公司估值模型详解：FCF模型的优势与应用

公司估值模型详解：FCF模型的优势与应用

本文主要讨论使用自由现金流（FCF）模型进行公司估值，这是业界广泛采用的方法之一。文章将详细介绍FCF模型的原理、计算方法及其与股利折现模型（DDM）的区别。

什么是FCF模型？

首先需要明确的是，FCF模型属于贴现现金流（DCF）模型的一种，其核心是将未来的现金流以一定的风险折现率折现到当前时间点，以此来计算公司的当前价值。因此，在讨论公司估值模型时，不能将DCF模型和FCF模型视为完全独立的两种方法。

大家对最常用的股利折现模型（DDM）应该已经非常熟悉。而FCF模型则是将DDM中的股利替换为自由现金流（Free Cash Flow），并将折现率从仅考虑股权资本成本扩展到包括全部资本成本（即加权平均资本成本WACC）。

那么为什么在已有DDM的情况下，投资银行更倾向于使用FCF模型呢？

1. 股利分配的不确定性：公司并不总是定期分红，且分红金额不仅取决于公司盈利，还受到管理层决策的影响。
2. 成长预期的考量：公司的估值应该包含对其未来成长的预期，而DDM模型容易忽视这一部分。
3. 不分红公司的估值问题：有些公司选择不分红，这使得DDM模型难以对其估值。
4. 亏损影响的反映：DDM模型无法反映公司亏损对估值的影响。

FCF（自由现金流）的计算

FCF概念介绍

自由现金流（FCF）可以分为两类：

• 流向公司的自由现金流：指流向公司所有资本提供方的自由现金流，包括普通股股东、优先股股东和债权人。
• 流向股本方的自由现金流：仅指流入普通股股东的自由现金流。

具体关系如下图所示：

表1 自由现金流分类及归属投资人

自由现金流（FCF）是衡量公司盈利能力的重要指标，其计算公式如下：

• FCF = 经营活动产生的现金流量 - 资本支出

其中，经营活动产生的现金流量可以从现金流量表中直接获取，资本支出则通常包括固定资产的购置和更新。

FCF的关键特征

• FCF是公司可用于偿还债务、支付股息和进行投资的剩余现金。
• 管理层和投资者使用FCF作为衡量公司财务健康状况的重要指标。
• FCF通过调整非现金费用、营运资本变化和资本支出来校准净利润。
• FCF能够提前揭示公司在财务基础方面的潜在问题，这些可能在利润表中尚未显现。
• 即使FCF为正，也不一定意味着股价趋势强劲。

FCF模型的优势

• 全面性：FCF模型考虑了公司的全部现金流，而不仅仅是股利。
• 可靠性：FCF模型基于实际的现金流量，避免了会计政策差异带来的影响。
• 适用性：FCF模型适用于所有类型的公司，包括不分红的公司。
• 前瞻性：FCF模型能够反映公司的成长预期和未来投资需求。

总结

自由现金流（FCF）模型是公司估值中一个非常重要的工具，特别是在投资银行和专业投资者中被广泛使用。通过理解FCF的概念和计算方法，投资者可以更准确地评估公司的内在价值，做出更明智的投资决策。