《周期、估值与人性》：解读中国股市20年周期演变

《周期、估值与人性》：解读中国股市20年周期演变

引用

网易

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https://www.163.com/dy/article/JDG2ETJ40515955G.html

《周期、估值与人性》一书通过分析中国股市20年的发展历程，探讨了股市周期的演变和投资策略的变化。该书主要讲述了最近20年A股的三轮明显周期：2005-2009年是周期为王，2010-2015年是成长决胜，2016-2022年则是茅宁共舞。作者凌鹏长期在主流机构从事策略研究，对市场变化有深刻感悟。

作者的投资历程

作者凌鹏年轻时受港剧《大时代》影响，大学选择了投资学专业，但最初接触的是台湾流行的技术分析，如炒股技巧、跟庄策略等。直到2006年进入申万研究所，才开始真正研究市场。2011年成为首席策略分析师后，又先后在公募和私募任职。他的投资理念经历了从宏观研究到建立个人体系的转变，这一过程历时20年。

2005年股市转折

2005年被认为是A股的重生之年，主要体现在以下几个方面：

1. QFII进入中国：外资带来了先进的投资方法和理念，改变了原有的审美逻辑。
2. 新财富评选：提升了券商研究所的价值，使研究工作更加规范。
3. 买方机构兴起：公募基金规模扩大，管理人多接受过国际先进方法培训。
4. 投资理念传播：通过出版物普及巴菲特、索罗斯等投资大师的理念。
5. 大牛市效应：开户数量从几千万增长到一亿以上，"储蓄搬家"现象明显。

历史行情回顾

• 1996年家电行情：以四川长虹为代表，体现了产业逻辑和科技成长特征。四川长虹股价一年半内从6元涨至70元，涨幅超过10倍。但随后因创新乏力，股价大幅回调。
• 2003年五朵金花行情：汽车、银行、石油石化、钢铁、电力等板块表现突出，反映了中国经济从东南亚金融危机中复苏，加入WTO后的进出口逻辑。
• 2004-2005年大熊市：自上而下的逻辑失效，但部分优质个股如茅台、张裕等仍保持独立表现。

四种投资模式

1. 自上而下（投资时钟）：需要对宏观环境有深入了解，适合大起大落的市场。
2. 自下而上（翻石头）：专注于寻找优质公司，类似于巴菲特的价值投资。
3. 赛道投资：中国作为发展中经济体，工业体系完备，不同阶段会出现符合天时地利人和的赛道，如家电、汽车、移动互联网、新能源等。
4. 主题投资和游资炒作：阶段性因流动性宽松而兴起，如1999年的519行情、自贸港、雄安新区等主题。

市场周期演变

2005年后，A股每隔5-6年就会出现新的投资玩法，导致很少有常胜将军。具体表现为：

• 2005-2009年：宏观分析主导一切。
• 2010-2015年：消费股崛起，与宏观分析师预期相反。
• 2013-2015年：小盘成长股和赛道股主导，大盘不涨但小盘翻倍。
• 2016年：小盘持续下跌，大盘上涨50%。
• 2019年：核心资产和大蓝筹重新起势。