《货币的本质》新书解读：货币是国家的股权

《货币的本质》新书解读：货币是国家的股权

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https://weekly.caixin.com/2024-09-28/102241043.html

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https://www.saif.sjtu.edu.cn/sxy_mobile/content/show/237-532.html

在《货币的本质：繁荣、危机和资本新论》一书中，著名经济学家帕特里克·博尔顿和黄海洲提出一个颠覆性的观点：货币本质上是国家的股权。这一观点不仅挑战了传统的货币理论，更为理解货币与经济增长的关系提供了全新视角。

博尔顿和黄海洲将公司金融理论应用于国家层面，提出了“货币是国家股权”的观点。这一理论框架的核心在于将央行发行货币类比为公司发行股票：

• 货币发行：央行增发货币类似于公司增发股票。如果增发的货币用于支持高质量增长，不会引发通胀；反之，则可能导致通胀。
• 货币价值：货币的价值取决于国家的经济增长前景，类似于股票价格反映公司的未来预期。
• 货币供给：最优货币供给量应与经济增长潜力相匹配，过多或过少都会影响经济表现。

这一观点突破了传统货币主义“通胀始终是一种货币现象”的认知，将货币的本质与国家的经济增长潜力紧密相连。

基于“货币即股权”的观点，作者进一步提出了国家资本结构理论。这一理论将国家的融资方式分为两类：

• 货币融资：类似于股权融资，具有非刚性兑付的特点，灵活性强。
• 债务融资：类似于债权融资，需要刚性兑付，风险较高。

通过构建一个简化的开放货币经济模型，作者分析了国家最优资本结构的决定因素：

• 通胀成本：过度依赖货币融资会导致通胀，需要权衡。
• 违约成本：过度依赖债务融资会增加违约风险。
• 债务积压：高债务水平会抑制经济增长。

这一理论框架不仅解释了为什么一些国家能够维持高货币增速而不引发通胀（如中国），也为理解全球金融危机提供了新的视角。

书中深入探讨了货币政策与财政政策的协同问题。作者认为，两者之间的协调对于宏观经济稳定至关重要：

• 政策主导：历史上存在货币政策主导或财政政策主导的时期，如美国大萧条时期和二战时期。
• 协同规则：提出了一条简单的协同规则，即货币供给应与经济增长潜力相匹配，财政政策则应关注社会福利和收入分配。

通过对中美两国的案例研究，作者展示了这一理论框架的有效性：

• 中国经验：解释了中国如何通过货币和财政政策的协同，实现高速增长。
• 美国经验：分析了不同历史时期（如大萧条、滞胀时期）的政策选择及其后果。

《货币的本质》一书不仅提供了理论创新，更为政策制定者提供了重要启示：

• 最优货币供给：货币供给应与经济增长潜力相匹配，而非简单地控制总量。
• 外汇储备管理：提出了最优外汇储备管理的新思路。
• 货币区设计：重新思考了最优货币区的设计原则，为欧元区等货币联盟提供了参考。

此外，该书还探讨了数字货币等前沿议题，为未来货币体系的发展提供了理论基础。

总体而言，博尔顿和黄海洲的《货币的本质》通过将公司金融理论应用于国家层面，为我们理解货币本质提供了全新的视角。这一理论框架不仅能够解释历史上的经济现象，更为未来的政策制定提供了重要参考。