橡胶市场15年牛熊周期复盘：供需关系与价格走势深度解析

橡胶市场15年牛熊周期复盘：供需关系与价格走势深度解析

过去15年，橡胶市场经历了四轮上涨和下跌的行情。本文从供应、需求、价格等多个维度，对橡胶市场的牛熊周期进行了详细复盘，并对2024年的市场走势进行了预测。

15年历史行情回顾

回顾历史15年橡胶主力合约结算价的走势，我们可以发现橡胶经历了四轮上涨和下跌的行情。随着时间的推移，产业链趋于完善，橡胶每轮行情的涨跌幅逐渐缩小，每轮行情的最高点和最低点分别逐次下降和抬升。

• 2008年二季度-2009年一季度：下跌。期间橡胶主力合约结算价下跌10661元/吨，跌幅约45%，最低跌至9000元/吨附近。
• 2009年二季度-2011年一季度：上涨。期间橡胶主力合约结算价上涨25424元/吨，涨幅约200%，最高涨至43000元/吨附近。
• 2011年二季度-2015年四季度：下跌。期间橡胶主力合约结算价下跌27631元/吨，跌幅约70%，最低跌至9500元/吨附近。
• 2016年一季度-2017年一季度：上涨。期间橡胶主力合约结算价上涨8457元/吨，涨幅约80%，最高涨至22000元/吨附近。
• 2017年二季度-2020年三季度：下跌。期间橡胶主力合约结算价下跌7358元/吨，跌幅约40%，最低跌至9500元/吨附近。
• 2020年四季度-2021年一季度：上涨。期间橡胶主力合约结算价上涨3089元/吨，涨幅约30%，最高涨至17000元/吨附近。
• 2021年二季度-2023年二季度：下跌。期间橡胶主力合约结算价下跌2894元/吨，跌幅约20%，最低跌至11500元/吨附近。
• 2023年三季度-2024年二季度：上涨。期间橡胶主力合约结算价上涨2759元/吨，涨幅约25%，最高涨至15000元/吨附近。

图1 历史橡胶主力合约结算价走势

供应与价格关联规律发现

回顾历史15年全球天然橡胶产量，2009年、2014年、2020年的产量同比出现下滑，其余年份产量同比均有不同程度的增长，其中，2010-2013年、2017-2018年、2021年的产量同比增速均超过3%。我们不难发现，供应与价格是相互影响的，宏观利好或发生突发性减产时，会拉动价格上涨，随后割胶与种植积极性提升，带动产量、产能增加，甚至产能严重过剩；宏观利空或减产预期落空时，价格下跌，随后割胶与种植积极性下降，带动产量下降，随后拉动价格上涨，以此往复。

图3 主产国新种、翻新情况

图5 主产国开割情况

需求对价格影响规律发现

回顾历史15年全球天然橡胶消费量，2009年、2020年的消费量同比出现下滑，其余年份消费量同比均有不同程度（3-5%）的增长，其中，2010年、2021年的消费量同比增速均超过10%。我们不难发现，消费会拉动价格上涨。政策利好下游消费时，会大幅拉动价格上涨；下游消费不达预期时，价格会下跌，但相比政策利好的影响程度稍弱。

图6 历年重要政策梳理

图8 价格与轮胎产量变化情况

图9 轮胎出口情况

图10 上市企业年度产销存情况

图11 乘用车、商用车产销情况

月差、价差、库存与价格关系发现

• 月差：橡胶主力合约一般为1、5、9月合约，其中1月合约为一年中最强的合约，9月合约为一年中最弱的合约。我们观察到，橡胶1-5、橡胶5-9一般为C结构。由于11月为橡胶仓单集中到期的时间，所以1月合约最强，9月合约最弱。一般而言，当橡胶1-5、橡胶5-9月差为B结构时，并且距离交割月还有一定时间时，可考虑做反套。

图12 月差结构

• 价差：购买泰混现货，做非标套利是橡胶最常见的一种期现套利，核心逻辑为高品质的全乳胶交割品，仓单集中到期流入现货市场时，其最终价格会向流通性最好的标准胶（混合胶）靠拢，期现价格在某种意义上会出现回归。一般而言，泰混和橡胶01价差会在2-4季度逐渐走强，泰混和橡胶05价差会在1-4月逐渐走强。一般而言，若考虑做期现套利时，可考虑买入泰混现货，卖出橡胶01、05合约，等待期现价格出现回归。

图13 泰混-橡胶价差结构

• 库存：老全乳胶和青岛干胶的社会库存对橡胶价格的影响较为明显，2020年一季度老全乳胶库存偏高，处于近五年高位，橡胶主力合约结算价2020年一-二季度持续下跌，由于三季度老全乳胶去库速度过快，橡胶主力合约结算价2020年三季度出现反弹，2021年一季度青岛干胶反季节性的去库，随即出现2020年四季度-2021年一季度的短期上涨行情。2021-2022年橡胶库存偏低，但去库速度较慢，橡胶主力合约结算价2021-2022年走出长期震荡下跌行情。2023年青岛干胶的社会库存高企，橡胶主力合约结算价2023年一-三季度走出下跌行情。

图14 天然橡胶库存结构

今年行情研判

• 全球供应拐点未至：主产国（不含科特迪瓦），新种、翻新面积高峰期在2012年左右（因原料价格高位，利润较好）。橡胶树4个生长阶段，苗树、幼树期1-7年，初产期2-4年，旺产期10-15年，衰老期5-15年。考虑不同品种周期有差异，我们推算，2025年左右主产国产能初现下降态势（ANRPC预估2024年开割面积不减）。据ANRPC估计，2023年全球产量为14.3百万吨（ANRPC数据滞后），前值为14.8百万吨，下调全球产量3.4%。虽然东南亚主产区产能初步显现下降态势，但考虑到科特迪瓦正处增产期，我们预估全球2024年天然橡胶总产量同比增加0.5%。

图15 科特迪瓦橡胶产量和增速

• 政策提振配套消费：半钢订单充裕，开工率恢复至节前水平甚至更高，整体成品库存低位；企业优先保证出口，或缩减内销排产。全钢出口订单尚可，库存去库缓慢，近期原料价格偏高，下游情绪抵触。整体需求稍逊色于去年，但表现不差。3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》其中提出，开展汽车以旧换新，预计将进一步带动配套消费。一季度，乘用车、商用车产量同比增加。

图16 中国乘用车、商用车产量

就结果而言，今年的供需结构与2021年更为相似，预计存在一定程度的上涨空间，但目前来看，利多因素盘面大部分已体现。