美国就业市场总量尚可，但较为脆弱
美国就业市场总量尚可，但较为脆弱
美国就业市场总量尚可，但较为脆弱。本文梳理了美国就业市场的相关数据以及与之关联的宏观指标。疫情周期中，各行业之间的同步性被打乱，非农数据的重要性有所增加。总体来说，就业市场数据较为滞后。4周累计初请以及PMI中的就业分项数据相对略微领先。
美国就业市场较为脆弱：总量尚可，紧绷程度下降，流动性变差
劳动参与率和就业率的变动仍属于区间震荡，失业率有较为明显的小幅下降，就业市场总量尚可但较为脆弱。
劳动力市场紧绷程度已低于疫情前。以岗位空缺数与非农就业总和作为衡量劳动力市场的需求方，以劳动力人数作为供给方，12月需求占供给百分比为100.42%，略低于疫情前高位平台（2018年5月2020年2月）。20182020年2月为美国劳动力市场历史上较为紧绷的时期，因此非农短期总量尚可。
劳动力市场流动性变差。相较于紧绷程度回落不明显，流动性显著低于疫情前。自愿离职率（2%左右）低于2007年次贷危机前期的高位平台（2.1%）。自愿离职人数已明显低于疫情前高位，考虑到劳动力人数总量的自然增长，实际的自愿离职率下降更快。雇佣率回落至2008-2014年的低位区间，裁员率回升至疫情前水平。同时，跳槽实际时薪同比也低于以往周期高点。以上指标均指向劳动力市场流动性有所下降。
在职薪资增速尚可，但工作时长持续下降，兼职占比上升。实际薪资同比仍处于周期的较高位置，是支撑消费的主要来源。无论生产还是服务，平均每周工时数均有所下降，同时兼职比率略高于2008年至疫情之前。
综上，劳动力市场当前处于总量尚可但较为脆弱的状态。最新初次申请失业金人数略超预期，若该指标连续4周攀升，或指向经济有短期回落的可能。
特朗普政府对深层政府的财务审查和裁员或影响非农表现
虽然特朗普政府针对联邦雇员的裁员计划不能立刻体现在非农数据中（裁员体现在9月以后的非农数据），联邦政府雇员占非农比重也很小（1.5%），但特朗普政府针对财政开支的审查对大学、联邦承包商及各类NGO的影响将即刻显现，仍会影响近期非农数据。作为政府就业的主力（州和各地方政府），各州政府的财政也依靠联邦财政的拨款，如教育等（法律上影响到州及地方政府的概率较小）。因此，特朗普政府近期对联邦政府的审查的影响不仅仅局限于联邦层面的雇员就业。考虑到就业市场已处于较为脆弱的状态，该举动可能对经济活动造成短期负面冲击。
人口结构：略微老龄化，边境入境人数显著下降
美国人口略微老龄化。19岁以下和65岁以上人口占比持续缓慢增加。
边境入境人数显著下降。联邦边境管理局数据显示，2021年至2024年，拜登任期内移民数显著增长，累计1073万，超过纽约市总人口数（840万）。特别是2022年至2024年，每年入境人数超2021年分别为49%、72%和56%。从2025财年开始，边境入境人数显著下降，每月入境同比下降均超过50%，其中，2025年1月同比下降约66%。
失业率：累计初请数据尚未攀升
失业率连续2个月下降，1月失业率4%。分学历来看，除高中学历以外，各学历失业率均下行。大专以上与总失业率同幅下降，高中以下下降最为显著。分年龄看，24岁及以下失业率上升相对明显，45-54略有下降，其余年龄层，特别是主力年龄层25-44岁失业率下降0.3个百分点。
萨姆法则是一个预示经济衰退的指标，认为一旦失业率的三个月移动平均值比过去一年的低点高出0.5个百分点，就意味着经济衰退已经开始。自1970年以来，美国的每一次经济衰退都会引发失业率上升。然而，萨姆法则往往滞后资本市场拐点较长时间，不是合适的领先指标。
相较而言，累计4周的初请数据略为灵敏，领取失业保险人数略滞后，但可将失业人数是否随后攀升作为辅助观察。当前，虽然最新初请略超预期，但累计4周的初请数据并未攀升，符合劳动力市场总体尚可的判断。
劳动参与率：低学历趋势性上升
从劳动参与率来看，就业市场仍未回复至疫情之前。分年龄看，20-24岁参与率有所上升，而35-44岁阶段性下降。分学历看，高中及以下持续上升，特别是高中以下（初中）持续攀升，处于近几十年历史高位，与大专及以上的参与率表现相反。特别是学士及以上人群的劳动参与率自2023年后有下降趋势。不同文凭人群的劳动参与率和失业率趋势或表明，当前不同（高低）收入人群面临的劳动力市场有所分裂：即低技能岗位需求较高，高技能岗位需求较低。
岗位空缺数：周期性行业触底缓和
（略）
非农数据：非周期性行业支撑，周期性行业触底缓和
（略）
非农数据：联邦雇员裁员仍会影响短期非农
政府占非农比重比趋势整体下行，但疫情之后，州及地方政府就业显著上升。2025年，联邦政府（不含邮政）占非农比仅1.5%，2000处于历史低位，为1.4%。联邦政府就业规模扩大并不明显。相比之下，90年代初，联邦占比更高（2%左右）。联邦政府裁员将影响联邦政府非农新增就业，但由于给予解雇的公务员较长的缓冲期，最早计入非农失业数据的时间为9月，因此，联邦政府裁员对非农的影响较为滞后。联邦政府非农就业并不是政府就业的主力，主力主要来自州和地方政府。因此，数据上，政府新增就业短期可能影响不大。
但是，另一方面，联邦政府相关就业有两类不计入非农中政府就业，一类是合同工和补助工（contractor and grant workers），一类是军队。根据2020年布鲁金斯的一项研究，2020年，合同工和补助工大约是联邦全职雇员的3倍以上。这也是在非农中联邦政府雇员总数增长缓慢的原因。因此，即使联邦裁员短期影响不到非农中政府就业分项，但仍会体现在其他分项中，如专业和商业服务分项。
薪资数据：市场流动性下降
（略）
相关宏观数据：就业没有明显改善指征
制造业PMI连续2个月回升至荣枯线以上，但主要由物价上涨带领。从细分项来看，经营活动确实有所增加，表现为供应商交付趋势性上升，进口有所回升，更多贡献来自物价的显著上涨。自有库存、客户库存和订单库存仍处于固有区间震荡，没有出现类似供应商交付明显的趋势性增长，各分项之间的同步性不及以往周期。产出、就业和新出口订单也有相似特征，新订单数反而回落。制造业PMI是否能持续回升仍具有不确定性，体现在即使制造业PMI连续回升2个月，但同期非农制造业就业回升并不明显，同时，物价上涨对后续通胀也会形成一定压力。
Markit服务业PMI骤降，服务业就业或有承压。近2年的非农增长主要来自服务业，服务业就业是非农主力，它的扩张一直在对冲制造业就业的低迷。若服务行业需求下降，则无法对冲该部门的就业。
此外，近期美国通胀预期（1、5年）均有显著上行，同时消费者信心指数回落，市场对经济回落的担忧增加。
风险提示：美国通胀上行，经济衰退。
文章来源
报告摘自：2025年3月10日已经发布的《东兴宏观：美国就业市场总量尚可，但较为脆弱》研究报告
康明怡 东兴宏观分析师
SAC执业证书编号：S1480519090001
邮箱：kangmy@dxzq.net.cn