美国历次降息周期，美股都怎么走？

美国历次降息周期，美股都怎么走？

根据目前的市场预测，美联储于今年9月降息概率已经达到了92%。不出意外，9月降息基本板上钉钉。

我们先不管美联储9月到时候是不是真的会降息，但我们可以先去回顾下自1984年以来，美国历史上一共经历过的6次降息周期大致过程、背景以及美股走势。之所以要从1984年开始讲起，主要因为在此之前美联储货币政策框架与当前存在明显的差异，不具有太大的对比性。

上图是美国1972年以来联邦基金利率历史走势图。1984年来的6次降息周期，由近及远，其降息过程、降息背景以及美股走势大致如下：

第六次降息周期：2019年7月-2020年3月

2019年7月联邦基金利率从2.5%降至2.25%（这里都取上限目标值，下同），开启降息周期。到2020年3月，降息速度加快，一个月内联邦基金利率从1.25%降至0.25%。

2019年7月美联储启动降息，主要背景是全球经济放缓、全球贸易战、美国国内经济减速以及美国国内实际利率下降等。2020年3月急加速降息主要因为当时疫情扩散，防疫对经济特别是消费冲击巨大。

2019年7月美联储降息之前，美股在贸易战与全球经济放缓的质疑声中向上。2020年2月因为疫情扩散，美股近乎90度垂直下跌，中间经历多次熔断。3月美联储两次共计降息150个基点，直接将联邦基金利率干到接近于0，外加其他货币、财政宽松政策，包括直接向民众派发现金，市场在3月底便快速企稳反弹。

第五次降息周期：2007年9月-2008年12月

2007年9月，美联储降息50个基点，将联邦基金利率从5.25%降至4.75%，随后连10次降息，直到2008年12月降至0.25%。次轮降息周期开启之前，美联储经历了一轮从2004年6月至2006年6月的升息周期，连续17次提高利率，累计加息425个基点，联邦基金利率从1%升至5.25%，主要为了应对美国国内房地产市场过热以及通胀压力。

此次降息背景是大家较为熟悉的2008年金融危机/次贷危机。一般认为此次危机始于2007年4月，也就是以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为“标志”，但业界多认为经济衰退始于2008年1月。

美股在2007年10月阶段见顶，中间随着危机的不断演化，指数一路下跌至2009年3月见底，也就是降息周期结束后4个月左右，期间道琼斯工业指数最大跌幅54%左右。

第四次降息周期：2001年1月-2003年6月

此次降息基金利率从6.5%降至1%，历时29个月，降息共计13次，累计降息550个基点。此次降息较为不同的地方是，这次是因为股市泡沫的破灭导致了经济的衰退，经济衰退进而引发了降息。

此次降息背景也是大家较为熟悉的互联网泡沫破灭。

当时纳斯达克在2000年3月见顶，然后开启了长达2年半左右的下跌，直到2002年10月见底。当时美国经济衰退一般认为出现在2001年4月。也就是说，此次降息周期中，美联储首次降息发生在经济衰退出现之前，最后一次降息发生在纳斯达克指数见底之后。

第三次降息周期：1995年7月-1998年11月

基金利率从6%降至4.75%，中间有过一次升息，降息3次，累计降息75个基点。

此次降息的背景是1995年美国GDP增速明显下滑，第二季度增速下滑至2.4%，此前多个季度维持在3%-4%区间。降息开启后，经济企稳，1997年美国经济有了明显回暖，美联储便升息，但1997年亚洲金融危机爆发，导致美联储重回降息通道。

1994年初至当年12月，美股在高位盘整接近一年，市场对经济基本面一直有所疑虑。当年年底开始交易降息预期，指数开始向上。1995年7月开始降息后，指数更是一路直接向上，即使遭遇亚洲金融危机，中间也仅有小幅回撤。

第二次降息周期：1989年6月-1992年9月

此次降息周期为1989年6月至1992年9月，历史3年多，基金利率从9.75%降至3%，累计降息24次、累计675个基点。

此次降息背景是1986年油价暴跌引发“能源州”经济和地产崩盘，地区储贷协会破产并蔓延全国，使得美国在1988-1991年经历了储贷协会“倒闭潮”。“储贷危机”引发了美国经济在1990年8月至1991年3月历时8个月的衰退。

此次降息周期带有较强的预防性，对股市也起到了较为明显的“熨”平作用。道琼斯工业指数除了在1990年7月-1990年10月有过大概22%的回撤外，总体上涨趋势明显。

第一次降息周期：1984年10月-1986年9月

此次降息基金利率从11.75%降至5.88%，降息26次，累计降息562.5个基点。此次降息周期中有过短暂的升息，主要因为当时美联储货币政策框架相较现在更为灵活。在此之前，美联储升息/降息转换更为灵活，这与目前的政策框架存在明显区别。

此次降息背景是美国GDP增速自1984年2季度开始下降，由1984年1季度的8.58%降至1986年3季度的3.12%。虽然此时美国经济承受一定压力，但依然处在相对健康的状况。真正促使美国降息的原因是里根时代强劲增长的美国经济带来的强势美元，美联储希望通过降息打击强势美元。

美股在1984年10月开启降息后便开始大幅上涨，道琼斯工业指数从1984年10月的1200点平台附近涨至1987年7月最高的2736点，但随后又快速跌至1987年10的1616点的低点。1987年10月19日便是历史上著名的“黑色星期一”，道琼斯工业指数日内最大跌幅超过25%，收盘跌幅22.61%。也正是从此次崩盘事件后，1988年2月美股推出了“熔断机制”。这次美股崩盘与经济基本面关系不是很大，主要因为前期股票价格短期内过快上涨积累了大量泡沫导致。

总结

回顾美国最近6次的降息周期，可以发现，美联储降息目的主要是为了应对或者预防经济衰退。美联储每次开启降息周期，要么是已经看到了经济衰退或者预计经济会出现疲软或者衰退，无一例外，并且多数时候是预防性目的，比如2019年、1995年、1989年、1984年的降息周期均为预防目的。另外，美股涨跌与美国经济基本面（包括技术革命）及自身估值联系紧密，与升/降息趋势并没有太直接的关联。降息配套其他刺激性政策多数时候能帮助经济在危机中快速企稳反弹，股市也随着走高。例外的是，2008年金融危机后，虽然开启了降息，但经济恢复时间较长，直到2009年2季度才见底，美股也是在当年一季度才见底，降息期间美股反而下跌明显；2001年互联网泡沫破灭后，尽管宏观经济在2001年4季度见底，但依然在消化前期估值与悲观情绪，股市直到2022年4季度方见底，降息期间股市下跌也较为明显。最好的情形是，美联储为了预防性目的采取降息，但实际经济并没有出现衰退，此时股市大概率一路向上，且回撤较小。

此外，这里也印证了我们在以前文章中提到的一个观点，那就是目前美股真正需要关注的是，要紧紧的盯着美国经济潜在衰退的迹象，以及美股里的AI泡沫。对于这两个问题，这里就暂不展开了。