如何看待央行对长端利率的关注？
如何看待央行对长端利率的关注？
央行近期多次提示长端利率风险，导致市场对利率下行空间产生谨慎情绪。如何看待央行对长端利率风险的提示以及可能的操作，是判断后续债市走势的关键。
上周债市先涨后跌，总体上除超长端利率之外，利率都有所下行。本周前半周债市明显走强，而后半周金融时报表示对长端利率关注之后，利率开始有所上升。全周来看，10年国债利率累计下行2.1bps至2.29%，而30年国债基本持平。信用与短端利率继续下行，其中3年和5年AAA-二级资本债利率分别下行3.6bps和5.8bps至2.25%和2.42%。1年AAA同业存单收益率累计下行2.3bps至2.07%。
上周周中利率下到低位附近时，央行再度表示了对长端利率走势的关注，导致市场对长端利率下行空间转为谨慎。央行近期多次提示长端利率过度下行风险，今年1季度货币政策例会表示：“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。”而后4月23日央行有关部门负责人接受《金融时报》专访指出，投资者需要高度重视利率风险。而后利率出现阶段性上升。但利率在4月末触及高点之后，5月长端利率再度开始下行。央行在5月17日《金融时报》再度撰文援引市场人士分析表示：“从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间。”而5月30日《金融时报》再度提示长端利率风险。央行多次提示长端利率风险，导致市场对利率下行空间产生谨慎情绪。
如何看待央行对长端利率风险的提示以及可能的操作，是判断后续债市走势的关键。首先，需要基于央行的工具，来判断对长端利率的影响。根据《中国人民银行法》第23条，央行可以在公开市场上买卖国债、其它政府债券和金融债券及外汇。因而国债是央行可行的事实货币政策的工具。但卖出国债来影响利率，则需要基于央行持有的国债情况。目前，央行持有国债1.524万亿，大部分是2007年成立中投时通过农业银行购买的特别国债。在经历后续续发之后，目前离到期日普遍在4年以内。央行目前并不持有足够规模的长债现券，具体措施需要后续观察。
其次，需要观察市场力量的变化。当前我们依然在广谱利率的下行过程中。4月底政治局会议继续要求引导实体融资成本下行。近期央行取消房贷利率下限，诸多城市也调降了房贷利率，因而贷款利率继续在下行。而在叫停手工补息之后，存款成本同样有所下行。因而整体广谱利率依然处于下行过程中。而债券作为一类资产，其收益率往往难以脱离整体市场变化，如果其他固定收益类产品利率下行明显，对投资者来说这会提高债券的性价比。例如对银行来说，由于免税、没有信用风险、资本占用低，因而当前债券相对于贷款则更具吸引力。今年1季度贷款加权平均利率为3.99%，扣除1.59%的不良率，以及25%的所得税和6%的增值税后，收益仅有1.22%，低于债券收益率。而用房贷利率与30年国债利率相比，扣税和不良后收益同样更低。因而市场化力量之下，债券对投资机构继续具有吸引力。
再次，需要观察政策在多目标之间的权衡。我们当前的政策是多目标制。货币政策需要稳定经济基本面与物价水平，这是货币政策的基本功能。同时，央行在1季度货币政策执行报告中表示，要保持人民币汇率在合理水平上基本稳定，这也是政策目标之一。而目前央行多次提示长端利率风险，同时要做到基本面稳定和汇率稳定，相应的政策操作和目标取舍有待继续观察。
因此，央行对于长端利率的关注，需要客观看待。央行对于长端利率关注，并且多次提示长端利率风险，更多的是从金融机构长端利率敞口过高的角度，以及长端利率与基本面相一致的角度触发。但也需要看到，在整体广谱利率下行，以及实体融资收缩形成资产荒的环境下，债券资产依然具有相应的性价比，整体市场依然处于需求大于供给的资产荒状态。因而，这种情况没有改变的倾向，长端利率也难以明显回升。
长债不具备趋势性调整压力，依然有配置价值，可提升杠杆水平。央行对长端利率的风险提示，将加大长端利率的波动。但同时整体广谱利率下行，资产荒存在情况下，长端利率也难以大幅上行。结合长端相对较高的票息，因而如果对波动有相应承受能力，暂时无需过度缩短久期。另外，国债利率风险上升之后，可以考虑一定程度上增加其他替代资产的配置力度，例如长端国开、地方债以及超长信用债等。而短端由于资金价格较低，可以提升杠杆水平，保持相对较高的杠杆水平。
风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。