光伏“断奶”冲击波，正泰安能IPO变阵，能否冲破周期困局？

光伏“断奶”冲击波，正泰安能IPO变阵，能否冲破周期困局？

2024年，户用光伏市场呈现出“冰火两重天”的局面。面对行业波动，不少跨界进入户用光伏的企业选择知难而退，而部分玩家则坚持前行，试图借助资本市场的力量来抵御行业下行周期。在“中止”3个月后，正泰安能于2024年12月更新了招股书。作为正泰电器(601877.SH)分拆上市的核心资产，正泰安能曾受益于户用光伏市场的爆发式增长，四年内营收从16亿元飙升至近300亿元，净利润增长近十倍，一度被资本市场视为“明日之星”。然而，随着行业供需失衡、政策补贴退坡、企业负债高企等问题集中显现，正泰安能的上市之路面临前所未有的挑战。

毛利率走低

资料显示，正泰安能的主营业务涵盖四大板块：户用光伏电站合作共建、户用光伏电站销售、户用光伏电站售后保障运维，以及户用光伏系统设备销售。

据招股书显示，正泰安能计划募资不超过60亿元，其中50亿元将用于户用光伏电站合作共建项目，2亿元用于信息化平台建设，8亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。若成功上市，其市值有望突破千亿元，远超母公司正泰电器。

经40多年的发展，正泰电器的业务日益多元化，涵盖低压电器、高压输变电、光伏组件制造及光伏电站运营等多个领域。而作为正泰电器旗下的重要子公司，正泰安能近年来对母公司的业绩贡献颇为显著。

数据显示，2023年至2024年6月，正泰安能的营收分别为296.06亿元和128.03亿元，占正泰电器总营收的51.71%和44.16%。其中，户用光伏电站销售业务已成为正泰安能最大的收入来源。

招股书显示，2021年至2023年，该业务实现收入分别为28.61亿元、100.52亿元、247.57亿元，占总营收比重从51.10%提升至83.94%。2024年上半年，该公司实现营收127.13亿元，其中电站销售收入达96.49亿元，占比75.90%。

从毛利率来看，正泰安能的户用光伏电站销售业务在规模化开发后趋于稳定，但与同行相比，其毛利率水平仍相对偏低。招股书显示，2021年至2023年及2024年上半年，该业务毛利率分别为17.41%、14.07%、10.09%和12.22%，其中2022年至2024年上半年，该指标分别低于可比公司平均水平2.49%、8.09%和6.65%。

这不仅是正泰安能盈利能力变化的体现，更反映出整个行业正在经历一场深刻的转折。国家能源局数据显示，2023年我国户用分布式光伏新增装机规模为43.48GW，而2024年这一数字仅为29.55GW，同比下降32%。

曾几何时，户用光伏被视为“未来的黄金产业”，吸引众多企业竞相入局，希望成为行业巨头。然而，现实却并不乐观，许多跨界进入户用光伏的企业正面临严峻挑战。例如，天合富家原计划通过分拆上市，但受市场环境变化及盈利空间收窄影响，不得不与母公司深度整合，探索“光储”新模式；创维光伏则以“家电+光伏”的跨界模式切入市场，虽然初见成效，但仍受技术和价格等因素的制约。

户用光伏行业进入深度洗牌期，竞争惨烈，市场萎缩，盈利下滑，巨头被迫调整策略，跨界玩家举步维艰，昔日的蓝海市场正变为血海战场，正泰安能狂奔IPO，行业却在寒冬中徘徊。

“价格战”下的困境

受益于户用光伏“整县推进”政策，正泰安能的商业模式从最初与农户合作共建，逐步转向以央国企为主要客户，将建成后的户用光伏电站一次性出售给国电投集团等大型企业。过去三年半时间，国电投系企业累计为正泰安能贡献175亿元营收，占比超过一半。

然而，2024年，户用光伏市场急转直下，受补贴退坡、收益率下降等因素影响，正泰安能开始陆续出售电站资产，从“资产大户”逐步向“轻资产平台”转型。2024年底，正泰电器突然宣布，将出售总装机容量不超过14GW（市场价约420亿元）的部分户用光伏电站资产，这一决策在行业内引发巨大震动。

事实上，早在2020年，正泰安能便开始探索向第三方投资者销售户用光伏电站，并于2021年正式落地实施。值得注意的是，户用光伏业务已成为正泰电器的主要收入来源，一旦剥离该业务，该公司整体营收规模将大幅缩水。

随着户用光伏补贴政策逐步退坡，电站收益率持续下滑，企业面临越来越大的经营压力。在此背景下，出售电站资产不仅是优化资产结构的举措，更是正泰安能调整业务模式、适应市场变化的关键策略。

数据显示，截至2023年，全国户用光伏安装商数量已突破5000家，市场竞争日趋激烈。“价格战”愈演愈烈，部分地区光伏组件价格被压至成本线，企业利润空间大幅压缩，安装质量良莠不齐，导致用户信心受损，行业口碑下滑。

与此同时，用户对正泰安能的投诉时有发生。据黑猫投诉不完全统计，在该公司的40多条投诉中，涉及合同纠纷、房屋漏水等问题较多。值得注意的是，建设光伏电站对资金要求极高，正泰安能长期保持高负债运营。招股书显示，截至2023年6月末，该公司账面货币资金不足7亿元。或由于资金回笼策略生效，截至2024年上半年，其货币资金回升至29.29亿元。

此外，2月9日，国家发改委与能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（即“136号文”），标志着固定电价时代的终结。136号文的出台，既是光伏行业告别政策扶持的“断奶时刻”，也是迈向高质量发展的“成人仪式”。短期来看，行业将经历阵痛：抢装潮透支未来需求、电价波动挤压利润、部分中小企业被迫退出市场。

山东、河南等地是正泰安能在国内的重点市场，未来这些地区的分布式光伏发展速度或将放缓，进而对公司业绩造成一定影响。

正泰安能IPO面临的困境，本质上折射出整个光伏行业正从“野蛮生长”向“高质量发展”转型的趋势。企业需从“规模至上”转向“质量优先”，在短期生存与长期价值之间找到平衡。对正泰安能而言，若能成功上市，将迎来新一轮战略调整的机遇。然而，唯有解决高负债、技术短板及独立性争议等核心问题，才能在行业寒冬中破茧重生。

2025年，户用光伏市场的竞争才刚刚拉开序幕。在这场“风云变幻”的较量中，正泰安能能否抢占先机？

本文原文来自新浪网