尋找成長股票先找行業！大師菲利普·費雪有兩大工具
尋找成長股票先找行業！大師菲利普·費雪有兩大工具
在投资领域，菲利普·费雪被誉为成长股投资的先驱者，与本杰明·格雷厄姆并称为价值投资的两大支柱。巴菲特曾表示，自己85%的投资理念来自格雷厄姆，而15%则来自费雪。本文将详细介绍费雪的成长股投资理念、方法论以及如何通过筛选成长型行业来寻找投资机会。
菲利普·费雪的投資經歷和理念
你是否也偏好投資成長股呢？
一提到成長股，當然要聊聊菲利普·費雪（Philip A. Fisher）啦。本杰明·格雷厄姆有“價值投資之父”之稱，而菲利普·費雪則是公認的成長股投資先驅者。巴菲特曾經說，自己血管裡85%流著格雷厄姆的血，15%流著費雪的血。
那麼費雪是如何走上成長股投資之路的呢？
費雪從小就對股票投資產生了興趣，在聽到長輩談論經濟和股票時，覺得“一個全新的世界展開在我眼前”，中學時也通過投資實踐而小嚐了甜頭。早期就受到啟蒙，費雪這點和巴菲特、彼得·林奇挺像的。
隨後，他就讀了斯坦福大學商學院，經常跟著導師考察舊金山地區各大公司，並有機會和管理層交流。他的職業生涯則開始於在舊金山的盎格魯倫敦銀行（Anglo-London Bank）擔任證券分析師。
在他23歲時（1931年），他就創立了費雪公司（Fisher & Company），並一直管理著公司的事務，直到1999年以91歲的高齡退休，期間為客戶帶來了可觀的回報。不過，期間因為戰爭的原因，他應徵入伍。但也是在那段時間裡，他通過對自己過往實踐的系統梳理，總結了絕招——“買進績優股的15個要點”。
如果說格雷厄姆是價值型的數量分析家，那費雪則可以說是成長型的質量分析家。
受此前經歷的影響，費雪注重尋找成長型公司，注重企業經營層面的質化特征。他非常推崇“scuttlebutt”或者說“葡萄藤”工具，也就是像在雜亂無章的葡萄架上摸索主要的葡萄藤一樣，通過與竟争對手、供應商、客戶交談，獲取一手信息，了解一個行業或公司的真正運作方式和優劣勢。
他崇尚精選股票、集中持倉、長期持有。儘管也曾在金融危機前後遭受過較大損失，但他通過瞄準以及長期持有德州儀器、陶氏化學、摩托羅拉等歷史大牛股，獲得了豐厚的回報。
雖然費雪本人很低調，很少接受採訪，但他凝聚了成長股投資精華的經典著作，卻影響了眾多投資者。其中包括《怎樣選擇成長股》（Common Stocks and Uncommon Profits）和《費雪論成長股獲利》（Paths to Wealth through Common Stocks）。這兩本書可以說是投資者必讀指南，也得到了巴菲特的強烈推薦，前者還是美國投資管理研究所的指定教科書。
菲利普·費雪選股的15個要點
費雪有著怎樣的選股方法呢？最經典的就是前面提到的“葡萄藤”工具和“買進績優股的15個要點”。
- 先來說說“葡萄藤”工具。
費雪自己就是這麼做的，他拜訪公司，和管理層談話，採訪員工和客戶對，了解他們對公司的看法和對產品及服務的體驗，還經常去競爭對手那裡詢問他們對這家公司的看法，包括喜歡和不喜歡的方面。
菲利普·費雪的兒子肯尼斯·費雪，也是一名著名的投資者和企業家，他曾經跟父親一起拜訪了很多公司。他發現父親在拜訪前都會先做好功課，提前把問題打印在紙上。
這些問題可以讓他在談話出現冷場時派上用場，這些準備也可以讓被拜訪的公司知道他做了充分的準備。不過，他提出的真正的好問題常常不是這些準備好的，而是過程中他頭腦靈光一現冒出來的。或許這就是“葡萄藤”的示範性呈現，也就是做好準備的同時保持彈性。
通過這樣的方式，所能產生的效果，實際上不僅僅在於掌握更直接的信息（甚至可能對官方提供的某些信息形成挑戰），以及更好地評估公司，也在於培養對所投股票的主人翁意識、真正地走向長期成長投資。
對於普通投資者來說，或許直接和去採訪管理層是困難的，但可以通過觀看管理層的採訪、閱讀相關報告、參加業績說明會、通過在線論壇和用戶評論等方式，對公司及管理層有進一步的了解，而且這也蠻重要的。當然，這也很考驗大家的信息辨別能力。
- 再來看看“買進績優股的15個要點”。
對於父親選股的15個要點，兒子肯尼斯·費雪也覺得很受用。
這些標準非常關注幾個方面。
一是產品方面。對於企業來說，到底能為客戶提供什麼，這是很本質的價值和增長的基礎。那麼這就涉及到公司目前的產品服務本身有沒有市場潛力，以及公司有沒有持續創新、開發新產品的動力和足夠的研發投入，從而保證公司在產品方面有足夠的競爭力。
光有產品還不行，管理方面也非常重要。試想一下，如果一家公司產品很好，但如果沒有好的公司文化、銷售團隊、執行計畫等，那未必能把好產品順利送到更多客戶手中。
