法评估企业价值：货币时间价值是关键

收益法评估企业价值：货币时间价值是关键

货币时间价值理论是金融学和资产评估中的重要概念，特别是在企业价值评估中，收益法是最常用的评估方法之一。本文将深入探讨货币时间价值理论在企业价值收益法评估中的应用，帮助读者理解这一复杂但重要的金融工具。

一、货币时间价值理论概述

（1）定义表述

货币的时间价值是一个在经济学术语中频繁出现的概念。它的基本含义是指在同一购买力下，当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。这种价值差异并非是由货币本身的增值或贬值引起，而是由时间的流逝带来的机会成本所导致。

经济学中，货币的时间价值主要体现在当前的一单位货币与未来的一单位货币的购买力差异。如果我们把现在的货币用于投资或者消费，那么在未来同样的货币购买力将会降低。这是因为在货币持有期间，我们有可能会失去其他的投资或者消费机会，而这些机会可能会带来更大的收益。因此，为了弥补这种机会成本，未来的货币购买力必须大于现在的购买力。

（2）货币时间价值的原因分析

在货币经济条件下，货币是商品的价值体现。现阶段的货币用于支配现阶段的商品，将来的货币用于支配将来的商品，所以当前货币的价值高于将来货币的价值。市场利息率是对平均经济增长和社会资源稀缺性的反映，同时也是衡量货币时间价值的尺度。

（3）计息的方式

货币时间价值理论指出，相较于未来等额货币，当前所持有的货币具有更高的价值。这是因为现有货币可以用于当前的投资活动，从而实现增值。比如将现在的10000元存入银行，存款的利率为5%，那么一年后将可获得10500元，多出来的这500元就称为货币的时间价值，同时，也可以说货币的时间价值为5%。如果一年后，将上述的10500元按同等的存款利率存入银行，又过一年后，将获得525元。而第二年比第一年多的25元就是由第一年500元的利息再次创造的利息，这就是复利计息或者利滚利。

计息的方式分为单利与复利。复利计息方法的特点在于除本金计息外，前期所生利息亦纳入本金范畴，进而实现利滚利的效果。相较之下，单利计息则遵循固定本金原则，贷款期限内所产生的利息不纳入后续计息依据。换言之，无论贷款期限长短，单利计算方式下利息仅基于初始本金计算，而不涉及本金与利息的累加。

根据理性经济人的假设，人们通常会用赚取的收益进行再投资，企业的资金使用也是如此。因此，在估值里面一般都按照复利方式计算货币的时间价值。

二、收益法的概念

（1）方法定义

收益法是指通过将评估对象的预期收益资本化或者折现，来确定其价值的各种评估方法的总称。用公式可表示为:

式中:
P——评估价值；
Ri——未来第i年的预期收益；
r——折现率；
n——收益年限；
i——年序号。

收益法评估技术思路认为，一个具有理性行为的投资者在购置或投资某资产时，所愿意支付或投资的货币数额不会高于所购置或投资的资产在未来能给其带来的回报，即收益额。收益法利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期获利能力和获利风险作为两个相辅相成的关键指标来估测评估对象的价值。根据评估对象的预期收益来评估其价值，容易被资产评估业务各方所接受。所以，收益法在评估实践中也得到了大量的应用。

（2）收益法的主要参数

运用收益法进行评估涉及许多经济技术参数，其中最主要的参数有三个：收益额、折现率和收益期限。资产评估中的收益额有两个明确的特点：一是收益额是资产未来预期收益额，而不是资产的历史收益额或现实收益额；二是用于资产评估的收益额通常是资产的客观收益，而不一定是资产的实际收益。

收益额的上述两个特点是非常重要的，评估专业人员在执业过程中应切实注意收益额的特点，以便合理运用收益法来评估资产的价值。因资产种类较多，不同种类资产的收益额表现形式亦不完全相同，如企业的收益额通常表现为净利润或净现金流量，而房地产则通常表现为净收益等。一般来说，资产预期收益有三种可以选择的类型:净利润、净现金流量和利润总额。

