现金流ETF的优劣势，一文讲明白
现金流ETF的优劣势，一文讲明白
最近华夏和国泰分别发行了两只现金流ETF。这种属于Smart Beta ETF。它旨在通过基于规则的投资策略（rule-based strategy）超越传统市值加权指数的表现。
两只基金跟踪的指数分别为：国证自由现金流指数、富时中国 A 股自由现金流聚焦指数。目前，仍有长城国证自由现金流指数、易方达国证自由现金流、嘉实国证自由现金流、摩根沪深300自由现金流、华宝沪深300自由现金流等在等待审批。
现金流ETF为啥突然进入基金公司的视野呢？
历史经验告诉我们，集中发持的指数，未来业绩如何不清楚，但往往过去业绩都不错。
先看一张图：
图中，对比了3只现金流指数与2只红利指数的对比。3只现金流指数自2021年后显著好于2只红利批数。于是，现金流ETF进入了货架。
1、主要特点是什么？
ETF（包括所有指数）编制的方法是其核心，它的根本。一般步骤是选定股票池，再按某种规则确定入选股票，最后确定入选股票定权重。
现金流ETF确定大池的方法不一样，这造成了一些小的区别。
比如，国证现金流指数先剔除最近半年日均成交金额排名后20%的证券，剔除国证行业分类标准下属于金融或房地产行业的证券，剔除近 12 个季度 ROE 稳定性排名后10%的证券；富时中国A股现金流剔除的标普相对复杂一些，金融（ICB 30）和房 地产（ICB 35）剔除，质量排名后30%的证券将被排除，同时过去五年波动率最高的 30%的证券将被排除，预期收益增长为负且预期销售增长为负的证券被剔除。在报的几只沪深300自由现金流则是把股票限定在了300指数以内，同样剔除金融或房地产行业。
还有一个小的区别在于入选的成份股数量不一样，国证入选是100只，富时中国A股是50只，沪深300自由现金流也是50只。
在决定入选股票的时候，一般按照自由现金流/企业价值进行排序，成份股一般按照现金流绝对额确定比重。如富时中国A股是这样说的：每只证券的权重占比根据过去12个月的自由现金流按比例分配，成 分股的权重上限为 10%。
其它类似指数与之大差不差。
2、优势是什么？
以什么为标准，如何加权，说明了它的价值取向：认为什么东西最重要。
以市值为权重，认为大的就是好的；以股息加权，认为能分红多就是好的；自由现金流ETF，无疑认为看企业自由现金流是最好的。
自由现金流 = 过去一年经营活动产生的现金流量净额 − 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
这个指标为什么重要呢？它衡量了一个企业永续经营的情况下，每年赚了多少钱。
所以，再看自由现金流/企业价值，是不是就类似于1/PE(盈利/企业价值)？
那么为什么不是用盈利来加权而是用自由现金流来加权呢？
这是因为盈利是根据会计准则计算得出的，涉及到较多的会计估计和判断，这为企业进行利润操纵提供了一定空间。例如，企业可以通过调整存货计价方法、应收账款坏账准备计提比例、固定资产折旧年限等会计政策和估计，来影响当期的成本和费用，进而调节利润。此外，企业还可能通过虚构销售业务、提前或推迟确认收入等手段来虚增盈利。这些操纵行为往往不会直接反映在现金流上，因为虚构的交易通常不会有真实的现金流入。
当然，也不能绝对地认为现金流就完全无法造假。一些企业可能会通过与关联方进行复杂的资金往来、操纵现金流量的时点或进行一些表面上的现金交易来粉饰现金流状况。但总体而言，相对于盈利指标，现金流造假的难度较大，成本较高，且更容易留下痕迹，被审计机构和监管部门发现的可能性也较大。
相对而言，自由现金流的指数较盈利指数更加稳健，更为“真实”。所谓新手看利润表，老手看资产负债表，高手看现金流量表。
许多宣传上讲自由现金流指数比红利指数更好，是因为它是红利之母。从以上来分析看，也不是全无道理。
3、缺点是什么？
以前十五说过，PE\PB\PS\PEG都是一个指标。意思是说，如果估值是基于未来的，真实的企业情况，用哪种指标都无所谓，都是相通的。
看着后视镜开车，是所有估值指标的缺陷，而且是重大缺陷。逻辑上我们赚的是未来现金流的钱，而估值却用过去现金流来衡量，这是不是另外一种缘木求鱼呢？当前现金流充裕，但未来仍是不确定的，比如胶片时代的柯达，功能机时代的诺基亚。
不过，这种缺点，扩展开来，是指数、ETF自身所与生俱来，无法剥离的缺点。
自由现金流ETF，一般是每季末调整指数。相比红利指数一年一调整。无疑会多了运作的费用。另外，这种调整也使指数自带有基本面趋势的特征。
从这上面来看，自由现金流加权与股息加权，也很难说谁一定优于谁。
4、以何种策略参与？
从以上的分析可以看到，自由现金流ETF有可取之处，但并不值得无脑买入。在参与的时候，还是要回到其成份是什么，估值是多少？
在预测它未来可能还是坏时，我们先来看看，为什么自由现金流指数这几年好于红利，而21年之前，两者是相当的。
还是借用国泰君安证券的一张图。
最新的行业配置来看，自由现金流指数相比红利指数显著超配的是石油石化、通信、家用电器，而显著低配的是银行。
这两年，石油石化中的大块头涨幅很大，如中石油，从2021年初至2024年底上涨163%，中海油上涨179%。红利里超配的银行虽然涨幅也大，但只是石油石化的零头，比如工商银行同期上涨74%。
假如舍红利买自由现金流指数，事实上就是做这样一个判断：石油石化未来行情比银行涨得多。
这真的很难判断！