那麼管理方面就包括：管理層本身是否坦誠、是否誠信正直，高管之間的關係如何，勞資和人事關係如何，管理的深度如何，以及剛剛提到的銷售組織如何等等。
好的管理能夠使得公司各個環節的運作整體良好，也能激發員工對公司的忠誠、保持生產的積極性、以開放的態度為公司和客戶服務。
當然，產品本身的盈利能力、成本控制等，也是評估公司能不能在行業中具備競爭優勢的重要因素。
想要選出成長股，先看成長型行業
除了產品的盈利能力、成本控制之外，公司是否具有有前途的產品，是否擁有高於平均水平的管理能力，這些很難通過量化指標來衡量。要不怎麼說費雪是質量分析家呢！
雖然難以量化，但先通過篩選成長型行業來縮小範圍會省點力氣，就像為了釣到更大更多的魚，要先選擇魚類資源更加豐富的湖泊一樣。《費雪論成長股獲利》（出版於1960年）這本書中提到了幾個行業，下面具體來講解。
- 電子行業
當時電子行業有快速增長的趨勢，最優秀的電子公司可以實現25%-45%的年增長率。
但因為電子行業對生產設施的要求不高，加上人們預期未來可能出現大規模的政府採購，那麼很多企業可以低初始投入地進行小批量生產。加上整個行業非常依賴新技術和新產品，企業很難建立起穩定持續的競爭優勢。
在這個背景下，比起在何時買入，買入哪些個股對於電子行業來說更為重要。擁有最優秀管理的公司，可能會是最大的勝利者。優秀的管理有助於公司通過良好的研發組織，形成核心產品的技術優勢；有助於將軍用業務中積累起來的技術和能力，應用於民用業務中；也有助於形成較強的市場營銷能力。
- 製藥業
在無情的疾病面前，人們渴望更有效的治療，那麼製藥業大多數的技術突破就都可能造就一個巨大的市場。因為專利限制，頂尖的製藥企業有著較寬的護城河。
但是風險點在於：製藥企業的銷售額可能很依賴為數不多的幾種關鍵產品，一旦一兩種主要產品落伍，就可能帶來盈利和市值的威脅。加上藥物批准的特殊流程和周期，可能給競爭對手留足了時間，並且醫生在藥物之外，也在尋找其他更好的治療手段。
在這樣的背景下，對於這類企業，需要關注新藥持續開發、建立新藥市場的能力。這同樣非常仰仗於醫藥公司的管理能力。
那麼這類股票在價格上會有什麼特點呢？整體上較為波動，投資者格外需要冷靜把握進場時機。
例如，因為醫藥業受經濟形勢的影響相對較小，所以經濟蕭條時期這類股票可能被高估。但是政府如果對這類企業的價格、利潤率進行干預，可能會影響投資者對這類股票的偏好。部分公司股票的大跌又可能引起市場對整個行業的擔憂。等到新藥品推出，市場又可能重新振奮起來。
- 化工行業
在這本書出版之前的50年裡，化工行業顯著增長。當時化工行業的年增長率，顯著高於美國經濟的年增長率，增長最快的企業達到年7.5%以上。
當時化工行業若推出新產品，可能帶來可觀的收益。但挑戰在於，從小規模建廠實驗到大規模建廠，再到基礎化工制品、中間產品、最終產品各個環節的生產，週期很長且需要很高的人力和金錢投入，生產技術的壁壘也很高。
這也就導致了，行業很難有具有強競爭力的新進入者，不斷改善的老牌化工企業，就成了投資者關注的對象。有的老牌企業會進入石油、天然氣領域（在生產技術上與化工業類似），在原材料等方面形成新的優勢。
需要注意的是，化工行業有著明顯的周期性，在經濟衰退時化工類股票同樣會下跌。不過因為可以利用存量過剩產品（包括基礎化工制品和中間產品），應用於老產品的更新改造和新產品的推出，所以復甦得可能更快。
那麼對於這類股票，何時買入呢？費雪認為，一些暫時性高成本導致收益減少的時機（例如建立新廠房造成非正常支出、新產品上市造成銷售成本上升等），可以充分利用。另外，如果能先於整個市場，意識到某些化工公司在管理上的改進，可能也更能從這類企業增長中獲利，但這多少是有一些主觀性的。
- 結語
回到幾十年後的今天，以上的論斷或許早已不符合當下的環境。所以需要提醒各位，不應盲目追求過去的成功行業，而更應關注具有持續增長潛力的行業。
但不難看出，這些分析的背後有著對這些行業的深入了解，同時也體現了費雪對於質性研究的看重，他的“葡萄藤”工具在其中發揮了重要作用。不過，在做投資時，有人偏好数量分析，有人傾向於質量分析，這和個人風格有很大關係，適合自己的風格才是最好的。
從這些論斷也能看出，一個行業具不具備成長性，除了看財務數據的增長之外，是否是技術驅動、有無技術壁壘、管理是否優秀是非常重要的因素。而且即便是一個具有成長性的企業，也不是任何個股和任何時機都適合買入的，需要結合經濟周期、股價波動規律等方面來制定買賣策略。
*註：屏幕顯示之圖片僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證。