收益法中普遍采用的收益额为净利润和净现金流量，这两种收益额都为税后净收益。二者的差异在于：净利润是按照权责发生制产生的，净现金流量则是按照收付实现制发生的。两者的关系也可用以下的公式进行表述：

净现金流量=净利润+折旧、摊销-追加投资（包含资本性支出和营运资金的追加）

从资产评估的角度看，净现金流量更适宜作为预期收益指标，与净利润相比有两点优势:
①净现金流量能够更准确地反映资产的预期收益。净现金流量包含了计算净利润时扣除的折旧或摊销等非现金性支出，反映了当期企业可自由支配的实际现金净流量。折旧和摊销是会计上对企业巳发生资本性支出的回收安排，作为非付现项目归集在企业的成本费用之中。但被其抵减的收人实际已归属企业，并成为企业可自主动用的资金，将其作为企业预期收益的一部分具有合理性。
②净现金流量是动态指标，体现了货币的时间价值。它不仅是对数量的描述，而且与发生的时间密不可分。而净利润没有考虑现金流人流出的时间差异，它并不一定表明在未来某个时点资产持有者可支配的现金流量。由于收益法是通过将资产未来某个时点的收益折算为现值来估算资产的价值，因此用净现金流量来表示收益更准确，更能体现货币的时间价值。

三、货币时间价值在企业价值收益法评估中的应用

在企业运营中，货币资金在循环周转过程中会形成时间价值。这是因为货币使用者将资金投入生产经营活动后，会催生出新的价值，进而增加收入，实现资金的增值。这一现象揭示了货币随着时间的推移所具备的增值潜力。当货币进入生产经营过程后，其数额会随时间推移而逐步增加，这是一个客观的经济现象。企业资金的循环和周转始于货币资金的投入，企业利用这笔资金购买所需资源，进而生产出新产品。当产品出售时，所获得的货币金额会超过初始投入。货币的循环和周转，以及由此实现的货币增值，需要经过一段时间。每次完成一个循环，货币都会增加一定数额，周转次数越多，增值幅度越大。因此，随着时间的发展，货币总量在循环和周转过程中呈现出几何级数增长，赋予了货币时间价值。从量的角度分析，货币时间价值存在绝对额和相对额两种表现形式。绝对额通常以利息来衡量，而相对额则以利率来表示。

货币时间价值是企业价值收益法评估的重要理论基础之一。对企业价值的评估实质上就是对企业盈利能力的评估。而企业盈利能力的大小在量的指标上具体又体现在收益额的多少。运用收益法评估企业价值时，需要预测企业在未来收益期里的收益额，而未来预期收益是企业在不同时点上取得的。根据货币时间价值理论，就使得将企业未来预期收益进行折现成为必要的一个过程。

在评估计算企业价值时，必须把企业未来预期收益统一换算到同一个时点（评估基准日），以在该时点企业未来预期收益的现值之和作为被评估企业的评估值。为了将未来不同时点的预期收益统一折算到同一时点——评估基准日，必须要确定一个合理的折算比率——折现率(或资本化率)。折现率(或资本化率)的实质就是投资报酬率。投资报酬率通常主要由两个部分组成：一是无风险报酬率；二是风险报酬率。在进行企业价值评估时，确定风险报酬率时主要考虑企业的财务风险、经营风险、行业风险、市场风险、政策风险等因素。而无风险报酬率的确定则需要考虑货币时间价值，它通常是以政府发行的国库券利率或银行储蓄利率作为参照依据。

按照货币时间价值理论，在不同价值时点上获得相同数量的收益额，其价值大小是不同的。这一基本思想告诉我们，在采用收益法进行企业价值评估时，首先需要将企业在不同价值时点上的收益额分别进行折现计算，然后再将折现后的收益额进行加总，而不是直接将资产创造的未来收益额进行简单相加。

本文原文来自国策评估