又创新低！10年期国债收益率破1.7%，A股信号来了？这张图告诉你答案！

又创新低！10年期国债收益率破1.7%，A股信号来了？这张图告诉你答案！

近日，10年期国债收益率持续下行，截至12月20日已降至1.695%，创下新低。这一变化不仅影响债市，也引发了市场对A股走势的关注。本文将从国债收益率与债券价格的关系、对A股的影响以及未来走势预测三个方面进行详细分析。

10年国债收益率破1.7%，债基大涨

近日，10年国债收益率的持续下行无疑是大消息。截至12月20日，10年国债活跃的收益率已经低于1.7%，来到了1.695%。另一方面，十年国债ETF涨到了135元以上，今年以来的收益率超8%。

对于普通投资者来说，首先要了解的一点是，为什么10年国债收益率不断创新低，基金的收益率却不断走高？简单理解其实就是，利率与债券价格往往是朝相反的方向。

举个例子，一张债券，假设约定的年利率是3%，债券的价格是100元，那么，当市场利率走低，比如低于2%时，这张3%的债券吸引力就大幅提升，大家都会想去购买，此时债券的价格，就会因为资金的抢购，出现价格上涨。

而债券基金，主要买的就是各种债券，当债券的价格上涨，债券基金的收益率自然也蹭蹭地往上涨，所以我们可以看到今年不少债券基金的收益率都不错。

但反之，如果市场利率走高，比如高于4%，此时票面利率只有3%的债券，就没那么大的吸引力，这就会使得债券的价格下跌，因为只有折价的债券叠加票面利率，才会提升债券本身的价值。

所以当10年国债收益率短时间内大幅走高时，往往不少债券基金反而会出现明显回撤，因为所持有的债券价格会出现下跌，典型的如2022年四季度，彼时10年国债收益率短时间内涨幅超9%，多只债基的净值出现了大幅回撤。

不过需要提醒的是，虽然近期国债ETF等债券基金大幅上涨，但这并不是常态，上一次10年国债ETF涨幅接近8%还是2018年的事。所以如果大家现在才关注到，也没必要再蜂拥而入。

对A股的影响，这张图找答案

10年国债收益率的下行，除了影响债市，对于股市的影响又会如何？我们先来看下这张从2010年7月以来，10年国债收益率与沪深300指数走势图的对比。

可以看到，大部分的时间，伴随着10年国债收益率从低走高，沪深300指数也会阶段性走高。所以从过往来看，一般当10年期国债收益率下行到3%以下时，特别是2.5%左右，往往是沪深300迎来比较好的配置时点。

（数据来源：wind，黄线为沪深300）

因为10年期国债收益率下行，往往意味着市场资金充裕，资金使用成本较低，同时，由于国债收益率较低，部分资金会流向收益弹性更大的股市、房市等，股市的估值会得到抬升，这就是所谓的流动性牛市。

如果再叠加上市公司盈利的提升，那就是盈利增长+估值提升，也就是常说的戴维斯双击。

所以单从10年期国债收益率创纪录地走低到2%以下这一点来看，目前是配置权益资产的好时点。

不过从这个走势图也可以看出，过往10年期国债收益率和沪深300走势也有出现背离的情况。典型的就是图中标出的2014年3月前后，在2014年3月之前，10年期国债收益率上行，但是沪深300指数走低。

2014年3月之后到2015年中，10年期国债收益率从4.6%上方一路下行到3.4%左右，而A股走出了一轮大牛市。

还有就是近期，虽然10年期国债收益率已经跌到了2%以下，并进一步下行到1.7%，但近期股市并没有出现明显的上涨或下跌趋势，而是横盘上下震荡。

在我们看来，可能是两方面的原因，一是，前期涨幅比较大，透支了一部分预期，市场需要时间消化。

今年9月底以来，A股也经历了一轮快速拉升，相当于已经快速反映了政策和市场的预期，因此，近期在10年期国债收益率持续下行的同时，A股指数主要是横盘震荡，这既是在消化前期涨幅，也是在等待利率见底及更多政策的出台。

再从过往来看，也曾出现类似的情况，2015年中到2016年，彼时10年期国债收益率还在继续下行，但市场大幅冲高后开始快速回落。

不过不同的是，当时是杠杆带来的股市快速上涨，走出的是杠杆牛，快速透支了预期，而最近这波快速上涨，虽然也出现了短期快速拉升，但是还只是第一波上涨，且没有2015年当时那么大的加杠杆，所以回落也不会那么大。

二是，对于经济预期不同，过往多次10年期国债收益率回升，往往意味着企业盈利回升，经济回暖，如今大家对于明年经济的复苏，以及经济的修复，虽然存在预期，但还需要数据验证。

如果四季度以及明年一季度上市公司的盈利明显改善，那么叠加流动性充裕的环境，10年期国债收益率回升，股市也很可能继续上涨。

而如果盈利改善不明显，那么就需要更多政策的刺激，而10年期国债收益率也可能继续走低，到时市场要走强，有可能是主要靠的是放水带来的估值抬升。

还能降多少？

那么，10年国债收益率已经跌到了1.7%以下，还会有多大空间？这轮债券牛市还能持续多久？

长城证券认为，如果按降息节奏来定价债市，在没有新的降息情况下，当前十年期国债的合理中枢应该是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分计入价格之中，目前市场更多的是由情绪和机构行为驱动。当前的债券投资呈现出明显的赌博性质，投资者纷纷提前布局，进入了一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短期内还可能出现新低，但后续会出现新的多空博弈点，警惕极致交易后的短暂回调。

而华源证券指出，从单季度来看，A股上市银行整体24Q3计息负债成本率1.96%，季度环比下降7BP，较高点23Q4回落17BP。24Q3计息负债成本率降幅较大与二季度规范手工补息有关。

随着过去三年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应（三五年定期存款利率合计降幅达200BP）之下，预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将同比下降10BP以上，或降至1.8%以下。全国性银行真实的五年定期平均利率已降至2.0%左右。

预计，未来三五年，商业银行负债成本将逐年下行，支撑债市继续走牛。预计2025年10年期国债收益率中枢1.8%左右。随着增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要降低对2025年债市的预期。

由于2024年底债市收益率快速下降，银行自营面临收益倒挂问题，抢跑行情可能大幅透支了2025年债市行情空间。

可以看出，10年国债收益率短期的快速下行已经超过了多家机构的判断。另外，还有几个信号也值得关注。

一是，近日多家媒体报道，央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求，其中包括了：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。

二是，一年期同业存单的利率中位数还在1.64%到1.71%，如今10年期国债利率跌破1.7%，那很可能就要出现利率倒挂。

（数据来源：wind）

不过也有机构认为，约谈主要在于稳一稳，收益率下行趋势并未改变。另外，债券收益率要持续下行，一年期同业存单利率可能还得先下降。

需要注意的是，从过往来看，10年国债收益率每当走势比较陡峭，斜率比较大时，往往反转时也会比较明显。所以在这个位置，即使债市仍有可能走牛，但也要注意波动的风险。

而对于股市来说，当10年国债收益率下行到历史低位时，都是比较好的配置时点，即使近期震荡盘整，后续随着更多刺激政策出台，经济修复，企业盈利改善，第二波行情还是可以期待。