美联储的“通胀目标”到底指什么？
美联储的“通胀目标”到底指什么？
美联储将2%定为长期通胀目标，但究竟哪个指标能更准确地反映美国通胀情况，从而影响美联储的货币紧缩决策？本文通过梳理2000年以来美联储的五次货币紧缩措施，详细分析了每次措施时的通胀背景，并指出美联储更关注核心通胀指标，尤其是金融危机后的变化。文章还预测了2022年初美国核心CPI可能突破2%的目标水平，从而影响美联储的货币政策。
美联储的“通胀目标”到底指什么？
——2021，中美通胀分析手册
投资要点
尽管美联储将2%定为长期通胀目标，但哪一个指标能更大程度上代表美国通胀情况，能够提示美联储的货币紧缩措施，美联储表态并不明确。为此我们梳理了2000年之后，美联储开启两次加息周期，加上停止3次QE，共5次货币紧缩措施时的通胀背景。
回顾历史，美联储更为关注核心通胀指标。金融危机前，美联储对核心PCE的关注更多，而金融危机之后，核心CPI重新回归美联储的视野。但同时也需要注意CPI、PCE较长期（6个月以上）超过2%水平时，对美联储决策的影响。
根据我们先前对核心CPI趋势的预测，2022年初受商品价格与房租价格上涨的推动，美国核心CPI进入快速上行通道，很可能突破2%的目标水平（房租价格快速上行时，核心PCE上行速度落后于核心CPI），彼时距离美国CPI突破2%已有三个季度，将会是美联储收紧货币政策的时间窗口。
风险提示 通胀超预期、货币政策超预期。
报告正文
1、美联储货币紧缩措施回顾
尽管美联储将2%定为长期通胀目标，但哪一个指标能更大程度上代表美国通胀情况，能够提示美联储的货币紧缩措施，美联储表态并不明确。为此我们梳理了2000年之后，美联储开启两次加息周期，加上停止3次QE，共5次货币紧缩措施时的通胀背景。具体来看：
2004年6月，美联储进行互联网泡沫破灭之后的首次加息。在加息前一个月，美国PCE指数同比增速上行至2%，核心CPI仅为1.7%，而CPI与PCE双双超过2%已有3个月。
2008年12月，美联储停止金融危机期间的首次QE，同时降息至0利率。此时核心CPI、核心PCE均处于下行通道，CPI、PCE更跌至0附近。美联储停止QE1的主要考量，是将QE这种对冲金融危机的应急手段，转换为更加长期的零利率刺激，通胀问题不在考量范围之内。
2011年7月，美联储停止QE2。彼时核心CPI接近2%（2011年8月达到2%），核心PCE为1.74%仍较低。CPI与PCE则分别在6个月与5个月前超过2%。
2014年11月，美联储停止QE3。彼时核心CPI为1.7%，但曾经于2014年5月短暂达到过2.0%，11月核心PCE仅为1.45%。受2014年油价大跌的影响，CPI与PCE均处于下行通道。
2015年12月，美联储进行了金融危机之后的首次加息。彼时核心CPI为2.1%，核心PCE仅为1.18%，而受低能源价格的影响，CPI与PCE均位于1%以下。
综合来看，美联储更为关注核心通胀指标。金融危机前，美联储对核心PCE的关注更多，而金融危机之后，从停止QE2、QE3与2015年加息的情况来看，核心CPI重新回归美联储的视野。但同时也需要注意CPI、PCE较长期（6个月以上）超过2%水平时，对美联储决策的影响。
根据我们先前对核心CPI趋势的预测，2022年初受商品价格与房租价格上涨的推动，美国核心CPI进入快速上行通道，很可能突破2%的目标水平（房租价格快速上行时，核心PCE上行速度落后于核心CPI），彼时距离美国CPI突破2%已有三个季度，将会是美联储收紧货币政策的时间窗口。
2、风险提示
通胀超预期，央行货币政策超预期
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