美联储的隔夜逆回购机制详解：利率走廊如何调控短期利率？

美联储的隔夜逆回购机制详解：利率走廊如何调控短期利率？

美联储的隔夜逆回购（ON RRP）机制是其控制短期利率的重要工具之一。通过设定隔夜逆回购利率（下限）和准备金余额利率（IORB，之前是IOER），美联储可以控制联邦基金利率（目标区间）。本文将详细解释这一机制的运作原理及其对金融市场的影响。

什么是正回购和逆回购？

正回购（Repurchase Agreement，Repo）是指美联储“花掉钱”向交易对手方购买有价证券，并约定在一定期限后将证券返还交易对手的操作。这一操作可以向市场投放流动性，降低短期利率。有价证券主要包括美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。

逆回购（Reverse Repurchase Agreement，Reverse Repo）是指美联储向交易对手方卖出有价证券“拿到钱”，并约定在一定期限后从交易对手处买回证券的操作。这一操作可以从市场上回收流动性，提高短期利率。

隔夜逆回购（ON RRP）

隔夜逆回购（Overnight Reverse Repo，ON RRP）是美联储向非存款类金融机构（如货币市场基金、政府赞助机构等）提供的一种短期流动性工具。通过这个机制，非存款类金融机构可以将现金暂时存放在美联储，并获得美联储根据隔夜逆回购利率（ON RRP rate）支付的利息。这个利率通常低于IORB，作为市场短期利率的下限。

美联储利率走廊机制

美联储通过设定隔夜逆回购利率（下限）和准备金余额利率（IORB，之前是IOER），来控制联邦基金利率（目标区间）。比如当前美联储将联邦基金利率（FFR）目标区间设定为5%-5.25%，隔夜逆回购利率（ON RRP）就是这个下限5%，而准备金余额利率（IORB）就是这个上限5.25%。

当市场利率低于5%时，非存款类金融机构就没有动机贷出资金给市场，因为他们可以通过参与美联储的隔夜逆回购操作，将资金暂时存放在美联储，并获得5%这一个高些的利息。这样，市场上的资金供应就会减少，导致市场利率上升，直到接近5%，这是下限的调节原理。

反之，当市场利率高于5.25%时，存款类金融机构就没有动机从市场上借入资金，因为他们可以从美联储借入准备金余额，只支付5.25%的IORB利率，而不需要承担更高的利率。这样对市场的资金需求就会减少，那么资金的“价格”-----市场利率就会下降，直到等于IORB利率（上限）。

金融机构分类

存款类金融机构是指以吸收公众存款为主要业务的金融机构，包括商业银行、储蓄银行、信用合作社等。这些机构可以向美国联邦储备系统（Fed）存放存款准备金，并获得存款准备金余额利率（IORB）的收益。

非存款类金融机构是指不以吸收公众存款为主要业务的金融机构，包括货币市场基金、一级交易商、政府赞助企业、保险公司、证券公司、投资银行等。这些机构可以通过隔夜逆回购协议（ON RRP）向Fed借入资金，并提供有价证券作为抵押。

逆回购数据的变化

近期美联储的隔夜逆回购数据是下降，这通常可以解读出以下信息：

1. 货币基金规模数据的下降说明市场对其他优质资产的需求和供给有所改善，投资者找到了更高收益、低风险的投资标的，因此减少了涌向货币市场的资金。
2. 逆回购数据的下降也说明市场流动性过剩的程度有所缓解，美联储前期释放出的现金被市场更好地吸收和利用。
3. 逆回购数据的下降有助于降低短期利率水平。

与股市的关系

近期来看，似乎逆回购规模的下降刺激了美股的上涨，但是长期来看，两者并没有必然的相关性。据股票定价模型DCF，股票或者股指定价长期来看取决于两个因素：公司盈利和利率水平（或者说流动性），流动性只是一方面。

当下隔夜逆回购代表流动性的一方面的确会从预期转好上利好美股，但是美联储今年内可能会把利率维持在高位，明年才会降息，在这半年内，美股公司盈利会出现什么变数这个其实不太好知道，因为美联储也表明过：货币紧缩有滞后的效果，可能全部效果需要一段时间才能显示出来，这个效果除了压制通胀外，还能对股市形成压力。