2024年二永债市场大爆发，2025年趋势如何？

2024年二永债市场大爆发，2025年趋势如何？

2024年，中国商业银行“二永债”（二级资本债和永续债）市场迎来前所未有的爆发。数据显示，全年二永债发行规模超过1.6万亿元，较2023年增长38.7%，创下历史新高。这一轮发行热潮背后，是市场利率下行、银行资本补充需求以及监管政策等多重因素的共同推动。

2024年，债券市场利率持续走低，为银行提供了难得的融资窗口。Wind数据显示，2023年和2024年商业银行二级资本债和永续债的加权票面利率分别为3.5268%和2.4497%。利率的显著下降，激发了银行通过赎旧发新来优化资本结构的热情。

东方金诚金融业务部执行总监张丽指出，2024年1-8月，银行“二永债”收益率跟随债市波动下行，利差维持较低水平。进入9-10月，受政策预期影响，利差有所回调，但11月以来再次呈现修复态势。利率的下行趋势，为银行提供了低成本融资的良机。

在经济复苏的大背景下，银行信贷投放力度加大，资本消耗随之增加。根据金融监管总局数据，2024年一季度末，商业银行资本充足率为15.43%，一级资本充足率为12.35%，核心一级资本充足率为10.77%。虽然整体资本充足，但部分中小银行仍面临资本补充压力。

特别是对于中小银行而言，内源性资本补充能力不足、外源性资本补充渠道相对狭窄，发行二永债成为重要的资本补充途径。2024年，中小银行二级资本债券发行规模达到4305.90亿元，是2023年的2.8倍，发行数量达到75只，较上年增加15只。

2023年11月发布的《商业银行资本管理办法》对银行资本管理提出了更高要求。新规实施后，银行需要更加精细化地管理资本结构，这在一定程度上推动了二永债的发行。

此外，2024年是商业银行永续债首次进入主动赎回期，大量债券达到可赎回节点，也推动了赎回量的上升。Wind数据显示，2024年共有78家银行赎回了“二永债”，总偿还量达到了1.11万亿元，较上年增长181.81%。

展望2025年，二永债市场将面临新的挑战和机遇。从供给端来看，2025年仍有约1.2万亿元二永债到期，银行面临一定的资本补充压力。但从需求端来看，市场利率走势和投资者风险偏好将直接影响发行节奏。

中信证券首席经济学家明明预计，2025年二永债净融资规模在3500-4000亿元左右，对应发行规模在1.55-1.6万亿元。其中，国有大行在获得特别国债注资后，发行需求可能下降；而股份行与城商行由于资本充足率相对较低，在利率下行背景下仍有较大的发行需求。

对于投资者而言，二永债兼具股债双重属性，是重要的信用债投资品种。但其特殊的风险特征，如次级条款和延期支付条款，也要求投资者具备较高的风险识别能力。

在利率下行环境中，二永债的收益率吸引力有所下降。国泰君安证券分析师唐元懋建议，投资者应重点关注高等级二永债的配置价值。截至1月10日，3年期AAA-级银行二级资本债的信用利差已处于约28个基点的历史高位，具备一定的安全边际。

同时，投资者也需关注个券的信用资质。2024年，有6家银行选择不行使赎回权，虽然数量较上年减少，但仍需警惕尾部风险。不赎回的银行多为规模较小、不良率较高、盈利能力较弱的农商行，投资者应避免过度下沉。

2024年二永债市场的爆发，反映了中国银行业在资本补充和资产负债管理方面的积极变化。展望2025年，虽然市场面临一定的不确定性，但二永债作为重要的资本补充工具和投资品种，仍将在银行体系和债券市场中扮演重要角色。投资者需密切关注市场动态，把握结构性投资机会。