黄金为何持续上涨？一文看懂背后的供需逻辑
黄金为何持续上涨？一文看懂背后的供需逻辑
近期国际金价持续上行，最高升至2942.71美元/盎司，逼近3000美元/盎司大关。本文将从黄金的基本属性和发展历史出发，结合供需逻辑，深入分析黄金价格波动的原因，并探讨其未来的投资机会。
当我们讨论任何资产价格时，如果删繁就简，寻找影响资产价格波动的本质矛盾，万变不离其宗的基本因素便是“供给-需求”：即当某个资产或者商品供不应求时，价格上涨；当供过于求时价格下跌。这就是为什么周杰伦的演唱会门票可能需要通过“黄牛”加价才能买到，而超市需要降价才能处理快要过期的水果或者食品。供需影响价格偏离实际价值的现象在我们的日常生活中随处可见。
黄金和众多资产一样，供需是影响价格波动的最本质因素，现在常见的关于黄金的货币属性、商品属性、金融属性，以及从美债实际收益率率、美元、美联储等角度对黄金的分析框架等，其本质都是对于黄金供需层面分析的反映。
但值得注意的是，与其他资产不同，在“黄金-美元”的二元全球货币体系下，世界对于美元的供需会直接影响对于黄金的需求。
首先让我们来了解黄金的供需结构。黄金的供给方主要包括金矿公司与生产商、黄金回收、央行黄金储备释放、进口商与精炼商、金融机构与交易商；其中金矿公司与生产商是黄金的原始供给者，全球主要金矿公司（如纽蒙特、巴里克黄金）直接开采并出售黄金，其产量直接影响市场供给总量。
其次，来自于废旧珠宝、电子废料等的黄金回收也是黄金供给的重要来源，通常在价格高时贡献更加显著。尽管近年来全球央行更多以净购黄金为主，但历史上也有央行抛售黄金以平衡外汇储备的案例。而进口商与精炼商以及金融机构与交易商并非黄金供给的主要来源。
根据世界黄金协会的数据，截至2024年底，世界黄金供给合计近5000吨，其中金矿生产占60%以上，黄金回收占比超过25%。
客观上来说，如果未来没有特别重大的金矿被发现，黄金的供给是相对稳定的，同时由于黄金物理属性的稳定性，它也很难被快速损耗。所以黄金的供给，并不是黄金投资分析的重要影响因素。
图1：2010-2024年世界黄金供给（单位：吨）
数据来源：南方基金，世界黄金协会数据截止日期：2024/12/31
接下来我们看看黄金的需求。黄金的需求主要来自于四个方面：珠宝制造（金饰消费、金饰库存）、科技用金（电子用金、其他工业用途、牙科用金）、投资（金条和金币需求、黄金ETF）和央行及其他机构。
其中，在这些因素中，饰品和工业对黄金的需求相对稳定，因此不是主要的影响因素。然而，如果有一天人类发明了一种新的科技，需要大量黄金来实现，那么黄金的价格将受到工业需求的显著推动。目前，类似的情况正在铜市场上发生。新能源车和AI大模型等新兴技术的发展，是最近几年铜价的重要影响因素，这些因素在之前的分析模型中并未被充分考虑。
在投资需求中，投资者对于金条和金币的需求相对稳定，变动主要来自于黄金ETF和类似投资品种。自2022年以来，美债进入结构性熊市，实际收益率大幅趋势上升，压制了黄金的投资需求尤其是黄金ETF。同时，全球央行加速购金支撑起黄金总需求，进而持续推升金价。因此，过去三年，全球央行购金正在取代黄金ETF，成为黄金最重要的定价者。
图2:2010-2024年世界黄金需求（单位：吨）
数据来源：南方基金，世界黄金协会，中金公司研究部 数据截止日期：2023/12/31
在了解黄金的供给和需求后，在“黄金-美元”的二元结构下，接下来我们还需要继续分析美元的供给和需求。
先来看看美元的供给：美国央行和美国财政部，简单的理解，它们会通过各种机制，形成美元的供给。我们一直提到的，美元全球货币地位降低的可能性机会，本质上就是美元供给泛滥可能导致的结果，而如果美元的供给过多，美元的本身价值将会下降，在二元体系里，则会导致黄金的相对价值提升，是的，没错，这就是黄金最长的故事。
美元的需求来自哪里？本质上，美元的需求就是全球使用美元的需求，它的根本联系其实是美国对于全球经济的影响，如果美国经济势头迅猛，全球影响力庞大，国内国外的结算都要使用美元，就代表美元的需求很大，对应美元的价值很大，对应的黄金的相对价值就会降低。
而直接的影响因素上，就是大家耳熟能详的“美联储、美债利率、通胀”的黄金定价框架，是的，这个定价框架其实只是我们上文介绍的黄金的整个供需框架里的一个维度。
因此，如果美债的收益率降低，对应的美元的投资收益率降低，美元的本身价值降低，二元体系推导出——黄金的相对价值上升，黄金价格上升。这就是美元利率影响黄金价格的简单逻辑。当美国的通胀上升，美元实际投资收益率下降，也会提升黄金的相对价值。这也是为什么近期虽然美联储暂停降息，但由于市场预期美国通胀可能走高的情况下，黄金价格走高的原因之一。
最后，关于黄金，我们经常还会谈到：避险需求、地缘政治。其实它也是供需模型中的一部分。如果地缘风险等导致了避险需求的提升，并不是直接导致黄金价格的上涨——让我们带入到供需方法中——如果是9·11这种直接针对美国的风险，导致了对美元避险需求的提升，那么人们会抛弃美元，更看好黄金，导致黄金价格的上涨。但如果一个风险，是提升的美元的价值（比如欧债危机），那么人们可能反而会加强对美元的信心，这个时候，避险需求反而会导致美元价值的提升，黄金甚至有下跌的风险。
关于黄金投资分析的方法，大概的维度就介绍完了。希望大家通过供给-需求模型能够更清晰的认识到，包括黄金在内的任何资产，它的投资方法都不是一成不变的，如果能抓住本质矛盾，万变不离其宗，才能更好对资产的投资价值做判断。
最后，简要概括一下，在黄金创历史新高下，我们如何看待其未来的投资机会。从个人/家庭资产配置的角度，由于黄金和股票、债券的低相关性特点，因此在资产配置中扮演相当重要的角色。当前特朗普政府贸易政策尚未完全确定，避险情绪升温，以及市场预期美国通胀可能在关税政策影响下升高，央行购金，供给受限等因素仍将支撑黄金价格，因此仍然可考虑持有。
短期来看，投资者需要警惕在大幅上涨后，黄金价格出现技术性回调的可能性，不建议尚未持有的投资者追高一次性买入。
从更加长期的角度来看，若AI技术能够真正带来技术变革，提高劳动生产率，推动美国经济增长，或者货币/财政政策发生转向等可能会对黄金价格构成潜在威胁。
投资有风险，入市需谨慎