龙年疫苗周评10：解读疫苗股业绩报的一系列积极变化

龙年疫苗周评10：解读疫苗股业绩报的一系列积极变化

本周是疫苗股的业绩报披露期，各家公司表现分化明显。智飞生物因业绩下滑导致股价大跌14%，而其他公司如康希诺、沃森生物等虽然业绩下滑但跌幅较小且迅速收复失地。这一现象反映了市场对医药行业悲观预期的逐步消化。同时，胰岛素集采政策出现积极变化，国产企业市场份额提升，集采不再是单纯的降价游戏。港股医药、科技股的活跃表现也预示着市场风险偏好的回升。

疫苗股业绩报的内涵与分化

本周是疫苗股的业绩报，而走势方面差异很大。我们看到$智飞生物(SZ300122)$披露年报，不尽如人意，结果导致的该股大跌14%。不仅仅是业绩下滑，可以可以发现代理的收入逐年提高，而默沙东提价，导致毛利率下降到26%；回款慢（应收账款近300亿元），这严重影响财务数据，同时如今HPV9价已经彻底将市场竭泽而渔，大量铺货后，不可避免未来就是价格战，且需求下降，代理方面的确压力很大。最关键的是，智飞是以行业绩优股为代表的，这等于“人设”崩塌。

同样，看到康希诺、$沃森生物(SZ300142)$、$万泰生物(SH603392)$等业绩报都是群体下滑的， 包括最后披露的康泰也是如此，但走势方面，他们局部跌幅很小，随后就收复失地，甚至万泰逆势冲击涨停。因为这些品种有一个特点，那就是都经历过比较大幅度的调整，算是提前预支了下跌。更为关键的是，如今低迷并不是某个个体，而是群体性的。

这个现象也不是只出现于疫苗行业，而是很多行业都如此。最近财报密集披露期，大家在看财报数据的时候，要注意别只看净利润，还要看扣除非经常性损益后的净利润，简称扣非净利润。像政府补贴、股权投资收益，这些不能完全反映公司的正常利润情况，都要扣除掉，这个之后，我们A股一季报下降和较差的品种多起来了，这就是经济大环境所致，但市场对此能接受了，只要不是毁“人设”的，市场开始接受了，原因是股价跌得够惨了。

集采的两个变化

本周一个关键的因素是胰岛素的集采。共13家企业的53个产品参与本次接续采购，49个产品获得拟中选资格，拟中选率达92%，拟中选价格稳中有降，在首轮集采降价基础上降低3.8%， 价格已经明显收敛了，水分很少了。此外，甘李药业中标了6个，都进行了小幅的涨价，集采已经不再是单纯的降价了，而是更加趋于合理了。这也直接引发了该股的涨停，可以说是超预期的因素。

此外，这一次外资明显有减少的情况，根据2021年集采报量结果来看，诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占据三代胰岛素医院报量的58%、14%、12%。这次胰岛素的集采的周期较上一轮更长，将持续到2027年底，约3.5年，国产报量同比增长63%，而外资报量同比减少9%。按照报量测算，国产和外资的市场份额也更加趋同，国产由31%提升至45%，外资由69%减少至55%。

因此，医药行业的确是有否极泰来的变化，很多悲观因素早就体现在股价上了；弱势周期中很多利好被忽视了，如今跌得足够便宜了，这是事实。

港股医药、科技股活跃的启示

港股一周5根中阳，创新药和恒生科技指数也是周涨幅喜人，这说明市场风险偏好起来了。是行业要逆转了吗？还不敢轻易这样说，而是要从资金角度思考，自2023年8月外资集中撤出AH股后，亚太地区资本主要流向日本，这也导致2023年10月开始美债利率快速下行的窗口，港股几乎没有上涨，而日经指领涨全球(港股和日本市场，都是盯紧美元的，两者互为跷跷板)。相反，最近2024年4月，日本央行加息后，日元贬值，日股也开始走弱，港股回暖。

实际上，创新药服务方面也有类似的现象，中国的CXO和CRO企业药企是美国新药进入中国市场必须要经过的临床阶段接单人，绕不开的。药明事件影响在逐步明朗化，同时，也有一种行业转变，那就是既然单一容易被针对，那么不如化整为零，药明的业务也会被分流，这意味着同行，如泰格、凯-莱-英、康龙-化成等能分到一杯羹，这样行业依然可以保持活跃，毕竟创新药对哪个国家来说都很重要。

还有，我们注意到各个行业都有千亿元市值品种，比如说汽车，塞力斯因为造车直接就是百亿元到千亿元了，行业中很多都如此；还有家电、通信、新能源、科技等，基本上承认就是千亿元市值起步，但医药行业，如此重要的行业，竟然只有恒瑞、百济等寥寥几家千亿元市值，其余就没有了，这是正常的吗？因此，后续行业也有回归的需求，市场对医药行业的悲观也该随着业绩报后到头了，有跌不动的意思。5月对很多品种可以更乐观一些了。