美林时钟：大类资产配置的指南针

创作时间:

作者:

@小白创作中心

美林时钟：大类资产配置的指南针

引用

来源

https://xueqiu.com/1811437308/308749002?_ugc_source=ugcbaiducard

美林时钟是投资界一个非常有名的模型，它根据经济增速与通货膨胀的组合方式，将一个完整的宏观经济周期划分为四个阶段：复苏、扩张、滞胀、衰退。不同阶段下各大类资产表现会有显著且规律性的差异。投资者可以通过美林时钟对自己大类资产进行积极管理，一方面可在复苏期和扩张期多配置股票和大宗商品以获得更高收益，另一方面可在滞涨期和衰退期通过持有债券和现金等防御性资产规避风险。

美林时钟

美林（投资）时钟是由美国的美林证券（Merrill Lynch）在2004年提出，他们基于美国前30多年的经济数据，总结出大类资产表现随经济周期而轮动的逻辑。有效使用美林时钟可以使投资者通过判断当下经济周期的阶段与重要拐点，选择配置最优的大类资产（股票、债券、大宗商品以及现金），从而获得超额收益。

美林时钟将一个完整的经济周期划分成四个典型阶段：

复苏
扩张
滞胀
衰退

经济周期的不同阶段，大类资产的表现一般有以下优劣排序：

复苏期：股票>债券>现金>大宗商品
扩张期：大宗商品>股票>现金/债券
滞胀期：现金>大宗商品/债券>股票
衰退期：债券>现金>股票>大宗商品

复苏期：为刺激经济增长，央行会释放流动性，在逐步宽松的货币环境下，经济开始由衰退转向复苏，这一时期企业整体的盈利可能依然处于探底状态。但股票对经济复苏的预期更加敏感，相对债券与现金具有明显的超额收益，大宗商品表现可能仍然较弱。
扩张期：经济由复苏过度至扩张，高增速的GDP推高CPI，此时通胀压力上升，在这种宏观环境下，大宗商品抗通胀能力更强，而股票、债券、现金无法有效抵御通胀，不是好的投资选择。
滞胀期：物价问题与民生息息相关，为维持物价稳定，央行开始采取紧缩的货币政策，经济增速会首当其冲受到影响。而CPI仍居高位，紧缩的货币政策将持续一段时间。紧缩过程中，股票、债券、大宗商品的投资价值会迅速降低，这时候持有现金（或大额存单、货币基金等现金等价物）是个不错的选择。
衰退期：紧缩的货币政策终将CPI拉到低位，此时经济处在下行通道，需求疲软。由于盈利预期减弱，流动性预期无改善，此时的股市基本无上涨逻辑，通胀下行使大宗商品表现较差。由于利率下行，债券会成为相对优质的大类资产。

美林时钟在A股的有效性

为何有的年份股市整体涨幅很大，有的年份大宗商品疯涨，有的年份股市一直低迷，有的年份债市表现亮眼。我们或许可以使用美林时钟找到答案。做一个不大严谨但典型的研究，仅以近三年为例：

2018年：贸易战+去杠杆。宏观环境处于经济下行且流动性紧缩状态，属于典型的衰退期。当年股票表现十分差劲，全年上证综指下跌24.6%，深成指下跌34.4%，创业板指下跌28.7%，上证50下跌19.8%。A股总市值蒸发约14万亿。
2019年：经济仍然处于下行通道，但货币政策已由紧缩转变为边际宽松。属于从衰退到复苏的过渡期。受流动性改善的驱动，19年前4个月A股的估值得到修复，股市迎来快速上涨。年中由于美国重启关税进程，加之企业盈利没跟上流动性的脚步，股市风险偏好有所回落。之后达成协后风险偏好重新回升，年底逆周期调节也逐步发力，股市又迎来一波上涨行情。
2020 年可分两个阶段：

第一阶段2020年1月~4月：由于突发新冠疫情，国内的经济活动被按下暂停键，属于特殊情况下主动进入衰退期。经济上，企业利润大幅下滑，为对冲经济下行，货币政策变得极为宽松，央行多次降准降息，无风险利率降至历史低位。股市方面，春节后急跌后马上迎来一波补涨的行情，但随海外疫情扩散与外围股市暴跌，A股的风险偏好也回落。
第二阶段2020年5~12月：国内疫情得到有效的控制，随着复工复产的推进，中国经济迅速迎来复苏期，企业盈利回暖。此时货币政策依然处于相对宽松状态，根据美林时钟，这种经济复苏叠加宽松货币政策的宏观环境对股市是最为友好的，聪明的投资者会在此时超配股票。另一方面，海外疫情得到初步控制，风险偏好抬升，A股市走出一波牛市行情。

通过以上三年以及更早数据可以发现，美林投资时钟在中国市场是存在有效性的。

由于新冠疫情这只“黑天鹅”，原本正常的经济周期被打破，2020年的经济本该是从复苏转向过热的阶段，却直接被疫情砸了个深坑倒退至衰退阶段。

所以，经典的经济周期是在复苏-过热-滞胀-衰退四个阶段间依序轮动，但现实情况可能并不会简单按照这种经济周期有序轮动，在某些特殊情况下时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段，我们要综合去判断。