美林时钟策略下的FOF基金投资新思路
美林时钟策略下的FOF基金投资新思路
FOF基金概述
在复杂的金融市场中，如何通过有效的资产配置实现稳健的投资回报？美林时钟策略为FOF基金提供了新的投资视角。该策略根据经济周期的不同阶段（复苏期、过热期、滞涨期和衰退期），动态调整股债基金的比例，帮助投资者在不同市场条件下实现风险分散和收益最大化。通过专业的团队管理和科学的筛选流程，FOF基金不仅能够克服“选择恐惧”，还能借助美林时钟策略，在多变的市场环境中找到最佳的投资组合。
美林时钟策略详解
美林时钟是美林证券根据美国数十年的经济数据，通过一系列的模型分析之后得出的一个通俗易懂的周期轮动结果。它把经济周期划分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段，4个阶段按顺时针方向循环。
不同的经济周期，股票、债券、商品、现金的表现会依次先后占优，就像四季一样，春生、夏长、秋收、冬藏。不同的周期决定了不同的资产配置。反过来讲，不同的资产配置也反映了当下经济所处的周期位置。
当前市场下的FOF投资策略
进入2025年，资本市场依然面临诸多不确定性。甲辰龙年的最后一场直播，我们邀请组合投资部首席投资经理唐军做客直播间，跟大家聊聊2025年大类资产配置的相关问题。以下是本期直播的精选内容。
主播 唐老师经常提到投资框架是中泰时钟，作为一个刻画当前宏观经济状态的模型，现在看这个市场走到几点几分？
唐军 这个问题确实经常被问到，不是很好直接回答几点几分。中泰时钟借鉴了美林时钟的叫法，时钟的特点是周而复始地转下去，其实是经济周期的模型，但中泰时钟的提出，本身就是在经济周期变得不那么明确、美林时钟失效的情况下。中泰时钟并不是一个基于经济周期的状态，所以它并不是按照这个复苏、过热、滞涨、衰退这样固定的模式去转动。
中泰时钟最主要的一点是加入了政策维度，美林时钟失效的最大原因，在于2008年金融危机之后全球都回到了政府强干预模式。政策的强干预会打破经济自发的运行周期规律，所以我们加入了政策维度，从政策、经济、产出和通胀几个维度去描述目前宏观经济的状态。
主播 那要不您描述一下现在的状态?
唐军 如果从政策、经济产出和通胀这三个维度目前的状态来看，可能最没有分歧的是目前国内的通胀没有压力，所以货币政策偏宽松，而且有进一步宽松的预期在。经济产出部分应该分歧也不大，处于低位企稳，或者说有边际改善的状态，包括刚公布的四季度GDP数据已经有一些反弹。
很多人可能会觉得数据跟我们的直观感受有一些偏差，一部分的原因可能是我们直观感受到的往往是经济的名义增长值，名义增长值包含了物价，但目前的GDP平减指数是负的。所以实际值会比我们直观感受的名义值高一些。经济产出的状态应该是处于磨底企稳，或者说边际改善、弱复苏的状态。
最需要关心的还是政策维度，我们用货币和信用两个角度来刻画政策维度。刚刚提到传统的经济周期规律有被打乱的情况，但在货币和信用的框架下，能得到比较好的统一。原来没有政策强力干预时，经济复苏的阶段其实就是信用在扩张。因为通胀没起来，货币相对还宽松。货币宽松、信用扩张，大概对应原来的经济复苏阶段。
随着经济复苏、信用扩张到一定程度，物价起来了，就开始进入原来美林时钟里的过热阶段。在我们货币信用框架里面，就是信用还在扩张、但货币要开始收紧，因为通胀起来了。最后就是信用扩张也扩不起来，货币还偏紧，对应传统的滞涨，再往后就是衰退，信用收缩、货币开始放松。
为什么要用货币和信用来刻画，而不用原来的经济周期呢？因为从2008年金融危机之后发现有一个问题，经济开始进入衰退阶段，信用是收缩的，就是居民和企业自发地会收缩杠杆。但这个时候如果政府大幅加杠杆，就会打破经济衰退和出清的过程。
