中、美：居民的利润表和资产负债表——金融世界的对比系列3

中、美：居民的利润表和资产负债表——金融世界的对比系列3

在不同的国家做投资，其规律和内核是一致的，比如竞争优势、安全边际、内在价值、商业价值等。但如何应用在具体的国家？是否行业可比？是否估值可比？处于什么样的周期阶段？这是投资过程中也需要重视的事情。

本系列主要探讨：中美资本市场的环境生态差异。为了更好的理解该示意图，我们可以具体到多个维度进行对比。

居民维度

收入和支出

• 中国：收入和支出的增长在房地产等影响之下，压缩了消费开支；高储蓄率
• 美国：高消费、低储蓄、收入稳增长，服务收入占比提升

资产和负债

• 中国：快速上升的负债率，当前处于比较高的负债水平；金融资产占总资产的比例较低
• 美国：负债率较为稳定，金融资产占总资产的比例较高

中国居民的收入和支出

2022年中国居民人均可支配收入3.68万元，其中城镇居民、农村居民分别为4.92万元、2.01万元。构成来看，工资性收入、经营净收入、财产净收入（如存款利息收入、租金收入等）和转移净收入（养老金、退休金、补贴或救助等）分别为2.05万元、0.61万元、0.32万元、0.68万元，即工资性收入占比55.7%。

2022年中国居民人均消费支出2.45万元，占可支配收入的比重为66.5%；其中：城镇居民人均消费支出3.03万元，占可支配收入的比重为61.5%；农村居民人均消费支出1.66万元，占可支配收入的比重为82.6%。

需要注意的是：最近几年，中国的居民消费占GDP的比重约36%-40%，远低于欧盟国家（50-54%）、美国（66-68%）。此外，中国从2015年至2022年中，个人住房贷款余额增长一直领先于全国人均可支配收入的增速。

据统计，2021年我国居民债务收入比达124.4%，比2013年差不多翻了一倍。从2012至2021年，我国居民每年还本付息的金额从5万亿元攀升至14万亿元，占其可支配收入的比例从24.5%上升到28.2%。

从现金流角度，2015年以来我国居民家庭每年的净盈余在扣除各项消费、偿债等支出后持续负增长。由此可见，持续大幅上行的购房支出和不断刚性化的还本付息开支已经在影响居民可支配的资金流，也会侵占居民在其他领域的消费行为[1]。

2022年底到2023年底，随着房价的下跌，个人住房贷款余额进入负增长，背后的原因可能是居民提前还款、房地产销售金额下降等。

美国居民的收入和支出

2022年，美国人均可支配收入5.57万美元。由于疫情期间美国财政直接发钱导致了收入构成的变化，我们参考2019年的收入构成：来自于雇员报酬占比57%，福利性质的转移支付占比16%，经营者收入占比8%，租金占比4%，股息和利息收入合计占比16%。

美国居民支出方面，2023年6月份的数据显示：个人可支配收入中95.6%用于个人支出，储蓄率是4.4%。个人支出中：消费支出、利息支出、转移支出占个人可支配收入的比例分布为92.2%、2.4%、1.2%。从美国的个人可支配收入和支出的情况看，两者之间保持强相关性，除了疫情期间因政府转移支付形成的偏离外，总体上保持一致。

这样意味着，美国的居民端从收入到消费支出的传导比较顺利，而中国受到地产等资产变化的影响。

居民的资产和负债

对比中美两国的三个关键数据：居民部门杠杆率（居民总负债与GDP比值）、居民的债务收入比（全部存量债务除以居民每年可支配收入）、居民资产负债率（居民负债/居民总资产），可以看出，中国的居民负债已经处于较高的水平，背后的原因可能是房地产相关的负债较高。

根据国盛证券的一些研究，房地产占中国居民总财富的比例为55%，金融资产占比40.5%。金融资产中，存款和理财占金融资产的比例为62%，股票资产占比9%，证券投资基金占比11.3%，保险占比7.6%。这种情况也体现在基金持有人户数上，根据中国基金业协会的数据，2019年股票基金持有人户数占总人口的比重约3%。

美国的居民资产结构：股市、房地产和养老金的规模相当，占比约20-25%左右，是整个美国居民资产结构中占比最高的三个类别。具体的结构来看：20世纪80年代至今，美国居民资产中的养老金和共同基金占比持续提升。再进一步按照居民的净资产划分，2019年前1%的人群股票配置占总资产的比例41%，而后50%人群股票配置占总资产的比例为2.9%。即美国越有钱的人，买股票的比例越高，而股票的收益进一步提升了其财富规模。

对比中国和其他发达国家的金融资产占比，中国居民的金融资产占资产的壁垒较低，且持有的金融资产中中国居民更倾向于现金、存款及传统理财，而非养老金或股票或基金等金融产品。

此外，我们需要注意到贫富差距的问题。Thomas Piketty在《21世纪资本论》中指出，资本回报率总是倾向于高于经济增长率，导致资本所有者获得的收入比劳动者获得的收入要多很多。如果美股的复合收益率在10%左右，而工资的增长率在5%左右，长期而言拥有资产的人往往获得更大的价值增量，导致居民贫富差距扩大。我们可以进一步推理，居民贫富差距扩大将导致比较大的国家内部矛盾，再结合选举制度，容易进一步传导到其他领域。

[1]林采宜：中国居民的债务压力有多大？(yicai.com)