董宝珍：政策导向下的股市走势分析
董宝珍：政策导向下的股市走势分析
导读：董宝珍对当前中国股市走势进行了深入分析，从实体经济面临的挑战到中央政府的经济策略，再到股市救实体的政策导向，提供了有价值的见解和分析。
万科的事件证明了一个道理：在房地产行业，即使一个企业拥有强大的主观优势，如果其依赖的宏观背景出现问题，那么它仍会面临重重危机。万科的主观优势无法改变这一背景崩溃后的事实。这个教训延伸至所有企业、个人乃至国家层面，主要强调背景和时局的重要性。正如湿滑的雪道，形势往往比个人或企业更为强大。
当前中国社会的形势如何？实体经济面临的困难是40年周期的挑战。无论是贩夫走卒还是大老板，都感受到“难”字当头，困难重重。这种困难在1998年和2008年也曾出现，而现在又来临。然而，这一次与前两次不同，前两次是十年周期的调整，而现在的调整则是40年周期的大调整。自1978年至现在，历经45年的高速增长，实际上已经进入了调整阶段。
中低端制造业不如印度、越南，房地产市场已经泡沫化，过去几乎所有的驱动力都已耗尽，因此面临较大的挑战。我多次在演讲中提到，为何在当前经济困难时期，中央政府没有采取大规模刺激措施？原因在于，经过考察发现，传统的刺激手段已经无法有效推动经济，因为铁路、公路和机场等基础设施已接近饱和，缺乏新的需求增长点。因此，只有通过科技创新和金融改革这两个方向寻求突破，注重原创，才能推动经济发展。
李录在北大演讲时提到，无论是德国、日本还是美国，在追赶英国的过程中，都花费了大约三四十年的时间。作为追赶者，一旦达到这一水平，就不能仅仅跟随在其他国家后面，而必须通过科技创新实现突破。这实际上标志着进入了科技和金融时代。因此，面对当前的经济困境，中央政府并未选择大规模的财政刺激。相反，其策略是不刺激实体经济来解决其困难，而是采取了以虚就实的方法，即通过刺激股市，使股市繁荣起来，让民众拥有消费的资本，从而促进经济的内循环。
我们公司的一位员工给我看了人民日报中的一个观点，我深表认同。它指出以往在经济困难时期，国家通过修建公路、铁路和机场等基础设施项目来促进经济发展，这不仅为民众提供了工资收入，也使得公司有税可收，从而带动了整体经济的活跃。然而，当前中央政府若继续投资于公路建设，而忽视了其必要性，这将导致资源浪费。为解决这一问题，可以考虑将资金投入股市。因为当老百姓开始持有股票时，一旦财政资金发力，老百姓也会随之跟进。这种情况下，老百姓手里的钱更多了，便更倾向于消费。这一效应与修公路所导致的工资增长原理虽不同，但结果是相同的。
中国有10亿人与股票市场相关联，这意味着几乎每个家庭都能从中受益，这与过去直接进行财政大基建的模式何尝不是相似呢？不再进行大规模的基建投资，而是将同样的资金投入股市，推动股市上涨，进而使全民受益，经济随之活跃。当前的策略实际上正是采取了这条路子，这就是所谓的金融救实体、股市救实体，通过股市的膨胀和股市的走牛来推动实体经济发展。这个战略实际上就跟中央政治局发布的那些文件一样的，是在搞活股市、提振信心、创造消费。
为什么没有成功呢？
主要是由于市场机构的不配合以及市场化主体的不配合。那么，国家队入市直接购买股票，充当财政的角色进行基础建设。从理论上讲，美国、英国、印度等国家都采取这样的做法。中国的实体经济经过40年的饱和化之后，只能依靠金融力量和科技创新来拉动。股票市场一旦活跃，科技企业也将随之发展起来。
中央两年前就提出了这一思路，美国和印度等国家也采取了类似做法。但当时中央提出的政策未能实现，原因在于市场化机构的不配合，这些机构并未听从国家的指导，未落实中央政治局的决策。
今年9月24日，三位部长发表讲话，从结果来看，国家并未成功推动股市，反而让老百姓承担了万亿资金的后果。
