2024Q2四大航财务对比分析——淡季供给过剩问题突出，南方航空业绩变脸大幅亏损

2024Q2四大航财务对比分析——淡季供给过剩问题突出，南方航空业绩变脸大幅亏损

2024年第二季度，国航、南航、东航、海航均未实现盈利，分别亏损了11.08亿元、19.84亿元、19.65亿元、13.23亿元。虽然四大航均亏损，但是导致他们亏损的原因略有不同，下面对此进行详细分析。

一、毛利率南航3.4%最高，净利率国航-2.8%最高

毛利：2024年Q2毛利润国航、南航、东航均盈利，其中南航毛利润最高，达到13.63亿元。海航毛利润为负数，亏损2.55亿元。

图1-1：2024年Q2航空公司的毛利润与毛利润率对比

净利：二季度四大航归母净利润均亏损，其中国航亏损最少为11.08亿元，南航、东航亏损最多，超过19亿元。国航的归母净利率为-2.8%，而南航、东航、海航亏损比例更多，达到-4.9%、-6.3%、-9.3%。

图1-2：2024年Q2航空公司的净利润与净利率对比

二、航司利润表结构分析

国航：相比Q1减亏5.7亿，主要因其他收益和资产处置大涨，各增加2.4亿、7.7亿元。国航2024年Q2归母净利润为-11.08亿元，比Q1少亏了5.66亿元。国航的毛利润比Q1少了6.24亿元，但是归母净利润却比Q1高。主要是两个原因：一是其他收益达到12.38亿元，比Q1多了2.44亿元；二是资产处置收益达到7.70亿元，比Q1多了7.73亿元。

图2-1:2024年Q2国航利润表分解

南航：2024年Q2归母净利润亏损19.8亿元，相比Q1多亏27.4亿元，主要因毛利减少35.1亿元，且有川航投资损失13.9亿元。南航的毛利润仅为13.63亿元，相比Q1少了35.13亿元，这是南航二季度亏损的主要原因。而南航投资收益亏损11.62亿元，主要原因在于二季度注资川航导致亏损13.85亿元，扣除这部分亏损后南航实际投资收益为2.23亿元。而营业外收支达到19.61亿元，这部分主要来源于飞机运营补偿，属于不可持续性收益。

图2-2：2024年Q2南航利润表分解

东航：2024年Q2归母净利润亏损19.6亿元，比Q1多亏了11.6亿元，主要因毛利减少12.7亿元。东航的毛利润2.35亿元比Q1少了12.72亿元，主营业务盈利减少是东航扩大亏损的主要原因。

图2-3：2024年Q2东航利润表分解

海航：2024年Q2归母净利润亏损13.23亿元，相比Q1多亏20.1亿元，主要因毛利多亏27.7亿元，另外财务费用也较高。海航亏损主要原因是主营业务盈利差，毛利润只有-2.55亿元，相比Q1度亏了27.66亿元，可能是因海南市场的季节性差异较大导致。海航三费过高也是亏损的原因，其中财务费用达到13.73亿元，占营收达到9.7%。

图2-4：2024年Q2海航利润表分解

三、航司利润结构分析

各项费用类：南航、东航、海航的三费占比均相比Q1提高，费用压力加大，其中海航的三费占比甚至达到14.9%，相比Q1提高了3.5pct。而国航的财务费用控制相对较好，二季度费用占比没有变化。

其他收益（主要是航线补贴）：海航其他收益占比最高达到了6.5%，相比Q1多了6pct。国航、南航、东航占比为3.1%、2.3%、5.1%，相比Q1也均有提高。

投资收益：国航投资收益占比为1.5%，相比Q1下降0.1pct，其中最主要的贡献是国泰，而未来国内不断开通直达欧美的航线，国泰的利润可能会下降，导致国航投资收益减少。南航占比为-2.9%，主要原因在于二季度注资川航导致亏损13.85亿元。

资产处置收益：国航二季度处置固定资产、无形资产、其他长期资产获得资产处置收益7.70亿元，占比达到了2.0%。

营业外收支：南航二季度获得飞机运营补偿，增加金额约19亿元。

表3-1：各项费用和收益的营收占比分析

有息负债：海航二季度有息负债平均值已经达到1049.84亿元，利息费用达到10.05亿元，占全部财务费用73%。海航有息负债过高，有息负债利率过高的问题在淡季表现得更加明显。而南航、国航、东航虽然有息负债达到近2000亿元，但是这三家公司的有息负债利率较低，因此利息费用营收占比较低。

图3-2：各航司2024Q2的有息负债（亿元）及利率对比

注：山航未公布一季报，采用上半年数据。

总结：

疫情之后四大航均较难实现盈利，除了海航曾在2021年重组实现盈利外，其余航司均亏损，主要原因是宽体机为主的国际市场迟迟不能恢复，导致宽体机运力严重过剩，进而将宽体机留在国内运营，造成国内外运力整体供给过剩。

图4-1 2014-2023年四大航二季度归母净利润对比

国航：2024年Q2归母净利润亏损11.1亿元，仍没有恢复到2019年同期水平。二季度依靠其他收益12.38亿元、资产处置收益7.70亿元实现减亏。

南航：2024年Q2归母净利润亏损19.8亿元，从18年后二季度均亏损。二季度南航亏损主要原因在于毛利率相比Q1下降了7.5pct（主要是营收相对Q1减少45亿）；而川航的投资亏损13.85亿元及营业外收支20.05亿元两个叠加，反而减少了南航的经营亏损。

东航：2024年Q2归母净利润亏损19.6亿元，比Q1多亏了11.6亿元，主要因毛利减少12.7亿元。

海航：2024年Q2归母净利润亏损13.23亿元，除21年外，二季度已经亏损了5年。亏损主要也是由于营收从Q1的175.5亿元，减少19%（33.6亿元）。另外海航有息债务利率为3.8%，高出三大航1pct（增亏3.6亿），进一步加剧了亏损。