日本进入加息周期，套息交易逆转有何影响？
日本进入加息周期，套息交易逆转有何影响？
近期，日本经济数据引发市场关注。2025年1月，日本官员释放鹰派信号，日债收益率悄然上行，推动日元小幅走强，暗含了市场对日央行再度加息的预期。这一变化不仅影响日本国内经济，更可能引发全球金融市场格局的重大调整。本文将深入分析日本加息周期对全球金融市场的影响，特别是对套息交易的影响。
日本加息周期的背景
2024年11月，日本CPI同比增速为2.9%，与10月值持平，但核心CPI同比增速已走高。两者同比增速均高于1971年数据记录以来的平均值，尤其已逐步脱离长达20年的低通胀区间。东京GDP占日本GDP的60%左右，且东京CPI先于日本CPI公布，或成为日本CPI的先行指标。就2024年12月的东京CPI增速，12月增速较11月再度走高，已说明日本通胀正在升温。
从消费端看，以私家车、休闲耐用品、住宅为耐用品消费的代表项目，其增速扩大说明居民对耐用品消费的需求升温，正放映消费动能的活跃。如此一来，日本脱离过去的低通胀阶段，相应的货币政策将从超宽松的货币政策将逐步走向正常化，对应的则是进入加息周期。
套息交易的原理与规模
套息交易通常来说则是借入低息货币，换成海外的高息资产。其中资产利差与汇兑成本则是套息交易的重要因素。从套息交易的策略上，可分为有抛补套息和无抛补套息。其中非抛补套息为传统意义上的融入低利率的货币，买入高利率的资产，需承受汇率波动所带来的影响。抛补套息则在此基础上，运用外汇掉期锁定汇兑成本，即在即期汇率买入高息货币的同时，以远期利率锁定未来换回本币的成本，说明套息交易的汇率风险较易转嫁或衡量。
套息交易分为场内和场外，场内则是通过ETF进行套息，用日元买入在日本发行的海外资产进行套息。而场外套息交易则通过金融机构的平台进行交易，交易对象常为贷款、外汇、债券、股票、外汇掉期等，较场内套息资产丰富。由于日元融资方式可以从日本本土银行融资，也可以从境外银行体系发行日元债券。因此将分为跨境日元套息规模与本土日元的套息规模。
跨境日元套息规模方面，全球银行体系的跨境日元债权统计的是非日本的融资主体在日本市场或在日本境外市场的融资行为，其可以衡量日本境外投资者的融资规模。根据国际清算银行的数据显示，截至2024年二季度，全球银行体系下跨境日元债权为2.02万亿美元，跨境日元债务为1.05万亿美元。债务认为是日本境外投资者购买日元资产，债权与债务两者相减所得的跨境日元净债权1.01万亿美元反映的是日本境外投资者购买非日本资产的规模，即可估算为跨境日元套息交易规模。
从非银行金融机构的跨境日元债权角度看，根据2024年二季度的数据，美国、开曼群岛、欧洲为主要的地区。其中开曼群岛由于具备税率优惠、外汇自由流动的优势，国际资本选择此处注册公司，成为全球离岸金融中心之一。国际投资中证券投资方面，常年对外证券投资大于海外对内投资，说明开曼群岛发挥着国际资本的中转站属性，意味着跨境日元资金主要流入开曼群岛、美国和欧洲地区。
另外，从日本国内的对外投资角度，北美洲、中南美洲、欧洲为日本对外投资比重较高地区，分别为47.49%、20.76%、23.82%。其中北美洲中美国，中南美洲中开曼群岛最多。而欧洲中，英法德配置的资产较多。结合非银行金融机构的跨境日元债权地区分布，说明套息交易的资产主要集中在美国与欧洲地区。
套息交易逆转的影响
日本经济升温，货币政策逐步正常化，未来加息的路径将延续，对于套息规模的影响认为可分为两个阶段。阶段一、由于美国当前经济表现韧性，美日利差收窄以日债利率上行为主要力量，套息交易规模将被动式缩减。因为日本利率上行，意味着套息交易的成本增加，进而影响新增的套息交易意愿。但对于存量的套息交易，由于欧洲日元债发行周期通常为5-7年，此前已锁定了较低的融资成本，在融入的日元未到期前，套息交易主动平仓的意愿不强，套息交易规模将被动式缩减。
阶段二、美债利率向下与日债收益率上升共同作用。美国通胀降温，且随着居民工资增速放缓、耐用品新订单额下行，反映出耐用品消费降温，消费动能将逐步放缓，经济压力显现下，美联储再度降息的意愿增加，而市场预期先行，美日利差收窄，美元兑日元的波动率将同步提升，进一步推动套息交易的主动平仓，美股资产的波动率将增加。
总体来看，过去日本由于长期处于低利率环境，海外资产配置意愿较强，套息交易盛行。但随着日本进入加息周期，日元融资成本上升，降低套息的利润空间，未来套息交易的规模将逐步减少。而日本对外投资地区集中在欧洲、美国地区，若是套息交易主动平仓，将加速对其资产的抛售，关键因素在于利差与汇率的波动性。以美日套息交易为例，美国再度降息与日本持续加息，美元兑日元的波动性增加，将加速套息交易的逆转。如此一来，投资者在海外市场之时，宜留意美联储的态度、日央行加息持续性。