中国对外资产负债的新特征
中国对外资产负债的新特征
随着我国对外开放的不断深化，中国经济对外交往的全貌越来越受到关注，国际收支平衡表（BOP）可反映出对外经济交往的活跃度，而国际投资头寸表（IIP）更能展示对外资产负债的结构。此外，在国家宏观资产负债表管理中，国际投资头寸表也是其中重要一环。
中国国际投资净头寸居全球第三位
随着中国经济的快速发展，以及与全球经济的联系更加紧密，中国国际投资头寸中的资产和负债均快速增长，但资产的增长要快于负债，使我国国际投资头寸表现为净资产，为净债权国。截至2023年末，我国国际投资净头寸达2.9万亿美元，为2004年的12倍，同期国际投资净头寸占GDP的比例由12.3%提升至16.3%。从全球看，中国为第三大净债权国，仅次于日本和德国，但从占名义GDP的比例看，中国远落后于日本和德国，并低于加拿大。
数据来源：国际货币基金组织（IMF），CEIC
- 资产端：规模快速增长，结构不断优化
2024年第一季度末，中国对外资产达9.7万亿美元，为2011年初的2.2倍，结构不断优化，体现在：一是民间非银部门已跃居首位。从持有者结构看，官方部门（储备资产）占比逐年下降，从2015年末的54.7%回落至目前的35.9%；银行业对外资产稳步增长，占比从11.9%升至15.6%；民间非银部门对外资产快速增长，从33.4%升至48.5%。二是直接投资的占比持续提升。从持有资产种类看，国际储备资产规模自2016年起维持相对稳定，但占比从同期的55%回落至目前的36%；随着中国企业“出海”，直接投资的占比大幅提升，从2016年初的19.6%升至目前的30.6%；其他投资虽有波动，但基本维持在22%左右。
- 负债端：证券投资拖累对外负债的增长
从对外负债的种类来看，直接投资是负债端压舱石，占比超过五成，但自2022年以来增长乏力，这与商务部口径的外商直接投资（FDI）走势保持一致。证券投资项负债自2022年初开始便呈减少态势，2024年一季度较2021年四季度减少近20%，一方面源于交易因素，即境外投资者减持中国资产；另一方面归因于非交易因素，包括中国股市的下跌与人民币对美元的贬值。
- 中国对外投资净头寸的增速显著加快
2022年和2023年分别增长11%和20%，主因有：一是中国企业“出海”趋势愈发显著，对外直接投资增长较快；二是互联互通机制不断完善，中国居民投资海外资产更加便利，证券投资不断增加。三是外商直接投资连续负增长，加之跨境资金流出境内金融市场，导致对外负债减少。
中国对外资产负债的新特征
结合国际投资头寸表和银行业对外金融资产负债表，中国对外资产负债在近年来出现了一些新变化和新特征，主要在以下四个方面：
- 交易因素对中国国际投资头寸影响加大
IIP与BOP在基本计价原则上存在本质不同，BOP采用交易时的市场价格计价，而IIP是按照期末市场价格计算对外资产和负债价值，故IIP同时受国际收支等交易因素，以及价格变化、汇率波动等非交易因素共同影响。2020年下半年以来，国际收支等交易性因素的影响不断加大。
- 银行部门在对外金融资产负债中的变化
由于我国金融市场的对外开放是渐进式的，采用先放开银行部门、再放开非银部门的路径，所以银行业在早期中国国际投资头寸中的占比较高，但随着金融开放的持续深化，银行业的对外资产负债发生变化：一是随着金融开放不断推进，跨境资金流动更加便利，近年来银行业在我国对外金融资产负债中的调节作用趋于下降，截至2024年第一季度，银行业在民间部门对外资产负债中的占比分别为24.3%、21.1%，较2015年末分别下降3.2、4.1个百分点。二是银行业对外投资头寸已转为净资产，反映出在长期贸易顺差的背景下，银行仍是对外资金运用的主要力量，其中银行业外币净资产维持在4000亿美元左右，仍是“藏汇于民”的主渠道。三是币种更趋多元化，一方面人民币在银行业对外金融资产负债中已近五成，另一方面美元的占比从历史峰值的40%左右回落至31%左右。
数据来源：国家外汇管理局，建行金融市场部测算
- 对外负债减少引发民间非银部门净负债收窄
2023年第一季度较2021年末，民间非银部门对外资产进净增长2.7%，而对外负债减少10%，导致民间非银部门对外净负债大幅减少60%至5076亿美元，为2015年以来最低水平。民间非银部门对外负债的减少，潜在的原因：一是外商来华直接投资的减少，导致股权投资的减少；二是海外主要央行大幅加息，而中国央行连续降息，吸引民间部门减少境外负债，选择在境内融资。
- 对外资产收益率降低，投资收益逆差扩大
自2022年以来，中国对外投资和负债收益率均有下滑，但资产端收益率的下降幅度更大，使得中国对外资产负债收益率差值扩大至2013年以来最高水平，投资收益逆差连创历史新高。虽然对外资产收益率受到宏观经济、产业结构和金融市场等多方面因素影响，但在中国企业出海不断推进，直接投资占比持续提升的情况下，政策部门应引导企业提高全要素生产率、提升国际化经营水平，持续改善投资收益情况。
数据来源：国家外汇管理局，建行金融市场部测算