强美元环境下的资产选择

强美元环境下的资产选择

在当前全球经济环境下，美元周期对各类资产的影响备受关注。本文基于林晓明团队的研究，深入分析了美元强势周期对全球主要资产类别的具体影响，并提供了相应的投资建议。

1. 美元可能进入强势周期

通过对非美货币（欧元、日元、英镑、澳元）兑美元的同比序列进行分析，发现存在42个月、100个月和200个月的周期。其中：

• 短周期（42个月）：2022年至2024年上行，目前到达顶点，即将拐头下行，美元由弱变强
• 中周期（100个月）：由下行拐头上行，美元由强变弱
• 长周期（200个月）：继续下行，美元持续走强

技术指标显示，2022年以来美元指数支撑位为100，可能进入强周期。

2. 2025年Q1可能是非美股票下跌的拐点

除最强势的标普500和德国DAX之外，日经225、法国CAC40、英国富时100均长时间未创新高，或许意味着海外股票市场的拐点临近。

3. 股票类资产表现分析

当美元指数表现较强时，股票类资产的预期收益会出现明显下降，新兴市场股票受影响大于发达国家市场。具体数据如下：

• 当美元年度收益为正时：

• 标普500：年度平均收益从10.21%下降至7.31%

• MSCI发达市场指数：年度平均收益从7.57%下降至2.83%

• MSCI新兴市场指数：年度平均收益从6.00%下降至-2.76%

• 沪深300指数：年度平均收益从15.58%下降至-5.67%

• 当美元指数年度收益超过5%时：

• 标普500：年度平均收益进一步下降至1.00%

• MSCI发达市场：年度平均收益进一步下降至-2.78%

• MSCI新兴市场：年度平均收益进一步下降至-5.91%

• 沪深300：年度平均收益进一步下降至-7.20%

• 当美元月度收益为正时：

• MSCI新兴市场指数：月度平均收益从0.68%下降至-1.65%

• 当美元月度收益率超过1%时：

• MSCI新兴市场指数：月度平均收益下降至2.57%，月度胜率从56.98%下降至32.14%

• 标普500：月度平均收益从0.82%下降至-0.89%，月度胜率从65.66%下降至52.38%

结论：美元强势时，美股相对抗跌，可考虑配置美股。

4. 商品类资产表现分析

商品类资产在美元指数强势期也会受到明显压制。具体数据如下：

• 当美元指数年度收益为正时：

• ICE布油：年度平均收益从11.97%下降至9.50%

• LME铜：年度平均收益从10.08%下降至-3.63%

• 伦敦金：年度平均收益从7.45%下降至2.39%

• 中国上海金SGE黄金9999：年度平均收益从9.88%下降至6.31%

• 当美元指数年度收益超过5%时：

• ICE布油：年度平均收益进一步下降至5.92%

• LME铜：年度平均收益进一步下降至-5.69%

• 伦敦金：年度平均收益进一步下降至-1.69%

• 中国上海金SGE黄金9999：年度平均收益进一步下降至1.82%

• 当美元指数月度收益率为正时：

• ICE布油：月度平均收益从0.84%降至-1.37%

• LME铜：月度平均收益从0.92%降至-1.62%

• 伦敦金现：月度平均收益从0.92%降至-0.60%

• SGE黄金：月度平均收益从0.85%降至-0.23%

• 当美元指数月度收益率超过1%时：

• ICE布油：月度平均收益进一步下降至-2.32%，月度胜率下降至42.86%

• LME铜：月度平均收益进一步下降至-2.45%，月度胜率下降至32.14%

• 伦敦金现：月度平均收益进一步下降至-1.37%，月度胜率下降至34.52%

• SGE黄金：月度平均收益进一步下降至-0.83%，月度胜率下降至39.29%

结论：美元走强时，若要买商品，建议选择原油，避免铜，黄金收益不如原油。

5. 债券类资产表现分析

美元指数对债券类资产的压制作用相对较弱，中国债券表现好于美国债券。具体数据如下：

• 当美元指数年度收益为正时：

• 美国国债指数：年度平均收益从4.18%下降至3.40%

• 中债新综合财富指数：年度平均收益从4.02%上升至5.54%

• 美国10年期国债收益率：平均年度变化量从-0.06%上升为0.03%

• 中债10年期国债利率：平均下行幅度从5bp增加至43bp

• 当美元指数年度收益超过5%时：

• 美国国债指数：年度平均收益小幅上行至3.49%

• 中债新综合财富指数：年度平均收益进一步上行至7.42%

• 10年期国债收益率：平均年度变化量没有变化

• 10年期国债利率：平均下行幅度进一步扩大至87bp

• 当美元指数月度收益为正时：

• 美国国债指数：月度平均收益从0.24%下降至0.00%

• 中债新综合财富（总值）指数：月度平均收益从0.33%上行至0.40%

• 当美元指数月度收益超过1%时：

• 美国国债指数：月度平均收益下降至-0.12%

• 中债新综合财富（总值）指数：月度平均收益进一步上行至0.44%

6. 美元指数与资产波动性

美元指数上行并不意味着其他资产一定会下跌，但确实更容易对应着资产的高波动区间：

• 标普500：在2008年3月至2009年3月、2009年11月至2010年8月、2018年至2020年、2022年等高波动区间均对应着美元指数的上行。
• 沪深300：表现不佳的年份多数对应着美元指数的上行期，如2008年、2010年、2018年、2021年和2022年。
• 原油、铜在急跌时，多数对应着美元指数的上行。
• 黄金：会受美元压制，但在自身趋势强的年份（如2005年、2010年、2019年）仍能上涨。
• 美债利率：2020年前美元强势期多数体现为利率下降，2020年后则与美元指数高度一致，原因在于康波下行期信用成本增加。
• 中国国债利率：美元强势期多数出现利率下行。

总结

在强美元环境下，资产配置建议如下：

• 股票：优先考虑美股，谨慎对待新兴市场股票
• 商品：可关注原油，避免铜，黄金表现一般
• 债券：中国债券表现优于美国债券
• 整体策略：保持谨慎，关注高波动性带来的投资机会