转债如何有效择时？

转债如何有效择时？

转债（可转换债券）是一种兼具股性和债性的投资品种，其价格受到正股价格、利率水平、信用风险等多种因素的影响。因此，有效的择时策略对于转债投资者来说至关重要。本文将介绍一种基于转债YTM（到期收益率）的择时方法，并分析其在不同市场环境下的表现。

绝对择时法：基于YTM的择时指标

我们使用全市场转债YTM中位数减去十年期国债收益率作为择时指标，发现该指标与转债指数走势呈现较强的负相关性。具体而言，当该指标突破-3%至-4%的区间时，往往预示着转债市场存在超买或超卖的情况。

基于此，我们构建了一个绝对择时策略：

1. 转债仓位设定：对择时指标进行10日平均处理，根据指标值调整仓位：

• 当指标上穿-3%，按最高仓位130%加杠杆买入；
• 当指标位于-3%至-4%之间，仓位设为100%；
• 当指标下穿-4%，减仓至64%。

2. 转债标的选择：为控制信用风险，仅选择价格在95元以上且评级在A+及以上的转债。

回测结果显示，该策略在2019年至2023年期间表现良好，年化收益可达11%。然而，2024年以来，由于股市调整压力增大、转债信用风险暴露等因素，该策略的效果明显减弱。

相对择时法：基于滚动分位数的优化方案

为了解决2024年之后YTM中枢整体抬升的问题，我们提出了相对择时法。该方法通过计算过去120个交易日的YTM中位数-10年期国债收益率的滚动分位数来调整仓位：

1. 转债仓位设定：

• 当指标位于80%分位数以上，按130%仓位加杠杆买入；
• 当指标位于50%-80%分位数，仓位调整至100%；
• 当指标下穿50%分位数，减仓至64%。

回测结果显示，相对择时法在波动行情下表现更优，尤其是在2024年疲弱的市场环境下，仍能取得正收益。

不同场景下的择时方法应用

综合来看，转债的YTM是一个有效的择时指标，但在不同市场环境下应采用不同的择时方法：

• 当股市在正常区间内波动，且转债信用风险可控时，可使用绝对择时法；
• 当股市出现超跌或超涨，或转债信用风险暴露度较高时，建议采用相对择时法。

当前市场环境下，转债估值已降至低位，但整体情绪不佳，且缺乏股市配合，建议年内关注相对择时法。

风险提示

• 流动性退坡风险
• 资金面收紧超预期风险
• 信贷投放超预期风险
• 权益市场波动风险
• 选取分析样本无法完全反映全市场特征
• 历史数据不能完全作为未来市场走势参考
• 转债强赎风险
• 上市公司经营风险
• 信用风险