中美股市关联性分析：长期正相关，中短期独立性增强

中美股市关联性分析：长期正相关，中短期独立性增强

随着全球经济之间的联系逐渐紧密，全球的股市市场之间也呈现出一定的关联性，大体量股票市场的涨跌会对其他国家的股票市场产生一定的影响。其中最具代表性的就是美股市场，投资者对美国经济未来走向的判断会像水面的涟漪一样传播到其他的经济体。所以这一次我们就来聊一聊A股和美股走势之间的关联性。

一、中美股市走势长期正相关

毫无疑问，从长期来看美股的涨跌与A股之间存在一定的正的相关，长期趋势方向大致一致，整体市场的牛熊没有出现太久背离，所不同的只是两国股市的弹性。这点从20多年来标普500、纳斯达克指数和上证综指的走势图上也可以看出。

图一：2000年至今纳斯达克指数、标普500及上证指数涨跌幅

数据来源：CHOICE，明世数据技术整理

两国股市之间长期正相关性的原因有以下三个方面。

第一是美股的涨跌可以在一定程度上反映海外宏观基本面的情况。美股长期的涨跌主要反映出投资者对于美国经济的预期，美国作为世界第一大经济体其经济情况直接影响到全球主要经济体，同时还会影响大宗商品价格等经济指标。这些影响会对国内的宏观经济政策、进出口、生产成本，经济预期等产生直接影响，进而影响整个A股股市。

二是美股的涨跌一定程度上影响投资者的情绪和风险偏好，尤其是外资的风险偏好。当美股处于熊市的时候，投资者的风险偏好降低，导致外资离开A股市场，引起内资的联动反应，使得A股市场跟随美股出现熊市。

三是国内部分大公司在美股上市，这些公司大都是行业的龙头，其关联的公司较多。美股上涨的时候会带动这些公司股价上涨，进而影响国内相关产业板块的股价，带动处于这些公司产业链上的公司上涨，影响整个A股市场。

二、A股中短期走势上具备独立的节奏

不过A股主要还是受到国内经济景气程度和宏观政策的影响，所以在中短期的走势上有自己的节奏，可以忽视美股的影响走出自己的行情。尤其是最近两三年，疫情的影响下，全球经济之间的联系开始疏远甚至中断，再加上经济预期不好，政治上逆全球化抬头，对抗加剧。

中美之间更是如此，两国之间分歧不断加大，贸易战长期持续，美股对A股影响的途径部分被截断，两国股市之间的关联性降低。

图二：2020至今纳斯达克指数、标普500指数及上证指数涨跌幅

数据来源：CHOICE，明世数据技术整理

2020年以来纳斯达克指数与上证指数之间的相关系数已经降低到0.14，呈现出较弱的相关性，甚至从2022年以来两者之间的相关系数变为-0.03，出现负相关。单独分离出纳斯达克指数下跌的交易日来看，其与上证综指涨跌幅之间的相关系数也低于0.20，关联性依然较弱。不过虽然美股对A股日内行情的影响减弱，但是对A股开盘的影响并没有削减。

2020年至今，纳斯达克指数与上证开盘涨跌的相关性为0.47，一定程度上依然能够影响A股的开盘涨跌。

下面我们来分析这种背离产生的原因。首先是两国的经济形式不同，面对的问题也不同，这种情况是以下两方面的结果。

一是两国之间的经济交流转冷，经济之间的关联被阻断，互相的影响削弱。

二是两国对于疫情的应对措施不同，国内采取动态清零的方式，国外采取群体免疫。所以对国内经济产生主要影响的是疫情的扩散和相应政策带来的停工停产，当疫情被有效控制之后，国内经济就会迎来恢复。对美国经济产生主要影响的是之前为了削减疫情对经济冲击进行放水所引起的高通胀，之后为了抑制高通胀不得不进行加息。所以在通胀被有效控制之前，美国经济的衰退已经不可避免。

其次是双方股市的估值位置不同，从市盈率的位置可以看出，A股的估值位于历史低位。

美股则不然，在2020-2021年由于宏观货币政策的宽松，美股经历了一波牛市。尽管在2022年由于加息美股持续走弱，但其估值依然位于较高的位置。最后两国后续货币政策空间也不同，美国的加息依然会持续一段时间，货币政策中短期会持续性收紧，而国内正处于货币宽松的周期内。这使得美国股市作为外围因素对国内的影响进一步削减。不过美股的涨跌对投资者的短期情绪的影响依然存在，是A股开盘涨跌的一个重要因素。

图三：上证综合指数市盈率

数据来源：CHOICE，明世数据技术整理

图四：纳斯达克综合指数市盈率

数据来源：CHOICE，明世数据技术整理

细分到各板块而言，2020年至今中美股市之间的关联性也在消融。主要原因是两国的整个宏观经济形势和经济政策不同，带来的对于行业β不同的影响。其次是行业自身的因素，比如房地产这种本就不具备太多跨国关联性的行业，两者之间的相关系数接近0.1，相关性很弱。而像大消费这种虽然关联性较为紧密，但是两国所处于的发展阶段不一样。在美国消费是一个已经处于成熟期的行业，而在国内尤其是国内的二三线城市，消费依然有很大的发展潜力。所以两国之间消费行业的相关系数仅有0.18，呈现出弱相关。即便是新能源汽车和锂电池这种关联性紧密、发展阶段相似的行业，也会由于两国相关政策的不同削弱其相关性。国内新能源汽车补跌的退潮与美国新通胀法案对新能源汽车行业的补贴差异较大，两国这两个行业之间的相关系数都保持在0.15以下。不过虽然行业之间关联性削减，但是美国大型企业对于其相关产业链的影响并未削弱，比如特斯拉的涨跌依然很大程度上影响着A股特斯拉产业链上企业的走势。

图五：2022年A股和美股消费概念，新能源汽车概念以及锂电池概念净值走势

数据来源：雪盈证券，CHOICE，明世数据技术整理

三、结语

总的来说，中美股市之间中长期的关联性一定程度上反映着中美之间的关系，中美分歧加大，关系转冷，股市之间的相关性就转弱；中美关系转热，经济方面交流紧密，中美股市之间的关联性还会回归。

目前来看，中美之间关系虽然出现了缓和的迹象，但是根本的分歧依然难以解决，中美政策上的背离还会持续一段时间。

在中美两国贸易战缓和之前，中美股市之间的关联性走弱不可避免，不过美国股市作为一个重要的外围因素持续影响着国内投资者的情绪，多数时候其日内的大幅波动在A股开盘时都有所体现。