茅台、片仔癀等五家公司自由现金流深度分析

茅台、片仔癀等五家公司自由现金流深度分析

内在价值是未来自由现金流折现。折现率是先放一边（仁者见仁智者见智）。我们来看看后视镜，过去十年自由现金流，或许对未来自由现金流折现有所启发，特别是对定性分析的优秀公司来说。

自由现金流计算公式，以前曾经采取简单公式：自由现金流=经营现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。总觉得哪里不对，特别是遇到长江电力需要考虑固定资产折旧摊销问题，就遇到了困惑。于是花了点儿功夫，按照自由现金流=净利润+折旧和摊销-资本支出-营运资本追加来计算试试。

贵州茅台，近十年自由现金流转化率60.85％，即过去十年所获得的净利润的60.85％转化成为了自由现金流（股东盈余）。有人会说，这不是很好呀！我们来“茅片组合”的另外一家：片仔癀。

图1：片仔癀自由现金流转化率

片仔癀，近十年自由现金流转化率仅为24.32％。难怪不少大咖看上贵州茅台，但没有看上片仔癀。虽然片仔癀的独特性，稀缺性也是很好的，但是自由现金流上还是欠缺了不少。按照内在价值就是未来自由现金流折现的理论，或许就是贵州茅台如今已经2.13万亿，片仔癀还在1400亿的最好的解释。

长江电力，考虑了折旧和摊销后，自由现金流转化率简直要炸裂，高达179.58％。除去净利润外多的钱哪里来的呢？大量的折旧和摊销，特别是上市公司陆续装入的水电站资产。这或许就是长江电力连续11年慢牛走势的最好解读。

分众传媒，另外一家现金奶牛公司，自由现金流转化率高达85.52％。只可惜，分众传媒受到经济周期的影响带来的周期性，导致分众走势上并没有长牛。当前处于经济周期低谷期，后续可能会是走向恢复期和高峰期，也或许我国经济未来长牛，也让分众传媒走势如虹。至少目前分众管理层几乎把净利润全部拿来分掉也是最好的印证。

再来看看我比较看好的迈瑞医疗，当成成长类公司来看，缺少2014年的数据，近九年自由现金流转化率66.94%，也还是不错。业绩增长稳定，最近四年ROE长期保持30％以上，未来成长空间大。

我喜欢对股东回报丰厚的公司，所以寻找自由现金流转化率大的公司，当然前提是公司依靠宽大的护城河永续经营，坚守时间的玫瑰。