山鹰转债转股价“如降”：转股价微调的深层原因与投资前景

山鹰转债转股价“如降”：转股价微调的深层原因与投资前景

山鹰国际在7月8日的临时股东大会上通过了两项议案，同意将“山鹰转债”和“鹰19转债”的转股价格从2.37元/股向下修正至2.32元/股，下调幅度为0.05元/股。这一微调背后有何深意？本文将为您详细解析转股价调整的深层原因及其投资前景。

摘要

山鹰国际在7月8日的临时股东大会上通过了两项议案，同意将“山鹰转债”和“鹰19转债”的转股价格从2.37元/股向下修正至2.32元/股，下调幅度为0.05元/股。

下调转股价格的主要目的在于重置回售条款的计算日期，为山鹰国际争取更多时间筹集兑付资金。目前，**$山鹰转债(SH110047)$和$鹰19转债(SH110063)$的债券余额分别为约23亿元和19亿元，且分别计划于今年年底和2025年底到期。通过调整，$山鹰国际(SH600567)$推迟了回售条款的触发，降低了短期内的兑付压力。**

尽管转股价的调整幅度不大，但这一举措表明山鹰国际并不希望大量可转债转化为公司股票。如果转股价大幅下调至1.47元/股，将大幅提升可转债的转股价值，增加转股的可能性。但大量转股也可能引发获利抛售而造成股票价格不稳定，甚至面临强制退市的风险。此外，大量转股还会稀释原有股东的股权比例。

从投资角度来看，考虑到山鹰国际股票价格与转股价格之间的差距，短期内股票价格大幅上涨的可能性较低，因此投资山鹰转债可能更偏向于债券投资。

山鹰国际预计2024年上半年净利润将实现扭亏为盈，但公司流动资产不足以覆盖流动债务和短期借款，因此兑付可转债存在一定的不确定性。公司可能需要通过筹资或出售非流动资产来获得更多现金以支付短期债务。

此外，山鹰国际还面临退市风险，因为其股票价格接近触发面值退市的阈值。市场对公司偿还债务的怀疑或盈利不及预期，都可能导致股票面临抛售压力，进而触发退市。

最后，山鹰国际已在二级市场开展股份回购，以维护公司价值和股东权益。股票回购虽然有益于稳定股票价格，但也加重了山鹰国际的资金紧张程度。

投资者在考虑投资山鹰转债时，应谨慎评估风险，避免因追求高收益而投入过多资金。

正文

转股价微调的深层原因

7月8日下午，山鹰国际在一次关键的临时股东大会上，审议并通过了两项重要议案，涉及“山鹰转债”和“鹰19转债”的转股价格向下修正。

根据议案，修正后的转股价格不得低于股东大会召开前二十个交易日公司股票交易均价与前一交易日均价中的较高者。数据显示，股东大会召开前20个交易日的均价为1.46元/股，而前一交易日均价为1.47元/股。因此，转股价格的下限被设定为1.47元/股。

然而，公司董事会最终决定将“山鹰转债”和“鹰19转债”的转股价格从2.37元/股向下修正至2.32元/股，下调幅度仅为0.05元/股。

如此细微的下调幅度，被网友戏称为“如降”，这般大费周折却仅仅降低了 0.05 元/股，究竟所为何故呢？

首先，通过下调转股价格，山鹰国际能够重置回售条款的计算日期，从而为公司争取到更多时间来筹集兑付资金。这一点在之前的文章《山鹰转债跌停，馅饼还是陷阱》中已有详细分析，感兴趣的读者可以查阅。

简而言之，山鹰国际利用转股价格的调整，推迟了回售条款的触发，为公司在今年年底到期的山鹰转债和 2025 年底到期的鹰 19 转债筹集资金赢得了宝贵的时间。目前，这两种转债的债券余额分别约为23亿元和19亿元。

其次，转股价格的调整并未降至最低限1.47元/股，这似乎暗示着山鹰国际并不希望看到大量可转债转化为公司股票。如果转股价格降至1.47元/股，可转债的转股价值将从约62.02元/张大幅提升至约100元/张。如此一来，未来一段时间内再次触发向下修正条款或者回售条款的可能性将会降低。

然而，大幅降低转股价将增加可转债转股的可能性，这可能导致大量可转债迅速转化为股票。虽说可转债转股能够减轻公司短期内的债务压力，但也有可能对公司股价的稳定性产生不利影响，甚至在出现大量抛售的情形下，可能致使公司面临强制退市的风险。

考虑到山鹰国际目前市值仅为66亿元，如果42亿的可转债余额全部转化为普通流通股，还将大幅稀释原有股东的股权比例，这对原有股东而言是不利的。

在面对按期兑付可转债的偿债压力和转股可能带来的抛售压力，或是股权稀释之间，山鹰国际似乎选择了前者。通过极小幅度下调转股价格重置回售时间，公司将可转债的兑付时间尽可能延后至今年年底。

山鹰转债的投资前景

在理解了山鹰国际转股价格下调0.05元的潜在意图之后，我们进一步探讨山鹰转债是否仍具有投资机会。

截至7月9日午盘，山鹰转债的收盘价为103.60元，转股价值为63.29元，而转债价值则为112.155元。鉴于山鹰国际股票价格为1.50元，与转股价格2.32元相比存在较大差距，短期内股价大幅上扬的可能性较低，因此，当下投资山鹰转债更多地倾向于从债券投资的角度进行考量。

山鹰转债预计将于2024年11月21日到期。根据利率补偿条款，发行人承诺在债券期满后五个交易日内，以票面面值的113%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。如果山鹰国际有足额兑付的能力，这意味着转债价值112元可能是山鹰转债价格的下限。从现在到年底，大约五个月的时间里，涨幅空间大约为10%，年化收益率约为23%，如果山鹰国际能够筹集到足够的资金兑付山鹰转债，这一投资的吸引力将相当高。

然而，山鹰国际是否面临兑付压力？根据公司的业绩预告，2024年宏观经济持续向好，公司产能规模提升，原纸板块产量和销量均实现同比增长，产销率达到101.31%，实现产销均衡增长。同时，公司通过降本增效和精益生产，优化运营资金，2024年上半年管理费用与去年同期相比下降约20%。

财务部门初步测算，预计2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润介于9,000万元到13,500万元之间，将实现扭亏为盈。

尽管如此，根据2024年一季报，公司现金资产51亿元，虽然大于山鹰转债23亿元的债券余额，但流动资产139亿元并不足以覆盖291亿元的流动债务，流动债务里包含163亿元的短期借款和58亿的一年内到期的非流动负债。因此，山鹰国际可能需要通过筹资或出售非流动资产来获得更多现金，以支付包括山鹰转债在内的短期债务。

此外，山鹰国际的股票价格为1.47元/股，距离触发面值退市的门槛仅有不到40%的下跌空间。如果市场对公司的债务偿还能力持怀疑态度，或盈利不及预期，可能引发股票的抛售压力，甚至触发面值退市的风险。

为维护公司价值及股东权益，山鹰国际已在二级市场开展为期半年的股份回购计划，回购资金总额不低于3.50亿元且不超过7.00亿元，回购价格不超过1.70元/股。目前已回购约1亿股，花费1.45亿元，均价约为1.45元。股票回购虽然有益于稳定股票价格，但也加重了山鹰国际的资金紧张程度。

鉴于上述情况，尽管山鹰国际通过下调转股价格为公司争取了更多时间，但其兑付能力仍存在不确定性。同时，股票价格的低迷也增加了投资风险。因此，建议投资者在考虑投资山鹰转债时保持谨慎态度，不应盲目追求短期高收益而投入过多资金。