春秋航空，航空业的“异军突起者”

春秋航空，航空业的“异军突起者”

春秋航空在2024年前3个季度的业绩表现亮眼，除国际及港澳台航线外，其经营和财务数据全面超越2019年同期水平。本文将从利润表、现金流量表、资产负债表等多个维度，深入分析春秋航空的财务状况和经营表现。

1）除国际及港澳台航线外，2024年前3季度的经营和财务数据全面超越2019年同期水平；
2）报告期营收增长出现停滞，但每股营收依然远超2019Q3季度值；
3）在2023Q3季度创下该公司上市以来扣非净利润最高纪录后，本报告期扣非净利润同比大幅下滑，但盈利能力也遥遥领先于2019年同期水准；
4）从2023Q1季度开始营业收支差稳步增长，而周期内获得的政府补贴则逐渐减少，显示公司自我“造血能力”不断增强；
5）期间费用与营收同步增长，而销售费用率、管理费用率和财务费用率都远低于行业平均水平，因而盈利能力仅次于厦门空港，位居所有航空公司之首；
6）债务规模的收缩导致总资产的减少，而周期内净资产则稳步增长、固定资产净额增幅明显，显示公司规模实现较高质量的扩张；
7）降低债务杠杆，叠加“借长还短”的操作，报告期的财务费用大幅减少而财务费用率显著下降；
8）经营产生的现金流量净额表现强劲，取得借款收到的现金同比大幅减少，显示该公司已经摆脱了靠借贷资金度日的困境；
9）周期内股价与综合价值走势不尽相同，但报告期末实现了价格与价值的相符，未来股价能否持续上涨取决于公司业绩能否有进一步提升空间。

2024年前3个季度，春秋航空的业绩几乎迎来了全面的复苏。说是“几乎”，是因为春秋航空国际及港澳台航线的客货量在截止至2024年上半年的经营数据（注1），依然不及“疫情”前2019年的同期水平：2024年前3季度经营国际及港澳台航线44条，不及2019年上半年的65条；国际及港澳台航线的运输总周转量为3.69亿吨公里，不及2019上半年的5.73亿吨公里。尽管3季度的报告未披露详细的经营数据，但是在2024Q3季度，根据春秋航空官网的公告，仅新开辟了一条从沈阳到济州的国际航线。不过，除此以外，春秋航空的经营和财务数据指标均全面超越了2019年前3季度水平。**

春秋航空是国内首批民营航空公司，同时也是首家低成本航空公司。作为低成本航空公司，无免费的餐食、紧凑的座椅间距、无免费托运行李、有机上带货，是旅客乘坐春秋航空的直观体验。而反映在经营数据上，春秋航空的销售费用率、管理费用率、财务费用率以及营业费用率等成本指标，长期以来都远低于行业平均水平；而每股营收、每股扣非净利润、每股净资产、每股现金流等财务指标，均居行业领先位置。并且，难能可贵的是，春秋航空并没有以牺牲安全为代价取得这些高效率的经营成就，事实上其安全记录也毫不逊色。可以说无论是以经营数据，或者是财务指标为标准，春秋航空都可以说是一家优秀的民航承运人。

不过，春秋航空在2024Q3季度的增长出现停滞，而扣非净利润率则进入负增长区间。春秋航空遭遇发展的瓶颈了吗？接下来我们来分析下春秋航空的核心财务数据。

1、利润表分析

首先我们来分析利润表。

1）营业收入

2024Q3季度，春秋航空实现营业收入61.02亿元，同比增长0.48%；而今年前3个季度，春秋航空累计实现营业收入额159.77亿元，同比增幅为13.29%；当季每股营收为6.24元，同比增幅为0.48 %。单季度而言，春秋航空的营收增长出现停滞，不过依然较2019年同期水平有显著提升。

2）扣非净利润

报告期，春秋航空实现扣非净利润额12.41亿元，同比增幅为-31.73%；而今年前3个季度，春秋航空实现扣非净利润额25.96亿元，同比增幅为0.85%；当季每股扣非净利润为1.268元；同比增幅为-31.73%。不过，春秋航空在本报告期录得扣非净利润下滑的主要原因，或许是去年同期创下了上市以来（大概率也是公司成立以来）的最佳单季度扣非净利润纪录。实际上，以五年为周期，该公司的盈利能力已经今非昔比。

在利润端，春秋航空的主要利润来自 营业收支差（注2）（占比74.00 % ）和 其他收益 （占比 25.23 % ）。核心利润来源 营业收支差比去年同期增长1.50 % ，而 其他收益同比增幅为 -4.72 %。今年前3季度，春秋航空获得的政府补助（列在“其他收益”项下，包括航线补贴和财政补贴）仅占利润总额的25%、扣非净利润的30%，远低于多数同行。周期内，春秋航空收到的政府补助收入持续减少，而营业收支差从2023Q1季度开始稳步提升，表明该公司自我“造血能力”得到持续增强。

在成本端，春秋航空的主要成本包括营业成本（占比91.23 %）、所得税费用（3.69 %）和管理费用（1.40 %）。报告期春秋航空的期间费用增幅基本上与营收增幅一致，费用率依然保持在行业最低水平：销售费用率仅1.17%，远低于剔除机场板块的航空运输业3.6%的均值、管理费用率仅1.25%，也远低于剔除机场板块的航空运输业2.5%的均值。

