长期确定性—投资成功的决策核心

长期确定性—投资成功的决策核心

在投资领域，风险无处不在，而真正能够决定投资成败的，往往并不是眼前的市场波动，而是对未来的预见与把握。正如巴菲特所言：“我把确定性看得非常重，承受重大风险的根本原因，在于你事先没有考虑好确定性。”这句话深刻揭示了投资决策中最为核心的一点——“长期确定性”。

在本文中，我们将深入探讨有哪些因素会影响长期确定性、如何定义并评估长期确定性，以及为何这对于投资策略至关重要。通过对长期确定性的理解与把握，我们可以更有效地构建符合自己投资目标的长期组合，并在变化莫测的市场中保持理性与冷静。

理解长期确定性

长期确定性是指在投资中，基于对标的资产长期发展趋势的深刻理解，在较长时间尺度内对其内在价值实现保持高度信心和可预见性。

理解“长期确定性”，可以从几个维度去衡量：

1. 时间跨度：至少10年以上的时间跨度中，标的能够维持较高的表现和成长潜力。时间越长，对确定性的要求越高。
2. 可持续、可预见性：长期确定性的标的不仅要提供潜在的稳定回报，还需要这些回报具备可持续性，而非短期的高波动或不可持续增长。同时对标的的未来前景可进行较为准确的预估。
3. 置信度水平：长期确定性的置信度应达到80%以上，才具备10年以上的长期确定性，才可以考虑将其纳入长期投资组合。

长期确定性为什么可以定义为投资决策中的核心或者“第一因子”？

通过以下公式模型视角，可以看到无论是预期收益率还是时间尺度，均需建立在对长期确定性的认可之上。如果缺乏长期确定性，即使时间足够长，投资结果也可能趋于失败。

公式：长期回报 = 确定性 × 时间 = 初始投资 × (1+确定性收益率)^n；

长期确定性的影响因子

长期确定性的高低主要受到三个方面因素的影响：

1. 企业的基本面与质地
   企业的基本面、质地、竞争格局以及行业壁垒的长期趋势直接影响到对未来企业的预期。针对企业的基本面及未来预期判断，我们可以从过往10年以上角度（通过拉长时间尺度可提高长期确定性概率）进行分析，从定性/定量两个角度尽量全面评估一个行业或企业的可持续发展性，最理想的投资标的是那些在未来20年内能够保持稳定增长的企业。

2. 投资行为：短期/长期、集中/分散
   投资者的投资行为选择也会对长期确定性产生影响。短期行为容易受到市场波动的干扰，对标的的判断发生改变，导致长期确定性下降。而长期持有则有助于通过拉长时间尺度可提高长期确定性概率，从而提高长期确定性。

同时，通过在长期确定性高的企业中，适当分散投资于多个标的，投资者可以有效避免因某一单一事件（如“黑天鹅”事件）导致的损失。适当分散投资的核心目标并非追求最高的回报，而是通过减少单一风险，增强了投资的整体长期确定性。

3. 整体市场营商环境
   一个良好的市场营商环境能够为企业的发展提供保障。例如，政策的稳定性、市场的法治环境、资源的配置效率等都能够为企业的长期表现奠定基础，进而影响投资的长期确定性。

上述三个因素中，最重要的是“企业的基本面与质地”，影响最小的是“整体市场营商环境”。因此，最直接提高长期确定性的方法——选择那些具备长期高确定性增长潜力的企业，在这些企业中适当分散投资、长期持有即可。

长期确定性评估量化标准

对于普通投资者来说怎么洞察或识别长期高确定性的企业？有没有一套适合普通投资者评估的标准呢？

长期确定性本质上是一个定性和定量相结合的概念，虽然很难用一个简单的公式完全量化，但我们可以通过结合一些量化指标来近似评估长期确定性。本人从以往投资经验中总结了一套长期确定性评估量化标准模型。量化标准说明如下：

