美国非农数据超预期，A股面临外资流出和流动性收紧双重压力

美国非农数据超预期，A股面临外资流出和流动性收紧双重压力

周五晚上美国公布了12月新增非农就业数据，严重超预期，引发了美股大跌，美元和美债收益率飙升。

1. 为什么市场会这样反应？

就业数据超预期，反映了美国经济火热，通胀也将火热。就在12月18日的美联储议息会议上，针对未来降息问题，鲍威尔亲口说过——通胀不降我不降。所以市场担心美联储不会再降息。

数据公布后，几乎所有华尔街机构都调整了降息预测。其中最悲观的美国银行甚至认为，降息周期已经结束，后面会反手加息。而不久前他们还认为，今年会有两次25个基点的降息。利率市场显示，当前总体预期已经从今年降息2次改为降息1次（25个基点），首次降息的时点也推后到了6月份。

2. 这事和我们A股有什么关系？

美国通胀导致利率高企，会从多个方面利空A股：

1. 美国利率高，我们利率低，会诱使外资不断流出；
2. 外资流出进一步加剧我们的贬值压力，央行要维稳汇率，必然收紧流动性，包括股市的流动性；
3. 美债收益率也是我们成长股估值公式的分母，美债收益率飙升，分母膨胀，也将压缩我们成长股的估值水平。

从最近三年的历史走势来看，凡是因为通胀担忧，导致美股跌、美元和美债收益率飙升的阶段，A股都是跌的，而且跌得更惨。甚至可以说，A股从12月末开始的连续大跌，就有美国通胀的“功劳”。

在12月30日A股大跌前夕，有分析提示过：通胀导致美股在构筑双头，而这次美股回调不同以往，会明显拖累A股下跌。

3. 接下来会如何影响A股？

中期视角

12月29日的分析已经指出，这次美国通胀担忧要想明显缓解，最早要等到1月20日特朗普上台以后。因为这次通胀担忧的核心是眼下的经济数据，而特朗普上台后的一系列政策，包括驱逐非法移民和对外大幅加征关税。所以，要想证伪这些预期，最早也得等他上台以后（当然有可能上台后也没有证伪，反而证实了）。所以在特朗普上台之前的这段时间，注定是多事之秋。这也是为什么，此前展望中期大势时多次强调，在1月下旬春节前后，才有可能开启一轮中期行情。

短期视角

虽然通胀预期难以证伪，但过程中仍然存在过度悲观和反向修正的短期波动。周五非农数据虽然严重超预期，但其他数据却并不完全匹配，甚至有的数据还截然相反：

• 比如周三晚上公布的ADP就业数据（号称小非农），就低于预期也低于前值，创出了24年8月以来的最低水平；
• 再比如12月小时工资同环比增速也都比上个月放缓，按理说，通胀应该体现为就业人数增加，同时工资也大幅增长才对。

所以有机构怀疑，周五非农数据可能受到了年底假期的季节性干扰，或者因为10月飓风和罢工的短期扰动而失真。这样看来，下周1月15日要公布的12月CPI至关重要。如果低于预期，就会证明目前过度悲观，从而引发反向修正。

最后再补充一点：美国通胀加剧，对我们来说并非只有利空，没有利好。比如让机构瑟瑟发抖的特朗普关税大棒，就有可能因此缓缓放下。因为对外加征关税，会提高美国进口商品价格，等于给通胀火上浇油。所以在美国通胀利空肆虐之际，A股出口链或许能悄悄获得机构的增持。