债市周观察：资金偏紧叠加预期提振，利率整体上行
债市周观察：资金偏紧叠加预期提振，利率整体上行
2025年2月17日至21日，中国债券市场出现资金偏紧、预期提振的态势，利率整体上行。本文将从资金面、市场表现、重要事件前瞻和未来展望四个方面，对上周债市进行详细分析。
一、债市回顾
资金面
上周（2025/02/17—2025/02/21）税期走款，资金面进一步趋紧。央行全周OMO净回笼182亿元，其中逆回购净投放4818亿元，MLF净回笼5000亿元。
资金价格方面，短期资金价格上行，R001、R007周均值分别为2.12%和2.22%，分别比前一周上涨了21.34bp、33.14bp。
资金面偏紧叠加税期，上周银行间质押回购成交量下降，其中质押式回购成交量周均值49599亿元，周度环比下降0.81%；隔夜质押式回购成交量周均值40654亿元，周度环比下降1.2%。
市场表现
利率债
上周资金进一步趋紧，民营企业座谈会落地央行提到完善房地产金融管理等提振市场预期，叠加A股表现强势，推动利率上行。全周债市收益率上行，曲线走平。
具体而言，截至上周五：
（1）国债方面，1Y国债收益率上行10.02bp至1.48%；3Y国债收益率上行10.92bp至1.48%；5Y国债收益率上行12.41bp至1.6%；7Y国债收益率上行10.52bp至1.7%；10Y国债收益率上行6.54bp至1.72%；30Y国债收益率上行8.5bp至1.91%。
（2）政金债方面，1Y政金债收益率上行10～12.78bp；3Y政金债收益率上行9.47～11.13bp；5Y政金债收益率上行9.12～11.85bp；7Y政金债收益率上行9.24～10.57bp；10Y政金债收益率上行7.57～10.57bp。
（3）国债10-1Y利差收窄3.48bp至24.03bp，国开10-1Y利差收窄3.48bp至9.81bp。
数据来源：wind，日期范围为2025/02/17—2025/02/21。债券收益率下行表示债市向好，上行表示债市调整。债券收益率表现不代表未来表现，债券基金实际涨跌以券种组合的整体表现为准。市场有风险，投资须谨慎
信用债
上周信用债收益率全面上行，其中中长期限、中低等级券种表现相对较好。
具体来看：
（1）城投债方面，1Y城投债收益率上行11.62～14.62bp；3Y城投债收益率上行8.98～11.98bp；5Y城投债收益率上行6.68～9.68bp；7Y城投债收益率上行5.60～8.60bp；10Y AAA城投债收益率上行9.34bp，10Y AA+及以下城投债收益率上行6.33～9.33bp。
（2）产业债方面，1Y AA+及以上产业债收益率上行17.41～20.11bp，1Y AA及以下产业债收益率上行16.78～17.82bp；3Y AA+及以上产业债收益率上行18.45～20.40bp，3Y AA及以下产业债收益率上行12.02～14.56bp；5Y AAA-及以上产业债收益率上行14.23～16.03bp，5Y AA+及以下产业债收益率上行11.81～12.26bp；7Y AAA-及以上产业债收益率上行8.77～10.19bp，7Y AA+及以下产业债收益率上行5.26～6.46bp；10Y AA+及以上产业债收益率上行10.45～12.80bp，10Y AA产业债收益率上行8.95bp，10Y AA-产业债收益率上行3.90bp。
（3）二永债方面，1Y AA+及以上二永债收益率上行16.65～18.90bp，1Y AA、AA-二永债收益率分别上行19.91bp、11.91bp；3Y二永债收益率上行14.98～16.98bp；5Y二永债收益率上行9.73～12.73bp；7Y二永债收益率上行6.95～9.95bp；10Y二永债收益率上行12.35～15.35bp。
数据来源：wind，日期范围为2025/02/17—2025/02/21。债券收益率下行表示债市向好，上行表示债市调整。债券收益率表现不代表未来表现，债券基金实际涨跌以券种组合的整体表现为准。市场有风险，投资须谨慎
同业存单
上周资金偏紧，存单利率全面上行，曲线倒挂幅度基本持平上周。
具体来看，其中1M存单收益率上行14.92bp，3M存单收益率上行14bp，6M存单收益率上行16.2bp，9M存单收益率上行13.56bp，1Y存单收益率上行15bp。
展望未来，资金面最紧张的阶段可能即将过去，但大行负债压力可能不会快速缓解，行情可能仍需等待。
二、本周债市重要事件前瞻
01
本周（02/24—02/28）：逆回购到期15261亿元，周五央行互换票据到期38.70亿元，关注后续央行操作
02
02/24：美国公布1月芝加哥联储全国活动指数、2月达拉斯联储商业活动指数
03
02/25：美国公布12月FHFA房价指数环比、2月里士满联储制造业指数、2月谘商会消费者指数
04
02/26：美国公布1月新屋销售环比、1月新屋销售（万户）
05
02/27：美国公布四季度实际GDP年化季环比修正值；欧元区公布2月经济景气指数
06
02/28：美国公布2月堪萨斯联储制造业综合指数、1月PCE物价指数同环比、1月零售库存环比
07
03/01：中国公布官方PMI
三、未来展望
上周资金面紧张情绪再度发酵，存单利率继续上行，引发短端利率上行。与此同时，社融超预期，权益市场风险偏好改善，因此短端利率上行开始对长端利率形成一定传导，长端利率债出现补跌现象。
目前一年期利率互换（IRS）已经超过去年10月份最高水平，显示市场对资金面的预期有所降低。我们认为，当前可能仅是对去年十二月极度宽松货币政策预期的修正，央行货币政策没有实质性紧缩风险。
因此，当前短端利率有过度修正的可能，我们将继续关注MLF到期续作、资金面变化等情况。
风险提示：市场展望具有较强时效性，为投研人员结合当下的市场行情给出的分析判断，随着市场行情等因素的变化，不排除观点会有所调整。以上内容不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。市场有风险，投资须谨慎