实证回测：基于估值的沪深300指数投资策略

实证回测：基于估值的沪深300指数投资策略

本文基于沪深300指数近20年的PE-TTM（滚动市盈率）数据，通过实证分析探讨了估值与收益率之间的关系。研究发现，当PE-TTM低于12.8时，获得正向收益的概率较大；而当PE-TTM超过12.8时，收益率为负的情况显著增加。这一发现对于投资者制定投资策略具有重要参考价值。

1.前言

上周发布了关于纳斯达克100指数估值与收益率关系的分析文章后，有收到读者的反馈，希望对沪深300指数也能进行下分析。鉴于沪深300指数作为中国A股市场最重要的宽基指数之一，之前文章也曾对其进行过多次深入分析。因此，本文将在此基础上进一步探讨沪深300指数的估值与其收益率之间的关系。

2.估值

在之前的文章《沪深300指数投资策略：估值角度的买入时机分析》中，曾讨论过估值分析中的两个关键指标——PE-TTM（滚动市盈率）和PB（市净率）。下面主要聚焦于PE-TTM这一指标，对其在沪深300指数估值分析中的应用进行分析。

2.1.总体分析

首先把近20年的PE-TTM数据平均拆分到20个区间，每个区间的覆盖的天数基本相同。对20个区间的上下限的数据单独拿出来，分别计算出1-5年的年化收益率，得到下图的数据。

图2中的数据跟之前文章《如何在标普500指数基金中获利？》中的标普500数据做对比，盈利水平相差还是比较明显的。我们用二分法把PE-TTM分成2类，小于等于12.8的为一类(覆盖了10个数据)，大于12.8的为一类(覆盖了11个数据)，可以看看划分到这两类里面的收益率情况；

当沪深300指数的PE-TTM（滚动市盈率）小于或等于12.8时，未来1-5年年化收益率都呈现负值的次数仅有一次，当时的PE-TTM值为12.07。但是当PE-TTM超过12.8时，1-5年年化收益率全部为负的次数增加到了5次，是前者（PE-TTM小于等于12.8）的5倍。这一现象表明，沪深300指数在PE-TTM较低时，获得正向收益的概率较大。

这一结论也进一步说明，同为宽基指数，沪深300指数的投资逻辑与标普500指数并不完全相同。因此，对于指数基金的投资策略，简单地采用“低估时买入，高估时卖出”的原则可能并不适用于所有指数。投资者需要根据不同指数的特点和市场环境，进行更为细致和具体的分析。

下面我们再来看看为什么在PE-TTM大于12.8的区间里面，PE-TTM为13.53、15.62、20.29为什么会出现1-5年年化收益率不错的情况。

2.2.具体PE-TTM分析

这里把PE-TTM为13.53、15.62、20.29在历史上出现的日期都列出来。

PE-TTM为13.53时

PE-TTM在13.53时，数据范围内历史上出现过6次，其中有5次是上涨的。上涨区间主要分布在2005年和2017年。

这是因为在2006-2007年A股来了一次大牛市，沪深300指数从不到1000点迅速攀升，至2007年10月达到历史最高点，接近5800点。这也是导致分布在2005年的PE-TTM收益率为正的主因。

另外，从图5中数据可以看到，2017年之后的5年内，有3次大的涨幅，分别是2018年1月，涨到接近4400点，2019年4月涨到接近4100点，2021年10月涨到5800多点。

所以在PE-TTM为13.52时，收益率比较不错的主要原因还是遇见了牛市。

PE-TTM为15.62时

PE-TTM为15.62时，数据范围内历史上出现了3次，其中2次是上涨的，上涨的日期也是出现在2006年，前面已经说了2006-2007 A股出现了一波大牛市。

PE-TTM为20.29时

从图7可以看到，PE-TTM为20.29时数据范围内历史上出现过2次，分别是2009年4月24日和2006年7月11日，涨幅也主要是2006年这波牛市涨幅带来的，2009年4月24日为起点的涨幅其实也就前两年小涨了一波，持有3年之后收益率也越来越不行了。

3.结论

经过上面对沪深300历史数据的回测，在一定程度上验证了之前文章《沪深300指数投资策略：估值角度的买入时机分析》中PE-TTM的策略，沪深300指数当以PE-TTM为估值指标时，低估买入高估卖出这个策略还是可行的，而在PE-TTM估值较高时买入还能盈利，主要原因还是A股出现大牛市。

2024.6.17指数估值表

本期新增了沪港深500、红利低波100、红利质量、消费红利指数。