1. 评估时间尺度：10年以上；
2. 商业模式-定性（占比20分）：
   从负债率、毛利率、ToC模式、重复高频消费、成瘾性等角度评判。可识别出是轻资产高毛利润的企业，还是重资产高负债的企业；同时识别出是面向ToC消费大市场，高频重复消费的行业，还是专业小市场，低频消费的行业；
3. 护城河-定性（占比20分）：
   从品牌、提价权、垄断性来定性评判，可识别出真正具有长期高品牌、有提价权、具有垄断优势的企业。
4. 以往业绩-定量（占比40分）
   用优等生定律（以往优秀的学生继续优秀的概率远远大于差生变优秀的概率），基于以往业绩评估未来的确定性。

A. 竞争力：通过以往10年ROE均值，及10年间最低ROE来评估企业过往的竞争力；
B. 赚钱能力：通过当前股息率及以往持续分红年限来评估企业过往的赚真金白银的能力；
C. 业绩稳定性：通过10年间扣非净利润年同比最低增长变化、近5年利润增长与以往10年的变化，评估企业业绩的稳定性；
D. 成长性：通过以往10年主营业务、扣非利润、股息的年化增长率，评估业业绩的成长性；

5. 未来成长性评估-定性+定量（占比20分）
   通过企业的定性洞察及以往定量数据，估算出未来10年企业扣非利润的年化增长率预期，及可持续增长的年限。从而评估企业未来的成长性。

基于上述量化标准内容，制作了一张简化的长期确定性评估量化标准表，见：

我们可以对照上述表格内容，对所选标的进行评估打分，基于以往经验，分值低于60分的基本上就无长期确定性而言，80分以上长期确定性非常强了。通过上述评估基本上可以把90%多以上的上市企业排除在外了。

长期确定性实际评估案例

我们把长期确定性换算为长期置信度，以80分作为100%置信度基准的话。

公式：长期置信度=长期确定性/80（＞1时等于1）；

基于上述长期确定性评估量化标准表，我们把几个典型的企业进行评估，其长期确定性评分及换算的长期置信度结果如下：

从上表，我们可看到不同行业的企业长期确定性评分差距非常大，例如具有垄断行业贵州茅台、片仔癀都在80分以上，而制造业比亚迪只有44.47分，虽然现在新能源在风口，但从长期看是不具备长期确定性的。

我们按照“时间尺度、确定性、收益率三个维度的深度思考”中“时间尺度、确定性与收益率的等效关系的量化公式”，以沪深300长期收益率（7%）作为资金的机会成本的话，基于上述等效量化公式，也输出了对应等效的年化收益率——从中也可以看到，比亚迪必须连续10年预期年化增长率41%才比沪深300更值得买入，这个是很难实现的。贵州茅台、片仔癀、老凤祥、伊利股份、东鹏饮料这几家预期年化增长率应该可以超过这个等效年化收益率，比沪深300更值得长期持有。

几个典型企业的长期确定性评分表，如下：

$贵州茅台(SH600519)$：92.33分

$片仔癀(SH600436)$：83.25分

老凤祥：72.34分

$东鹏饮料(SH605499)$：69.32分

比亚迪：44.47分

总结

长期确定性是资产具备稳定收益能力、持久竞争优势和成长潜力的综合体现，具有长期确定性的资产通常拥有坚固的“护城河”、市场定价权和高质量的盈利模式。长期确定性在投资决策中应作为决策核心。

1. 长期确定性决定了最终长期收益，让时间成为朋友；
   大多数投资者更关注的是短期的收益率，而忽视了投资的长期可持续性。其实，决定长期投资成功的并非是初期的收益率或持有时间的长短，而是投资者对标的未来的信心。如果对一个投资标的有足够的信任，即便短期内收益不尽如人意，投资者也会愿意坚持下去，最终获得长期稳定的回报。因此，长期确定性往往比一时的收益率更能决定最终的投资结果。

2. 长期确定性，可降低收益率预期，抵御人性弱点，通过时间来获得好收益
   在实际的投资过程中，很多投资者对短期收益有过高的期待，往往在未能达到预期时就选择抛售。然而，如果你对某项投资具有长期的高确定性，就能够接受相对较低的收益率，甚至容忍市场的波动。通过时间的积累，投资的价值会逐步体现，从而获得超额回报。这样的投资方式，是一种“慢慢致富”的过程，注重稳健与长期增长，而非急功近利的短期收益。