3）盈利质量

报告期春秋航空的扣非净利润率为20.34%，在13家航空运输业沪深A股上市公司排名第2位——仅次于厦门空港的20.87%，位居所有航空公司之首。

2、现金流量表分析

我们再来看下春秋航空的现金流情况。报告期，春秋航空的每股现金流为5.63元/股，同比增幅为-9.59%，排名行业第一。经营活动是报告期春秋航空取得现金流的唯一来源，而从投资活动和筹资活动取得的现金流量净额均为负值。自2023Q1季度开始，春秋航空已经摆脱了“借钱度日”的艰难处境。

1）现金流入

春秋航空的主要现金流入为销售商品、提供劳务收到的现金（占比68.17 %）、取得借款收到的现金（占比17.90 %），以及收到其他与筹资活动有关的现金（占比10.03 %）。核心现金流入项——销售商品、提供劳务收到的现金，同比增幅为11.30 %；而取得借款收到的现金大幅减少了逾三成。从趋势看，春秋航空正逐步降低减少对借贷资金的依赖程度。

2）现金流出

春秋航空的现金流出主要是购买商品、接受劳务支付的现金（占比39.04 %）、偿还债务支付的现金（占比31.85 %），以及支付给职工以及为职工支付的现金（占比12.18 %）。核心现金流出项——购买商品、接受劳务支付的现金，同比增幅为24.42 %。

3、资产负债表分析

我们再来看下资产负债表。

1）资产端

报告期末春秋航空的总资产为428.66亿元，净资产为177.16亿元，每股净资产为18.10 元。该公司的总资产从2023Q4季度开始持续减少，而这主要缘于负债规模的减小，与此同时，该公司净资产却稳步增长。

在资产端，春秋航空的主要资产构成包括固定资产净额（占比55.72 %）、货币资金（占比22.42 %），以及在建工程净额（占比6.96 %），其中核心资产项固定资产净额同比增幅为23.86 %。

2）负债端

报告期末春秋航空的负债合计为251.50亿元，总资产负债率为58.67%，排名行业第7位，负债压力相对较轻。总体而言，随着盈利和现金流的改善，春秋航空在有步骤的降低杠杆，减少负债规模。

在负债端，春秋航空的主要负债包括长期借款（占比52.09 %）、一年内到期的非流动负债（占比15.84 %），以及长期应付款（占比5.59 %），其中核心负债项目长期借款同比增幅为23.63 %，而短期借款同比减少了92%。从2023Q1季度开始，春秋航空就一方面降低总体负债规模，另一方面进行“借长还短”的操作，以此降低财务费用。这一策略收效明显：春秋航空的财务费用率从2022Q3季度的7.47%，降低至本报告期的1.18%。

3）资产收益率和周转率

报告期春秋航空的滚动12个月净资产收益率为13.27%，排在行业第3位——事实上位居所有航空公司首位。

4、公司综合价值、股本及估值

1）个股价值

接下来我们来看下春秋航空的综合价值（注3）。在2024Q3季度，春秋航空的综合价值分为90.77分，维持行业最有价值上市公司的“桂冠”。

拉长时间看，在五年为周期内，春秋航空的综合价值分有较大波动，不过从2022Q3季度开始持续回升，并连续多个季度稳定在高分值。与此同时，春秋航空的股价走势与其综合价值分虽然不同步，但在本报告期末也基本上实现了价格与价值的相符——这意味着春秋航空未来股价的上涨，将取决于其业绩能否进一步增长。

2）股本及十大股东持股比例

报告期末，春秋航空的总发行股本为9.79亿股，较期初值微幅增长了6.7%——主要缘于2022Q4季度的一次增发募资以维持公司经营。尽管如此，春秋航空在本报告期的每股指标均已远超2019年同期水平。

报告期末，春秋航空的十大股东持股比例为64.79%，较期初值73.09%有所减少，显示本周期内还是有不少资金弃之而去。

3）估值

报告期春秋航空的市净率为3.01倍，排名行业第4位。

5、总结

总而言之，春秋航空在 2024 年前三季度展现出了强劲的复苏势头。尽管国际及港澳台航线业务尚未完全恢复至疫情前水平，但在国内航线业务以及整体经营效率上取得了显著进步。其低成本运营模式在财务数据上体现出明显优势，低费用率、高盈利质量、强劲的现金流、逐步降低的负债规模和稳步增长的净资产，都使得春秋航空的综合价值持续处于行业领先地位。

靓丽的业绩背后却亦有隐忧。2024年上半年春秋航空的平均客座率已经达到了91.31%，较2023年同期上了3.36个百分点，而客运人公里收益却同比下降了2.45%——显然客座率的进一步提升不得不以牺牲收益为代价。与此同时，本报告期的营收增长出现停滞、扣非净利润出现负增长，似乎都显示了春秋航空的经营和业绩增长出现了瓶颈。

此外，报告期末春秋航空的股价与综合价值基本上实现了价格与价值的相符，意味着未来春秋航空股价能否进一步上涨，取决于该公司能否继续提升其业绩表现。

不过春秋航空显然对自己的未来是充满了信心。其在2024年半年度报告中指出，低成本航空公司在亚太地区国内航线市场份额从2014年的25.7%攀升到28.3%；而我国低成本航空公司在国内航线的市场份额仅不到13%——显然未来市场前景广阔，潜力巨大。根据春秋航空发布的2024年10-11月的经营数据，该公司新增了1架运力，新开8条国内航线和2条国际航线。

毫无疑问，春秋航空的高质量扩张在持续推进。

备注：

1、3季度报告仅披露财务数据，故我们追溯到2024年半年报数据进行分析；

2、营业收支差：营业总收入-营业总成本；

3、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。

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