期权成交与持仓结构分析

期权成交与持仓结构分析

期权交易中，成交和持仓结构的分析对于判断市场情绪和制定交易策略具有重要参考价值。本文将详细介绍如何通过计算成交集中度和持仓集中度来分析期权市场，并探讨这些指标与隐含波动率的关系。

成交结构分析

一般情况下，平值附近的合约，成交量最大，距离平值越远的合约，成交量越小。以000852期权为例，其主力月份2403系列，各执行价格的成交量如下图所示：

可以看出，平值5600附近的成交量要远远高于其他位置的成交量，呈现“中间高-两边低”的形态。

但是，同样是“中间高-两边低”，形态也是有所差异的，如下图所示：

蓝色黄色两条线都是“中间高-两边低”，但黄线在平值附近的成交占比更高，背后所体现的市场含义也是有所区别的。

衡量成交分布曲线的集中程度的方法很多，这里我们使用一种最简单的统计方法，就是计算期权的“成交集中度”，具体公式是：

成交集中度 = 平值附近的成交量 / 市场总成交量

显然，“平值附近”的范围如果太大，集中度会越来越接近100%，不利于后续的分析。但如果范围太小，也会错过很多的市场信息。经过对比，使用“平值+上下2档”的期权合约，效果比较好。

下图是000852最近1年的成交集中度走势：

可以看出，成交集中度长期在60%~90%之间波动。当各个主力月份临近到期时，集中度有所降低，呈现一定的周期性变化。

重点来了，将成交集中度和隐含波动率IVx做对比：

可以看出，两者呈现比较明显的负相关关系。当集中度较高时，IVx较低，当集中度较低时，IVx较高。

分析原因的话，投资者对市场走势的观点，可以通过对不同执行价格的期权合约的成交反映出来。成交量越集中，说明投资者的观点越一致，市场上的分歧越小，标的资产的波动幅度相对较小，波动率自然就低。反之，如果成交量集中度较低，说明投资者对市场走势存在较大分歧，标的资产走势的不确定性较高，波动率就大。

持仓结构分析

使用同样的方法，我们可以计算期权的持仓集中度。

下图是000852的持仓分布情况：

可以看出，同样在平值附近的持仓量较高，但占比要显著低于前面的成交集中度。这是因为成交量体现的是每日流量资金，而持仓量体现的是历史存量资金。基于不同的交易策略，投资者在建仓后可能会长期持仓，因此持仓分布就会比较平均。

计算持仓集中度指标，同样使用“平值+上下2档”合约，具体公式是：

持仓集中度 = 平值附近的持仓量 / 市场总持仓量

000852的持仓集中度历史走势：

相比于前面的成交集中度，持仓集中度的数值区间较低，且没有显著的周期性规律。

持仓集中度与隐含波动率的对比：

同样，两者呈现比较明显的负相关关系。原因与成交集中度类似，就不赘述了。

商品期权上的情况

在商品期权上也有类似的效果，但相关性效果要弱一些。以铜期权为例，成交集中度情况：

持仓集中度情况：

可以看出，商品期权上的同样存在负相关性，到效果比金融期权要差一些。

成交集中度与持仓集中度指标的应用

首先，可以用于判断当前的隐含波动率水平是否合理。

通过集中度与IVx的历史数据的散点分析，可以判断出当前隐含波动率是否合理。如果实际波动率高于理论水平，则交易上应空vega，反之如果偏低，交易时应多vega。两个集中度指标可以进行交叉对比。

其次，可以对期权的交易策略进行辅助判断。一个比较典型的例子是跨式策略，当集中度较高时，偏向于做空跨式，当集中度较低时，偏向于做多跨式。

需要注意的是，集中度的分析效果，对于有些品种会比较理想，有些品种则不太理想，要注意分辨。

各主要品种的集中度指标

下面是各主要金融期权和商品期权的集中度分析。

以下是市场规模最大的10个金融期权品种：

以下是市场规模最大的10个商品期权品种：

整体来看，成交与持仓的集中度分析，对金融期权的效果会比较好，对商品期权的效果会差一些。

在之后的每日期权分析报告中，将会加入成交集中度与持仓集中度的分析，有兴趣的朋友可以关注一下。