降息周期买什么？
降息周期买什么？
美联储在9月的联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议上决定下调联邦基金利率50个基点，这是四年来首次降息，标志着美国进入降息周期。全球主要发达经济体已相继开启降息，全球经济步入降息周期。本文将分析美联储降息周期对全球金融市场的影响，特别是对美债、黄金、A股等资产的影响。
美联储降息周期的背景与预期
美联储召开的9月联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议决定，下调联邦基金利率50BP，联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%。这是四年来美联储首次降息，也宣告美国进入了降息周期。
美联储给出的基准利率点阵图显示，2024年基准利率的中值为4.25%-4.5%，2025年基准利率的中值为3.25%-3.5%。这意味着美联储官员们普遍预期，在2024年余下的几个月里美联储还将降息50BP，在2025年则可能再降息100BP。
美联储降息周期对大类资产的影响
历史经验表明，美债和黄金是美联储降息周期中确定性较高的资产，在降息前期成长股相对占优，在降息中后期如果政策效果显现，经济得以向上修复，则周期板块和大宗商品更具有优势。
在美联储降息预期的推动下，10年期美债利率已经从4月中旬的4.7%左右下降到目前的3.7%附近。
当全球利率下行时，持有黄金的机会成本会降低，也会推升金价。由于持有黄金不会产生利息收益，利率就成为持有黄金的机会成本。如果利率走高，就意味着持有黄金的机会成本增大，自然会抑制黄金的需求，即，利率与金价负相关。
2020年全球经济受到疫情冲击，各国央行纷纷大幅降息，利率大幅走低，推动黄金价格大幅上涨，COMEX黄金期货价格从每盎司1500美元左右上涨至接近2100美元，同期10年期美债利率下降约150BP。
2024年以来，同样受到全球降息潮的推动，黄金价格节节攀升。COMEX黄金期货价格从年初的每盎司2070美元左右不断上涨至2600美元以上。而且由于近几年各国央行都在大幅增持黄金，形成了额外的边际需求，也是推动金价持续上涨的主要原因。
根据世界黄金协会的数据，2023年各国央行的购金需求达1037吨，仅次于2022年创下的1082吨的纪录。据估计，目前全球官方黄金储备总量为3.67万吨。自2010年以来，全球央行持续保持黄金净买入的趋势，期间累计购买了7800多吨黄金，其中四分之一以上来自过去两年。
美联储降息周期对人民币汇率的影响
美联储降息自然也会对外汇市场产生较大的影响。美债利率的下行会使追逐利差的资金逐步卖出美元，买入非美货币，从而推动美元走弱。6月底以来，美元指数明显走弱，从106附近下行至100左右。
2022年3月至2023年8月，美联储的快速加息推升了美元，这期间人民币面临着外部带来的贬值压力，离岸人民币汇率从6.3贬值至7.3左右。不过，随着美联储开启降息周期，人民币贬值压力已经开始明显缓解。7月以来，离岸人民币汇率从7.3附近已经升值到目前的7.0左右。
美联储降息周期对A股的影响
美联储开启降息周期，将主要从三个层面对A股产生影响：
首先，全球资金将再配置，利好中国资产。美联储的货币政策周期对全球资金的配置和流向有很大的影响。在美联储加息周期中，比如2022年至2023年，美元利率的大幅提升推动全球资金回流美国；相反，在美联储降息周期中，全球资金的再配置会使资金流向新兴市场，这将对中国资产形成支撑，近期恒生指数已经开始筑底反弹。由于港股对外部流动性更敏感，以及联系汇率安排下香港跟随降息的缘故，其短期弹性可能较A股更大。
其次，汇率的影响逻辑。中金公司认为，美联储降息会导致弱势美元，人民币在相对升值的背景下，对A股影响偏结构。若不考虑基本面相对变化，弱势美元可能对出口及出海类企业产生一定压力，但相应有美元借款企业的偿还压力也在降低。财务层面需要考虑汇兑损益对不同企业影响。
第三，打开了国内货币政策的空间。由于央行的货币政策需要兼顾人民币汇率的稳定，美联储降息则在一定程度上有助于缓解中国货币政策的外部掣肘，未来稳增长政策有望持续加码，进一步巩固中国经济回稳向好的势头，改善上市公司盈利端。
9月24日，央行行长潘功胜在新闻发布会上宣布，将采取包括降准、降息在内的一系列货币政策组合拳。在房地产方面，央行表示，引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。存量房贷利率下调预计惠及1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右。
综合而言，美联储降息一定程度上有助于中国资产的表现，尤其是国内货币政策空间打开，对A股将形成有力推动。受政策组合拳的刺激，市场信心大振。9月24日上证综指大涨4.15%，创2020年7月6日以来的最大单日涨幅。
行业配置建议
从行业配置来看，中金公司提示，可以重点关注三类资产表现。首先是外资重仓股，尤其是新能源、食品饮料、家用电器、汽车、电子、机械设备等领域的龙头公司。其次是有望受益于人民币升值的企业。若美联储降息带来弱势美元，人民币相对美元有望升值，持有美元借款较多的企业还款压力将减小，更容易受益，如有色金属尤其黄金、电子、农林牧渔、商贸零售等行业中的部分企业。人民币升值有望产生汇兑收益的公司也值得关注。最后是对政策敏感性较高的标的或有阶段性机会。若美联储降息缓解政策外部掣肘，稳增长政策如若加码，可能受益领域也值得阶段性关注，如金融、房地产链、部分消费等，后续需观察中国政策应对的方向和力度。
海通证券认为，美联储降息短期利好A股金融、食饮等消费行业，中期科技逐步占优。观察2000年以来4次美联储降息后申万一级行业相对万得全A的平均涨跌幅，可以得到如下结论：短期维度看，直接受益于宏观流动性改善的金融行业率先跑赢，同时外资偏好的食饮、美护等消费行业涨幅始终靠前。美联储首次降息落地1个月内，非银、银行的表现最强，外资偏好的食品饮料、美容护理涨跌幅也逐步占优，此外石油、化工等部分资源品行业表现也相对较强；而在降息落地1-3个月内，食品饮料、美容护理的表现愈发强劲，医药行业也逐渐跑赢。中期维度看，社服、电力设备行业逐渐跑赢，利率敏感的电子、计算机等科技行业逐步占优。美联储首次降息落地3-6个月内，社会服务行业的涨幅较为显著，电力设备行业的表现渐强。此外，电子、计算机等科技行业的超额收益有所改善，但由于受多种因素的影响，科技行业在历次降息后的表现差异较大，例如2019年在自主可控与5G催化的加持下电子涨幅明显，而2001年科网泡沫破裂导致电子行业股价承压。
海通证券进一步指出，基本面更优的中国优势制造有望成为A股中期主线。二十届三中全会指出，“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制”，中期维度看，围绕高水平科技自立自强，中国优势制造有望成为引领新质生产力发展的重要板块，因此相关板块业绩确定性或更强，具体关注具备出口竞争优势的中高端制造和引领新质生产力发展的科技制造。