永久投资组合的中国实践

永久投资组合的中国实践

永久投资组合是一种由奥派经济学者哈利布朗提出的简约投资策略，主张平均投资于股票、国债、黄金和现金四种资产。这种策略基于四种基本经济状况的分析，旨在通过分散投资来平滑收益曲线。本文将探讨该策略在中国市场的实践应用，包括其潜在缺陷、风险以及具体的实施建议。

一、基本原理

奥派经济学者哈利布朗提出一个非常简约的投资组合：平均投资股票、国债、黄金、现金。但这个简约的投资组合并不简单，背后蕴含着深刻的经济学原理。

尽管看似有许多不同的经济状况，但在任何给定时间内，实际上只有4种基本的经济状况，它们分别是：繁荣——利好股市、衰退——利好债券、通货膨胀——利好黄金、通货紧缩——利好现金。预测宏观经济的走向是极为困难的，因此最佳投资方案就是平均得投资于这四种资产。

哈利布朗对永久投资组合进行了回测，在1971～2011四十年中，永久投资组合投资回报达到9.5%/年（名义），仅略低于股票，但却有着平滑得多的收益曲线，这意味着你不必经历投机者的彻夜难眠。

二、缺陷和风险

当然，世界上不存在真正的“永久”和“完美”。如果存在，则说明你的认知存在盲区，或者是一场营销骗局。最大风险，是你不知道的事情，而不是波动和概率。

哈利布朗的永久投资组合也有其缺陷：

1. 仅适用于成熟稳定的市场经济国家，无法应对大萧条和全面战争年代。“定投标普”只是一个美丽的幸存者偏差——美国是一战和二战中，唯一本土未遭战火侵袭的发达国家。英国、日本、德国在战争期间，损失了无数的生命和财富。在《原则》一书中，根据达利欧对历史的调研，一战和二战期间，在美英日德的股债钞收益基本为负。

极端情况，最佳方案是清仓证券型资产，全部转为黄金等实物资产并且离开当地。我们并非出生在一个完成和平繁荣的世界，只是恰巧出生在和平繁荣的中国。

2. 对于年轻投资者而言，组合进攻性不足。年轻人有更长的预期寿命和投资时间，理论上应该提升股票资产的占比。同时，在中国进行投资，储备过多的实物资产也过于杞人忧天。

借鉴西格尔在《股市长线法宝》中对股债组合的研究，如果投资周期长达10～30年，股票比例应该提升至39～68%以达到最低风险。因此，永久组合是年轻人投资的盾，应同步思考如何配置进攻的长矛。当然，在没有找到好的矛时，防御即是最好的进攻。

3. 黄金失去一般等价物地位

五千年以来，很多曾经是一般等价物的商品，例如贝壳、铜铁、白银，随着技术的发展失去了其地位。幸运的是，炼金术还没有被发明出来，地核里面的黄金也暂时挖掘不出来。

目前黄金的增存量比低于2%，挖掘成本约1400美元，比起各国央行印钞的频率仍有些优势。

三、标的选择和仓位控制

一般而言，所谓建仓是现金不断转为资产的短期过程，因此可忽略永久组合的现金部分。我们选择中证红利作为股票代表，股息加权的方式可避免追涨杀跌；我们通过买入国债ETF，因为ETF相比直接持有国债可更好控制久期和交易；黄金则使用ETF和纸黄金来平衡费率和流动性。

针对组合进行一年和十年回测，发展永久组合长期表现不错，短期表现更好...以至于让我怀疑，我们真的处于通缩中吗？从现实情况来看，更像是资产通胀，实业通缩，且这种趋势可能会愈演愈烈，这让我即感到兴奋，也感到担忧——保守的盾不应该成为进攻的矛。

（由于十年前并没有30年国债的ETF，所以使用5年国债代替长债和现金，因此理论上十年回测数据会略低于实际数据）

在建仓过程中，短期行情不可预测，但是也可分为集中情况：上涨、下跌、先涨后跌、先跌后涨。基于对行情的几种分析和推演，会发现单投和定投这两种建仓策略都是中性的，单投怕“山顶站岗”，而定投则担心“追涨杀跌”。因此更为均衡的策略是：一次性建好底仓，分时间加仓，并且加仓时候进行再平衡。（针对黄金底仓的建设，可以考虑使用银行的黄金账户来代替ETF，可以获取定期利息）

最后，如果黑天鹅来临

正如达利欧所言，投资的范式在发生变化，我们处于一个百年未有的变局中...房地产、成长股这些昨日之星渐渐失去热度，价值股、国债、黄金，这些曾经略显无聊的品种竟然成了进攻之矛，这是趋势抑或是泡沫？

理论上，股债金的组合不应该出现大幅盈利，如果出现则说明资产在通胀；也不应该出现大幅亏损，如果出现了，则意味着出现流动性危机，现金为王；或者是其中某一项资产出现泡沫或破裂；或者是某几种资产的基本面发生很大变化，例如比特币取代了黄金。

因此我们将股债金组合的亏损阀值设计为15%，盈利阀值设计为25%。如果突破阀值，则说明有些重要的变化正在发生，需要重新审视其中的危险和机遇。在凯恩斯主义大行其道的当下，金融世界很可能会有一场文艺复兴。