长期看实业回报率=股票回报率=ROE

长期看实业回报率=股票回报率=ROE

从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%，那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20—30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。

——查理·芒格

芒格所说的6%和18%，指的就是净资产回报率ROE，芒格认为从20-40年的时间看，股票回报率等于ROE。

巴菲特也说过类似的话，他认为股市交易不创造财富，只能实现财富的转移，实业才创造财富，股市上的财富最终都来源于实业。

如果将一个上市公司的全体股东视为一个整体，事情将会很简单，没有魔术那样炫目和神秘。我们会看到，公司的所有股份只不过在公司不同股东之间换手而已，没有资金来自外部。也就是说，所有股东作为一个整体所获得的财富，不可能多于公司本身所创造的财富。

巴菲特和芒格的观点道理何在呢？这还要从1924年说起。

1924年美国经济学家埃德加·史密斯（Edgar Lawrence Smith, 1882-1971) 写了一本轰动一时的书《作为长期投资的普通股》（Common Stocks as Long Term Investments）。据说这本书点燃了美国人的股票投资热情，推动了美国1924年-1929年的牛市。

史密斯在书中统计了1837年-1923年美国股市市值变动，沿着K线高点和低点划了两条线，发现了一个惊天的秘密。

书中写到:

影响市场价值的力量不止一种，只是所起的作用在不同时期有所变化而已，不过我们发现有一股力量自始至终都在产生很大的影响，在不同时期影响力有涨有跌的那些因素带来的是高位变动，而影响力始终如一的因素则持续不停的作用于低水平段。

如果现在我们把目光投降低水平段，就不难发现他们向上的趋势是连续的。将所有这些点连接起来，就得到一个逐渐上升的线条，2.5%的复利曲线与我们的连线如此相似，其中必有玄机。并且其意义与保守投资者们的行为准则基本一致，在一段时间里，公司董事们从不会分派所有的利润，他们会把利润留存起来，投入到赚钱的活动中，这就是复利法则下一个活生生的例子。

埃德加·史密斯发现，连接低点的那条线与增长率2.5%的复利曲线高度重合，也就是说虽然1837年至1923年的86年间股市经历了多轮大涨大跌，但整体上仍然沿着2.5%涨幅向上推进，一定有某种神秘的力量推动着乱中有序的股市。

史密斯得出了自己的结论：

我们发现作用于普通股的有一股力量，他总是倾向于增加自身的资本价值，这种力量源于公司利用未分配利润进行再投资的收益。

利用未分配利润再投资获得收益就是ROE，埃德加的意思就是说股市回报率等于实业回报率等于ROE。

股市每年涨幅为2.5%，以现在的标准来看可能有些慢，但当时股票的分红每年可以达到4%~8%，因此合计收益率可达6.5%-10.5%，平均8.5%。8.5%可以看做当年美国上市公司的ROE水平。

著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯读过此书后大加赞赏，经过他推荐，埃德加·史密斯名声大噪。

50年后，沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel ）在《股市长线法宝》中重新印证了史密斯的观点：

从1802年至2012年，210年间美国股票实际收益率围绕6.7%均值回归。

1802-2012年各类资产名义年化收益率

图片显示股票名义年化收益率为8.1%，扣除美元年化收益率，也就是通货膨胀率1.4%后，股票实际收益率是6.7%。

西格尔进一步写到：

美国股市市盈率中值大约为15倍，这意味着净收益率的中值为1/15，或6.67%，这一数值非常接近股票的实际长期收益率。这种情况绝非巧合，实际上可以通过金融理论预测出来。在通货膨胀期间，债券的利息与本金保持不变，而股票与债券不同，它代表着对真实资产的要求权，而真实资产的价值会随着价格总水平的上涨而增加。因此，股票的净收益率是一种实际收益率，应当与股东在股票持有期的实际平均收益率相匹配。

无论埃德加·史密斯还是杰里米·西格尔，论证的都是美国股市的情况，其他国家是否符合这个规律呢？

为了回答这个问题，荷兰银行和伦敦商学院开始了长达14年的研究，他们统计了12个国家1900年到2000年的股市收益率，这些股市的总市值占全球总市值的90%。

各国股市实际收益柱状图(1900-2000年）

他们发现，所有国家的股票收益率均为正，集中在4%-7%之间，均值约6%。6%与埃德加·史密斯的8.5% 、杰里米·西格尔的6.7%非常接近。

我们不必再举例了，其实这是一种普遍现象，股市的收益最终来自实业，劳动创造财富。

100年前，格雷厄姆道出智慧的箴言：

股市短期是投票机，长期是称重器。

所以，站在巨人的肩膀上，任氏资本可以大胆的说:

●股市称的就是实体经济的增长。

●股价短期随机漫步，长期均值回归。

●ROE就是股市均值回归线。

●ROE是鉴别管理者资产配置能力的唯一标准。