如何利用换手率捕捉大小盘轮动机遇

如何利用换手率捕捉大小盘轮动机遇

在A股市场中，大小盘轮动现象显著，投资者可以通过捕捉这种轮动机会来获取超额收益。本文提出了一种基于相对换手率的大小盘轮动策略，并通过实证研究验证了其有效性。

一、大小盘轮动介绍

背景

风格轮动在各个国家的证券市场中都很常见，在我国的A股市场中，诸多研究者已经使用多种方法证实了风格轮动现象的存在。股票市场中的风格轮动主要包括行业轮动和大小盘轮动两种经典类型。本研究聚焦于大小盘轮动现象，基于此现象的研究策略主要表现在大盘股强势时，投资大盘指数，小盘股风格占优时，投资于小盘指数，在两种风格之间不断切换，轮动持有，期望得到更多超额收益。

大小盘定义

沪深300指数可以反映我国A股市场大市值公司的股票表现，中证500指数和中证1000指数综合反映我国A股市场中小市值公司的股票价格表现。中证500由全部A股中剔除沪深300指数成分股及总市值排名前300名的股票后，总市值靠前的500只股票组成，中证1000则是由中证800指数样本以外的规模偏小且总市值靠前的1000只股票组成。本文将探究通过沪深300和中证500以及沪深300和中证1000指数构建的大小盘轮动策略，期望为投资者的投资提供参考。

二、换手率与大小盘轮动

相对换手率指标介绍

投资者情绪反映了投资者对投资标的的预期，行为金融学的研究成果表明，投资者情绪对投资者的主体行为有重大影响，进而对投资标的的市场价格产生重大影响。交易情绪是大小盘轮动的重要影响因素。量能是市场情绪最直接的体现，交易情绪的代表因子有成交金额、成交量，换手率。本篇文章选择了换手率进行研究。
换手率指定了交易日市场中转手买卖的频率。具体来说，我们先对换手率数据取滚动1月（20日）的均值降低噪声，为了大小盘换手率进行衡量，我们将二者做比值构造相对换手率。
接着，我们在相对换手率的基础上生成输出信号。每月底我们计算当前相对换手率相对过去两年的分为数水平，相对换手率一旦相对指标处于历史极值，往往意味着风格的反转风险。若分位数大于80%，则配置小盘，输出信号（-1），若分位数小于80%，则配置大盘，输出信号（1）。具体拐点信号如下图所示。

相对换手率与大小盘轮动

如下图所示，相对换手率对指数走势的强弱有着较好的指示效果，它的走势与大小盘指数现象对走势趋反，由于我们定义的相对换手率为大盘的换手/小盘的换手，因此当相对换手率增大时，表示市场对大盘的情绪高于对小盘的情绪，大盘占优；相对换手率减小时，表示市场对小盘的情绪高于对大盘的情绪，小盘占优。

三、回测结果

沪深300+中证1000

我们回测的时间范围是2018年初至2024年4月，月度调仓，并且使用大小盘指数月度调仓等全组合作为基准。本节为代表大盘股的沪深300与代表小盘的中证1000的回测结果展示。从下方图表来看，在回测区间内，使用相对换手率信号构建的大小盘轮动模型能够实现6.13%的累计收益率，基准在回测区间内的累计收益率仅为-17.35%，相比之下，基于相对换手率的大小盘轮动模型拥有23.48%的超额累计收益率。对单个指数进行对比，本策略相对于沪深300有着18.37%的超额收益，相对于中证1000有着28.59%的超额收益。

分年度收益看，自2018年至2024年，除去2021年外，其余年份基于相对换手率的收益回报均要高于基准。对于指数沪深300来说，除去2020年外，其余年份的分年度收益回报均要高于沪深300；对于指数中证1000来说，2018、2019、2022以及2024年的分年度回报要高于中证1000。

我们再从风险角度来看，本节计算了策略和基准的区间最大回撤，可以发现，策略的最大回撤为29.7%，基准的最大回撤37.5%，证明策略的风险小于基准。对于指数沪深300来说，本策略的最大回撤也要优于单一指数沪深300以及中证1000。

沪深300+中证500

本节为代表大盘股的沪深300与代表小盘的中证500的回测结果展示。从下方图表来看，在回测区间内，使用相对换手率信号构建的大小盘轮动模型能够实现3.79%的累计收益率，基准在回测区间内的累计收益率为-13.84%，相比之下，基于相对换手率的大小盘轮动模型拥有17.63%的超额累计收益率。对比单个指数可以发现，相较于沪深300本策略有着16.98%的超额收益，相较于中证500有着19.22%的超额收益。

分年度来看，自2018年至2024年，除2020年与2021年以外，其余年份基于相对换手率的收益回报均要高于基准。对于指数沪深300来说，除去2020年外，其余年份的分年度收益回报均要高于沪深300；对于指数中证500来说，2018、2019、2022以及2024年的分年度回报要高于中证500。

我们再从风险角度来看，本研究计算了策略和基准的区间最大回撤，可以发现，策略的最大回撤为34.36，基准的最大回撤35.53%，证明策略的风险小于基准。此外，我们也可以发现本策略的最大回撤要优于单一指数沪深300以及中证500。

四、总结

本篇研究我们构建了基于相对换手率指标的大小盘轮动模型。我们对沪深300/中证500与沪深300/中证1000两组基准组合进行了回测。首先从收益角度来看，对于沪深300/中证1000组合来说，基于相对换手率的大小盘轮动模型有着23.48%的超额收益，且除2021年外，策略的分年度收益均高于基准。对于沪深300/中证500来说，基于相对换手率的大小盘轮动模型有着17.63%的超额收益，且除2020年、2021年外，策略的分年度收益均高于基准。从风险角度来看，对于沪深300/中证1000这一组合来说，策略的最大回撤为29.7%，优于基准的37.5%。对于沪深300/中证500这一组合来说，策略的最大回撤为34.36%，优于基准的35.53%。这证明了相对换手率指标在大小盘风格轮动模型的有效性。