华泰宏观：美联储或在3月会议放缓缩表

华泰宏观：美联储或在3月会议放缓缩表

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新浪网

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https://finance.sina.com.cn/stock/stockptd/2025-03-07/doc-inenuqst2854496.shtml

华泰证券最新研究报告指出，美联储可能在3月会议上宣布放缓缩表进程。这一预测主要基于当前美国政府触及债务上限的特殊情况，以及美联储对准备金规模的谨慎判断。

美联储可能推迟缩表

自2022年6月启动缩表以来，美联储资产总规模已下降2.1万亿美元至6.8万亿美元，所持有的债券规模下降2.0万亿美元。市场普遍预期美联储可能在2025年年中结束缩表。然而，2025年1月美国政府触及债务上限，财政部相关操作可能干扰美联储对准备金规模的判断。

债务上限问题的影响

2025年1月21日美国政府触及债务上限后，财政部只能通过消耗一般账户（TGA）余额来维持政府开支，这会导致流入银行系统的现金规模增加，从而"机械性"增加银行准备金规模。一旦债务上限问题解决，财政部净发行上升，TGA余额回升，可能会导致准备金规模快速下降。

2019年的前车之鉴

2019年，美联储曾因误判准备金规模而过度紧缩，导致短端利率大幅波动。为避免重蹈覆辙，美联储开发了一系列高频监测指标，包括Fedwire系统中银行延迟支付的结算比例、银行日内透支频率和规模等。

当前准备金水平分析

• 量的角度：准备金占银行总资产比例已降至13.5%，接近12-13%的充裕与充足转换阈值；准备金占GDP比例已触及11%的停止缩表阈值。
• 价的角度：SOFR利率自2024年9月以来季末冲高现象明显，显示准备金水平可能接近充足区间。
• 弹性角度：联邦基金利率对准备金规模变动的敏感性较低，显示准备金仍处于较为充裕的水平。

未来展望

美联储在停止缩表后，预计将调整资产负债表结构：减少MBS占比，增加国债占比；缩短所持国债的期限，使其更接近私人持有的国债期限结构。这些调整可能推高美债收益率。

风险提示：美联储停止缩表速度慢于预期，调整国债期限结构可能导致美债久期风险上升。