体现在我们这个货币信用的框架里，就是信用扩张被政府的加杠杆给强行拉起来了。它就会造成原来自发的经济衰退没有彻底出清，后面复苏的力度或者规律也被打破了。但在我们的货币信用框架里面就能比较好地刻画。用这个框架来分析当前的状态，就是货币还是松的，可能会继续松，但信用扩张确实受到了一定的阻力。居民端以房贷为代表的扩张是乏力的，甚至之前还有收缩的压力，企业加杠杆也属于信心不足的状态。近阶段对信用扩张的期待可能还是在政府的杠杆上，所以大家也都很关心财政政策，尤其是中央财政政策，因为地方政府加杠杆的空间不大。所以我们目前是处于货币宽松、信用扩张有一定压力的状态。
主播 信用扩张最近感觉提的也比较多，是不是已经开始在加了？
唐军 对，过去几年都在提积极的财政政策，尤其去年提出要以比较大的力度化解地方政府债务。大家对中央政府来扩信用的期待是很高的。之前两年我们一直提更积极的财政政策，但是因为地方政府原来有一些隐性债务的压力，使得他们有收缩杠杆的压力。一增一减，扩张信用的效果就打了折扣。
主播 但在模型里边，不管是中央还是地方，都算是政府部门。
唐军 对，我们算的政府财政扩张是广义上的。
主播 下一个问题关于最近债市。很多人都在提债市风险，我记得您之前说过，如果货币政策比较宽松，而信用扩张扩不出去，这个状态对债市是利好的。听下来那您觉得现在还是宽货币但信用扩张受阻，是不是债市风险就没必要焦虑？
唐军 其实过去两三年都处于货币宽松、信用扩张受阻的状态，债券上涨的一致预期比较强，包括我们目前的利率债，隐含的收益率已经达到很低的水平，大家提示风险主要是从这个角度来的。
如果从直接的指标来看，目前的信用扩张还不是那么有力度，但从去年四季度开始，边际上还是有明显改善。所以从边际上来看，目前的宏观状态也对债券的友好程度不如去年、前年。
主播 2025年需要注意债市风险吗？
唐军 涨多了，它隐含的收益率就低了。
另外，要关注在我们的框架里面，是货币宽松更有力度，还是财政扩信用更有力度。如果后面发现扩信用的政策更有力度，那可能在目前这么低的收益率情况下还是会有压力。如果接下来还是货币宽松的力度更大一些，那么债券牛市可能就还会延续一段时间。但如果从我们做FOF中长期战略配置来说，肯定会认为目前债市中长期的配置性价比是下降了。
主播 战略上会把债券基金持有比例调低一点?
唐军 会把久期降下来。
主播 从季报看，您持有海外债券。您在分析海外债券的投资机会或者战略配置比例时，也用的是中泰时钟这三个维度吗？您分析海外债券框架是怎么样的?
唐军 我们QDII里面可能配的权重比较多的是美债基金。判断海外的利率情况，还是可以借用货币和信用这一套框架。另外我们目前配美债基金多一些，是跟国内债券基金相对性价比作比较之后的结果。我们认为美债、尤其是偏短的美国利率债，它的安全边际或性价比应该会高于国内的债券，所以我们配的会比较多一些。
主播 性价比指的是什么?
唐军 指隐含的收益率，以及它将来要面临的宏观环境的变化。如果我们还是用货币和信用的角度去分析，短期的债券主要是由货币利率决定；长期的债券更多由未来的名义经济增长的预期决定。
所以我们判断美国利率的走势时，如果要判断长期的，不确定性会更高一些。比如美国的各种加关税、通胀，包括刺激经济、减税、搞基建等，对中长期经济增长的预期可能改变会比较大，所以它的长端利率虽然比较高，但不一定会下去得那么顺畅。但是短端利率，只要美联储降息，或者说至少不加息了，短期利率这么高的水平下就有持有的性价比。
主播 **全球配置的