从目前的结果来看，比赛才刚刚开始，五分钟的开场并不足以决定整个比赛的胜负。最后的输家并不能仅凭开场五分钟来判断。此次几位部长和高层的意图是明确的，他们希望通过展示信心来确保股市成功。然而，出现了游资控制市场的走向。
国庆节期间股市连续涨停的情况不正常，应该是股市稳定走牛。当时社会情绪过于浮躁，市场在10月8日调整后，一种现象随之出现：各路游资开始炒作中小盘股票。例如，中证两千的某些股票市盈率达到了80倍，仍在被炒作，这无异于“在厕所里打灯笼——找死”。尽管如此，许多投资者仍然盲目追捧小盘股。据报导，有一位成都的程序员甚至在亏损112万后仍坚持“炒小票”，认为这是唯一能让他翻身的方式。
这种观念是错误的，游资正是利用了这种错误的群众心理来收割财富。更为糟糕的是，这种掠夺性收割不仅破坏了国家的发展战略，还扭曲了市场正常走势。
有的说10月8号的异常涨停和随后的下跌，是国家队卖出的结果？
不一定，指数老涨停了还受得了？因此，这种走势必然要停下来。真正的问题在于，11月之后，炒作泡沫的游资窃取了定价权和市场主导权，将股市推向杠杆牛2.0。随后，低估值再次占据了市场主导地位。
因此，自9月24日以来的四个月里，首先确定了以股市拉经济的战略现实化，并加以展现。其次，前期五分钟的游资收割和炒作引导了这一方向，如果不加以制止，将对整体市场造成破坏，国家不会接受。随后便出现了一系列微弱的调整。最终，低估值的板块再度崛起，是唯一能够实现国家战略目标的部分，依靠的正是低估值的推动。因为低估值的上涨本身符合价值规律，具有合理性。
以上海浦东开发为例，因为浦东地价相对便宜，使得开发更为成功，是不是？而重庆渝中区由于地价高且发展空间有限，开发商便转向了江北等地。这说明，只有在低成本的区域进行开发，才有可能实现成功。大部分低成本投资仍由国有企业承担，而市场往往否定国有企业。在这种情况下，只有国家队有能力解决问题，市场无法提供合理估值。
最近，证监会披露了2025年的工作计划，首要任务是强化市值管理，其次是引入长期资金，倡导价值投资和耐心资本。推动市场遵循价值规律是其核心策略。中央已经制定出政策，证监会也已明确其工作思路，即到2025年，全面推动价值投资、低估值和理性、打击犯罪。
前天发布的文件，今天再次细读，其实质是对既定政策的进一步具体化。这包括推动主流资金的价值投资化，以及引入长期资金，这些都曾被提及，但如今细节更为明确。过去这只是愿景，而现在则成为具有落实性的政策，作为施政纲领的一部分。
因此，在这种情况下，实际上大局已定。所谓“大局已定”，指的是一个低估值板块的上涨。若非低估值不会上涨，如果它上涨反而制造了风险和泡沫。中国股市的大部分国有企业都是低估值的，中国股市有二三十万亿的国有企业都是低估值的。
为什么长达十年的低估值状态一直未能得到市场修复呢？原因在于市场资金对国有企业存在偏见。举个例子，你孩子或亲戚大学毕业，找到了工行的工作，这时你的感受是怎样的？答案无疑是高兴的。实际上，寻找工作就如同寻找伴侣一样重要，有时甚至更为关键。将工作交给工行，说明你相信工行具有长期的确定性。然而，在股票市场中，工行的估值被市场认为是最低的，这表明市场上的投资者认为工行迟早会破产，而且似乎马上就会破产。因此，这两种观点中必然有一种是错误的。工行是值得信赖的，还是即将破产，这两种情况不可能同时成立。在这种情况下，市场做出了错误的判断，而这一错误持续了十多年，一直未被纠正。
由于市场主流资金否定中国国有企业的价值，视其为即将崩溃的对象，这使得相关问题上升到了政治层面。这些主流资金，包括公募基金等，是由政府支持并培养起来的。许多公募基金内部设有党委，其最终实际控制人是国有企业。因此，由国有资本控制的公募基金最终否定了国有企业的价值。