三维化学投资机会分析：正丙醇涨价驱动股价三连板

三维化学投资机会分析：正丙醇涨价驱动股价三连板

三维化学近期连续三个交易日涨停，引起了市场的广泛关注。在分析其投资机会时，可以从以下几个方面进行考虑：

1. 三连板的核心驱动因素

三维化学近期的上涨主要踩中了三个主题：正丙醇涨价、新疆煤化工项目以及固态电池概念。从市场反应来看，涨价因素的影响最大，其次是煤化工项目，而固态电池概念的影响相对较小。

以同样从事煤化工工程的东华科技为例，该公司在周四涨停后，周五就出现了回调，这说明煤化工概念的持续性可能有限。而固态电池概念目前仍处于早期阶段，不太可能支撑连续三个交易日的涨停。相比之下，正丙醇的涨价幅度较大，且公司产能已满负荷运行，利润能够实际兑现，这可能是股价上涨的核心驱动因素。

2. 正丙醇涨价的分析

从9月底开始，正丙醇的价格从8700元/吨快速上涨至10800元/吨，三维化学预计下周价格将上涨至13000元/吨，并有望持续至春节前。市场普遍预期价格可能上涨至15000-20000元/吨。

关于涨价的原因，目前主要有两种说法：

• 下游需求超预期：正丙醇的主要下游应用包括醋酸正丙醇（占比65%）、医药中间体（12%）、农药中间体（10%）和溶剂（8%）。有观点认为醋酸正丙醇的新产能投产带动了需求，但这种逻辑存在疑问。另一种说法是双十一期间需求旺盛带动了价格上涨。
• 供给端因素：正丙醇生产需要使用乙烯，有企业反映MTO装置出现问题，影响了供给。

从供需角度来看，截至2023年，国内正丙醇产能总计27万吨（其中三维化学10万吨、鲁西8万吨、巨化5万吨、南京荣欣化工4万吨），需求量为19.5万吨，进口3.1万吨，出口1.2万吨。仅从供需关系来看，市场并不短缺，涨价可能只是阶段性现象。未来供给端的压力较大，包括企业超产、鲁西2025年新增8万吨产能以及高价可能吸引进口补充。

3. 正丙醇涨价带来的业绩弹性

按照公司产能计算，每吨价格提升1000元，可增加净利润约7000万元以上，若考虑超产，净利润有望达到8000-9000万元。

4. 公司业绩展望

不考虑正丙醇涨价和煤化工项目等额外因素，公司底部利润应该在3亿元左右（化工/催化剂业务贡献1.5-2亿元+工程业务1.5亿元以上）。今年前三季度业绩较差，主要是由于华锦项目的结算延迟（目前工程在手订单19亿元，其中华锦项目13亿元）。

公司的业绩弹性主要来自以下几个方面：

• 新的化工产品：2025年投产5万吨异氰酸项目，按公司说法每吨净利润2000元，年化贡献1亿元；2026年投产1.5万吨丁酸纤维素项目，按公司说法每吨净利润3000多元，年化贡献0.5亿元。这些盈利预测可能偏乐观，实际贡献可能在3000-5000万元。
• 正丙醇涨价：乐观估计价格上涨至15000元/吨，可增加利润5亿元，但估值可能只有5倍左右，对应市值25亿元。
• 煤化工项目：目前处于预期阶段，难以量化。
• 齐鲁炼化项目：总投资260亿元，公司有望获得40亿元（保守估计30亿元），净利率10%以上，按项目分几年完成计算，每年可增厚利润1亿元以上。

5. 投资价值评估

根据不同的假设场景，对公司2025年的利润进行预测：

• 保守场景：仅考虑正常经营利润3亿元，给予10倍PE，对应市值30亿元。
• 中性场景：正常经营利润3亿元+新产品贡献3000万元=3.3亿元，给予10倍PE，对应市值33亿元；加上正丙醇涨价带来的市值20亿元，合计53亿元。
• 乐观场景：正常经营利润3亿元+新产品贡献5000万元+齐鲁炼化项目贡献5000万元（2025年可能较少）=4亿元，给予15倍PE，对应市值60亿元；加上正丙醇涨价带来的市值50亿元，合计110亿元。

综合来看，该股票涉及多个热点概念，EPS和PE都有较大的想象空间。目前市场情绪偏向中性，52亿元的市值下继续追高买入的性价比不高。