牛回速归？论普通人的投资策略

牛回速归？论普通人的投资策略

在这一波闪电般的牛市行情中，很多年轻人第一次接触股市，急匆匆地开户投资...我们市场经济的历史太短，以至于普通人常常会被财富膨胀的假象蒙蔽，以为这次不一样。事实上，无论是股票、房地产或者任何一个投资品种，往往都是“七亏二平一赚”。普通人在进入市场前，比起“买什么股票”、“怎么低买高卖”这些战术问题，更应该想清楚“我应该拿多少钱来买股票”这个战略问题。

分散投资——当傻钱知道自己傻后，它也就不再是傻钱了

理论上，股票是最好的投资品种，因为买股票就是买公司，而企业即是市场经济的主体力量。

不论中美，股票都是增长最好的资产——在过去二十年，标普500的名义年化收益率是8.6%，沪深300的名义年化收益率是8.7%。

但遗憾的是，股票也是一个波动性极大的投资品，而且并不是以周、月波动，而是以年来波动。在2000～2009这个十年，美股的名义年化收益率是-1%，远远跑输通胀。在更为久远的1929～1932的大萧条年代，最大的亏损是89%。我们的邻居日本，投资者整整用了30年才收复失地，回到当初泡沫破裂的位置。

很多人幻想自己可以逆向投资，像巴菲特、段永平一样越跌越买。但是巴菲特、段永平是大富翁，短期浮亏个百分三十、五十，对其生活质量、养老育儿不会有任何影响。普通投资者一般能够忍受20%的浮亏，已经是非常有耐力了，而可以挺到30%甚至更多损失的投资者绝对不是一般的投资者。

难道普通人就只能坐以待毙，或是被通货膨胀温水煮青蛙，或是被资产泡沫无情得掠夺吗？

不是的，对于普通人而言，用好分散投资这把倚天剑，将可以击败大多数专业投资者。投资结果从根本上来讲取决于资产标的、买卖时机和仓位配置，分散投资是上帝给予普通投资者免费的午餐。

定投宽基指数——时间的极度分散

在最近二十年，最大的傻钱标普500竟然跑赢传奇股神巴菲特的伯克希尔...实际上，巴菲特也多次建议，定投标普500是普通人最好的投资，并且表示会将自己的遗产90%配置到标普500和10%配置到短期国债。通过定投宽基指数，资金分散到每一天，实现了极度的时间分散。

很多人会质疑，在中国定投宽基指数策略是否奏效。答案是肯定的，中国经过四十年的改革开放，毫无疑问已经是一个成功的市场经济国家。只是中国的情况要特殊一点，上市企业分布在A股、港股和美股，没有一个类似标普500的指数能代表中国企业。此外，中股只是一个区域性股市，而美股是世界级股市，能够吸引最优秀的企业上市。

因此，普通人需要费些心思研究指数，理解当今全球资本市场的格局和指数的编制规则：

在今天的世界，资本的集中度远比GDP要高——这也很好理解，大未必是强。美股是无可争议的世界舞台，占全球资本市场的半壁江山。无怪乎巴菲特感慨，幸运得出生在美国，投资美股即投资世界。作为一个普通的中国投资者，投资中股和美股是有必要的，不仅可以分散投资，也可以同时享受发达和发展的红利。

从编制规则角度，笔者认为在当下的A股中，最能代表股市的指数是中证红利指数，而非沪深300。因为以市值为锚天然具备追涨杀跌的属性，更适合成长性高的资本市场；而以红利为锚更看重眼前的收益，适合成熟度高的资本市场。此外，目前A股仅需持股一年便可免去红利税，理论上来讲A股的优秀企业应该多分红，而不是留存利润。

再对比恒生科技指数和纳斯达克100，明显可以看出恒生科技指数编制很有问题：选股数量太少且过于强调科技主题，代表性很弱且很容易被主观因素影响陷入到科技泡沫的陷阱中。恒生科技与中国互联网50的性质更接近，是一个主题和行业的指数，不宜作为主力指数。

从定量的角度分析，也可以看出来，中证红利优于沪深300，恒生指数优于恒生科技；美股优于沪深港，沪深港之间倒是差异并不太大。

当然，美股是否有短期科技泡沫？沪深港是否又会长期资产负债衰退？这个问题很难回答，牵涉到科技进步和宏观经济，保险的方案是分散+定投。

永久投资组合——空间的极度分散

奥派经济学者，哈利布朗提出一个非常简约的投资组合：平均投资股票、国债、黄金、现金。但这个简约的投资组合并不简单，背后蕴含着深刻的经济学原理。

尽管看似有许多不同的经济状况，但在任何给定时间内，实际上只有4种基本的经济状况，它们分别是：繁荣——利好股市、衰退——利好债券、通货膨胀——利好黄金、通货紧缩——利好现金。无论何时，经济都属于这4种经济状况不同程度的组合。这实际也是美林时钟的理论。

预测宏观经济的走向是极为困难的，因此最佳投资方案就是平均得投资于这四种资产。哈利布朗对永久投资组合进行了回测，在1971～2011四十年中，永久投资组合投资回报仅次于股票，但却有着平滑得多的收益曲线，这意味着你不必经历投机者的彻夜难眠。

遗憾的是，哈利布朗仍然是一个美国人，那么永久投资组合是否适用于中国呢？答案依然是肯定的，经济规律对任何国家都适用（除了朝鲜之类的国家）。

我们使用中证红利指数、黄金ETF和五年期国债进行组合，并且进行季度再平衡。从2014～2024，我们经历了15年股灾、新冠疫情、地产暴雷，年化收益仍然7.7%，最大回撤仅12.93%，且始终为正收益。

（有些永久投资组合会将标普500和纳斯达克100纳入股票资产中，我认为这违背了永久投资组合的基本原理，美股无法和中债、人民币现金等价物形成对冲，时机选择不好会增大波动性，可以考虑使用沪深300+中证红利+恒生指数+中国互联网50作为中国企业的代表）

写在最后

我们必须接受这样的一个观点，即市场和我们今后的生活一样都是具有不确定性的。然而，投资者经常发现，他们最大的问题就是他们天真地认为自己已经通过某种方式战胜了这种不确定性。具有讽刺意味的是，只有当投资者学会了如何去拥抱这些不确定性，而不是试图去战胜它的时候，投资者才真正学会如何去对待它。

作为普通人，我认为最佳投资就是分散投资——使用积蓄构建永久投资组合，每月工资盈余定投宽基指数基金。所有的被动投资也成为主动投资的机会成本：傻钱都能获得6～10%的年化收益，那么聪明钱如果没有把握获得10%以上的年化收益，那还是不干为妙。因此我坚决反对所谓价值投资者的论调——因为能够跑赢通胀、指数而要投资贵州茅台。主动投资个股、忍受股价波动是为了获取超额收益而非平均收益。