如何配置不同类型的基金2（量化分析）

如何配置不同类型的基金2（量化分析）

经历这一轮熊市后，几乎所有的偏股基金投资者都会留下一些遗憾。偏股基金的主要投资目标是“相对收益”即跑赢市场，即使选择了管理水平高、超额收益良好的基金或投顾，也难免绝对回报大幅亏损的窘境。

长期持有的FOF表现：超额收益良好，绝对回报不佳

问题的根源是：A股市场本身大起大落，风险收益比不佳。尽管从过去10年的视角看，偏股基金整体收益非常可观，但短期持有体验太差，广大基民怨气很大。

解决这个问题的方案是多元化资产配置，投资的目标不再是超过单一A股指数，而是跟随一个包含黄金、美股等多种资产的复合基准，能够有效的降低波动，提高持有体验.

一、固定比例配置效果好

资产配置的核心是“低相关+长期向上”，利用低相关平滑波动，保留长期向上的收益能力。

A股（A stock）美股（US stock）美债（US bond）黄金（Gold）中债（CN Bond）五类资产长期收益率为正。(以50ETF复权价作为A股代表，SPY、TLT、GLD代表美股、美债、黄金，中债新综指财富指数作为中债代表，把数据扩展到近20年，包含了05大熊市、07大牛、08危机、11-14长熊和15杠杆牛等经典历史事件)

五类资产低/负相关，一般不会同涨同跌

在上一篇网页链接中，分析了几种可行的资产配置比例，例如：

• 低风险组合：国内债券72%，A股9%，美股7%，黄金12%的风险平价组合ZH2519809，预期持有1年能获得正收益，近一年业绩如下：

• 高风险组合：$Fire永久组合(ZH2888201)$红利基金40%+主动基金30%+美股30%，可能会出现较大的波动，但持有体验仍然远好于单一持有成长型主动基金。近一年业绩如下：

以上策略采用固定比例配置，比例有拍脑袋及过度优化的嫌疑。如果使用过去几年的历史数据进行动态优化配置，能否形成更好的投资组合？

二、历史收益率的参考价值有限

历史收益率不是未来投资回报的良好估计。投资者常常因优秀的历史回报一窝蜂买入泡沫资产，带来较差的未来回报。反之亦然。特别是A股，历史收益率经常和未来回报反向。

在资产配置中简单的根据历史收益率进行优化，表现不佳。

例如，根据过去5年的基金净值数据优化组合配置比例，目标是组合的收益风险比（夏普比率）最大化，用历史收益率作为未来回报的估计。用A股、美股、美债、黄金、中债构建组合。回测年化收益率，波动率均差于简单的股60%债40%配置。

每种资产的比例变化极大，经常全攻全守，换手率高，实战中必然损失较大。

这提示我们，随意使用历史收益率配置资产不靠谱。特别要避免这样的决策逻辑：“因为过去某资产涨的好，所以它yyds，应该全仓重仓买入”。

三、历史数据的更好用法：仅考虑风险和相关性的配置策略

历史收益率往往是基民最重视的指标，但实战效果很差，过去好的未来不一定好。而资产的波动大小，以及和其他资产的相关性则比较稳定。例如，股票总是高波动，而高等级短期债券总是相对低波动，一般没有周期性的变化。根据这一原理，我们可以设计仅考虑风险和相关性的配置策略。

1. 最小方差策略

最小方差策略（组合波动最小化） vs 纯债 （中债新综指财富指数）: 选择过去5年的数据，计算能使投资组合波动最小的投资比例，并运用于未来。这个组合以低波动的中国纯债基金为主，回测收益（蓝线）要优于仅投资纯债基金（黄线），风险没有明显上升。

各类资产配置比例稳定。

2. 风险预算策略

最小方差策略倾向超配债券，比较适合低风险投资者。为了更加灵活的实现不同投资目标，可以根据个人风险偏好，事前计划风险暴露的敞口。比如，中风险投资者可以在A股、美股、美债、黄金、中债分别承担20%的风险（风险平价策略）。

回测结果（蓝色）收益率和波动率优于股票60%债券40%的简单组合（橙色）

各类资产配置比例同样稳定。

高风险投资者（如投资期限很长的养老基金）可以把80%的风险暴露在A股和美股，10%的预算留给黄金，中债美债各5%。回测结果（蓝色）收益率和波动率优于股票60%债券40%的简单组合（橙色）

可以使用30年国债ETF代替中债新综指指数基金161119，它的波动是后者5倍，可以在风险配置比例不变的基础上，降低债基占比，更有效利用资金。

使用不同债基实现相同风险配置：中债新综指指数基金vs30年国债ETF。

几种配置的最新比例

如果风险偏好更低，可以加入短债、货基进一步增加安全性。

小结

1. 按照本文的计算，把超过30%的资产投资于A股或美股，会导致风险过度集中于单一资产。即使在高风险组合中也应该谨慎，除非你有很强的A股投资能力。
2. 资产配置中的常见错误：简单假定历史收益率将来会重复。这在过去20年不成立，面临百年未有大变局的现在更不会成立。应该专注于自己能承担多少风险，在不同资产中合理分配。
3. 过去20年，消极管理的多元化组合的长期收益率在5-6%水平。别有不合理的幻想，否则必然会承担额外的风险。