民生证券：美联储降息周期如何影响市场预期与资产表现？

民生证券：美联储降息周期如何影响市场预期与资产表现？

美联储降息周期一直是全球金融市场关注的焦点。民生证券最新发布的宏观专题研究报告，通过分析1990年以来的6轮降息周期，揭示了降息预期与现实之间的博弈规律。研究发现，降息周期开始后，市场预期往往经历从混乱到理性的过程，而经济能否实现软着陆则成为决定大类资产表现的关键因素。

降息周期的历史经验

自1990年以来，美联储共经历了6轮降息周期，根据降息后经济是否陷入衰退，可以分为两类：

• 未陷入衰退的降息周期：1995年、1998年和2019年的降息周期。这些周期通常是对潜在风险的预防性降息，最终经济并未陷入衰退。

• 陷入衰退的降息周期：1989-1992年、2001年和2007-2008年的降息周期。这些周期中，尽管美联储采取了降息措施，但经济最终还是陷入了衰退。

市场预期的变化规律

研究发现，降息周期开始后，市场预期会经历三个阶段：

1. 降息前2-3个月：衰退担忧加剧，各类资产在非农日出现大幅波动，对通胀数据敏感度不高。

2. 首次降息后的1-3个月：就业数据成为焦点，市场根据就业数据评估后续降息路径。

3. 降息3个月后：市场对经济前景有了更明确的判断，非农数据对资产价格影响降低，CPI数据再度成为焦点。

大类资产表现差异

经济能否实现软着陆，对大类资产的表现有显著影响：

• 经济衰退情景：黄金、美债表现相对较好，美股表现分化但中长期表现较差，美债利率下行幅度更大。

• 未衰退情景：美股、黄金表现较好，美债利率变动有限甚至可能上行。

当前降息周期的特征

当前市场对降息的预期处于混沌期：

• 市场隐含的降息预期既不偏向软着陆，也不偏向衰退，降息预期存在较大调整空间。

• 非农引发的资产价格高波动还将持续2-3个月，市场降息预期仍将围绕单个数据大幅波动。

• 黄金可能是现阶段表现最佳的资产，美股和美债的表现仍需等待经济确认。

结论

当前降息周期仍处于早期阶段，市场预期存在较大不确定性。投资者需要密切关注经济数据，特别是就业和通胀数据，以判断经济是否能实现软着陆。在市场预期混沌期，黄金可能是相对安全的避险资产选择。