债券是怎么赚钱的，这回可算明白了

债券是怎么赚钱的，这回可算明白了

债券投资的收益来源主要有三种：持有到期的票息收入、买卖债券的资本利得/亏损、以及收益率曲线变化带来的资本利得。本文将通过一个具体的投资案例，详细解释这三种收益来源。

持有到期，稳定收益

小理在 2020 年，买了面值 100 元、期限 5 年的国债，约定票面利率 4% /年，每年付息一次，5 年之后归还本金。

只要国债不违约，他就可以每年获得 100 x 4% = 4 元利息，持有 5 年总共可以获得 4 x 5 = 20 元利息。

以小理投资时的剩余期限为横坐标，以他持有到期收益率为纵坐标，此时在图上的位置如下：

这是债券投资的第一个，也是最稳定的收益来源——票息收入。债券的利率通常是事先确定的。投资者持有债券到期，且债务人不发生违约时，投资者可按照事先约定的利率获得票息收入。

假如小理持有两年后把国债卖掉，他的收益率是多少？

第一种可能：以高于 100 元的价格卖出

【债券交易市场】

小理：有没有人买我的国债？

小据：我我我，我愿意以 101 元购买你手里的债券。

小理：成交。🤝

这时，小理的总收益是：

8 元利息收益（2 年* 4 元）+ 1 元差价（101 元-100 元）= 9 元。

第二种可能：以低于 100 元的价格卖出

【债券交易市场】

小理：有没有人买我的国债？

小A：不买

小B：不买

小理：卖不出去咋办？算了，98 元卖给小据吧

小据：👌

这时，小理的总收益是：

8 元利息收益（2 年* 4 元）- 2 元差价（98 元- 100元）= 6 元。

用一张图表示小理的总收益：

债券和股票一样，也能在二级市场上买卖。当卖出价大于买入价就可以赚到差价，这部分盈利叫资本利得；当卖出价小于买入价时投资者就会亏损，这部分亏损叫资本亏损。

交易时，资本利得和资本亏损，谁出现的概率更高呢？

这里要讲到一个知识点——期限溢价。

在网页链接{投资50图第 3 期}中我们讲过，正常情况下，受「期限溢价」影响，随着剩余期限变短，债券到期收益率会逐渐降低。

这是因为，投资者将钱借出的时间越长，流动性越差，面对的不确定风险因素也越多。投资者承担了更大的风险，自然需要有额外的收益补偿，所以长期债券的收益通常要高于短期债券的收益。

将某一天同一个债务人不同期限的债券到期收益率连成一条线，就形成了当天的债券收益率曲线。大多数时候，剩余期限越长的国债，持有到期的收益率越高，债券收益率曲线如下图所示。

因为存在期限溢价，持有长期债券一段时间后卖出，更有可能获得资本利得，而不是资本亏损。

回到小理的例子。

假如现在 5 年期国债到期收益率是 4%，3 年期是 3.5%，小理的这只国债剩余期限是 3 年，剩余 3 年内还能收到 4*3 = 12 元利息，那么小理能以什么样的价格卖掉呢？

从上面的公式可以计算得到，小理的这只债券当前的交易价格为 X = 101 元，因此小理能以 101 元卖出。按照我们上面的拆解，小理获得了 8 元的票息收入，还获得了 101 - 100 = 1 元的资本利得。

这个资本利得被称为「骑乘收益」。这是债券的第二个，也是比较稳定的收益来源。

那什么情况下，投资者能够在持有过程中以更高的价格卖出债券，获得骑乘收益呢？

收益率曲线向上倾斜，长期债券的收益率比短期债券高；

收益率曲线保持稳定，相同期限债券的票面利率保持稳定；

如果不满足这第一个条件，出现收益率曲线倒挂，那么骑乘收益可能是负的。

收益率曲线倒挂的现象通常不会持续太久，长期来看，投资者获得骑乘收益的可能性较大。

那债券的收益率曲线是稳定的吗？

为了方便理解，我们上面讲解的所有情况有一个大前提 —— 假如国债收益率曲线不变。

事实上，受宏观环境、基础利率变化影响，债券收益率曲线每天都可能会变化。那收益率曲线变化，对债券投资的收益有什么影响？

基础利率下降，债券到期收益率会随之下降，收益率曲线会整体下移，表现为债券价格上升；反之，基础利率上升，债券到期收益率上升，收益率曲线会整体上移，债券价格下降。

因收益率曲线变化而带来的资本利得，就是债券的第三个，也是最不稳定的收益来源。

我们普通投资者很难准确预测宏观环境、利率变化，难以预测收益率曲线变化，无法稳定获得收益率曲线变化带来的收益，不妨把主要精力放在利息收入和骑乘收益上。

最后，总结一下

债券的收益来源有三：

1. 持有到期的票息收入
2. 买卖债券的资本利得/亏损
3. 收益率曲线变化带来的资本利得

其中，票息收入是最稳定的收益来源，资本利得/亏损相对稳定，而收益率曲线变化带来的资本利得是最不稳定的收益来源。