特里·史密斯的投资之道：买好公司，不要多付钱，什么也不做

特里·史密斯的投资之道：买好公司，不要多付钱，什么也不做

引用

东方财富网

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https://caifuhao.eastmoney.com/news/20241219150215453935690

特里·史密斯（Terry Smith）是英国最成功的基金经理之一，被誉为“英国沃伦·巴菲特”。他创立的Fundsmith基金截至2024年6月28日管理规模达375亿美元，2010年11月至2024年上半年累计回报率为610.2%（年化15.5%），同期MSCI世界指数累计回报率为369.6%（年化12%）。

投资策略

《成长股的投资之道》收录了史密斯从2010年开始的致投资者信以及在杂志上发表的文章。其核心投资策略可以概括为三点：

1. 买好公司（Buy good companies）
2. 不要多付钱（Don’t overpay）
3. 什么也不做（Do nothing）

买好公司

史密斯经常引用芒格的名言：“长期来看，从一只股票上获得的回报率很难高于该企业的资本回报率。”他认为，如果一家企业在20年或30年内获得18%的资本回报率，即使你付出了看似昂贵的价格，最终也会获得不错的结果。

在史密斯眼里，好公司需要满足以下5个核心指标：

1. ROCE（已启用资本回报率）
2. Gross Margin（毛利率）
3. Operating Profit Margin（营业利润率）
4. Cash Conversion（现金周转周期）
5. Interest Cover（利息覆盖率）

史密斯要求组合中公司的这几个指标，高于标普500和富时100的均值。其中，ROCE是衡量公司使用资本产生盈利的效率，公式为：已动用资本回报率=现金营业利润 /（股东权益+长期负债）。

史密斯的投资组合中公司的平均资本回报率约为30%，这意味着每一块钱的投入都会产生3毛钱的利润，远高于市场平均水平。

不要多付钱

史密斯认为，给优秀的公司多付一点钱是安全的。他采用自由现金流收益率作为标准，即自由现金流除以其市场价值，然后与中期增长率做比较。他认为，对于一家真正优秀的公司，可以获得超过10%的回报。

什么也不做

史密斯是一位放弃择时的基金经理，无论经济前景如何，他都是把所有的精力放在寻找好公司上。他认为好公司在经济危机的时候也会有更好的韧性，而宏观是难以判断的。

对英国脱欧、大宗商品、利率、油价、量化宽松和美国总统大选的判断纯粹是浪费时间，投资者应该专注于“已知的已知事物”——公司是不是好公司。

实操案例

达美乐披萨

史密斯最好的投资之一是达美乐披萨 (Domino's Pizza)。这项投资的成功经验包括：

1. 明显的投资：最好的投资并不总是那些晦涩难懂、难以理解或未被发现的投资。它们通常是最明显的。
2. 让赢家奔跑：持有盈利的投资，而不是过早变现。
3. 高资本回报率：特许经营在这方面表现出色，因为大部分资本来自特许经营商，公司从其收入中赚取特许权使用费。
4. 专注于产品：在困难时期，达美乐优先考虑食品质量而不是会计技巧，这表明专注于产品的重要性。
5. 低资本要求：不需要太多资本来运营的企业比需要太多资本的企业更好。

微软

微软是Fundsmith基金的重要持仓之一。其收入增长稳定，现金流表现良好，自由现金流收益率超过8%，市盈率为12倍，股息率为3.2%，资产负债表上的现金相当于其市值的四分之一左右。

微软的服务器和开发工具部门是其最大的收入来源，该部门为服务器和软件开发工具的需求方开发和销售软件。其客户是IT专业人士和软件开发商。

写在最后

以特里·史密斯的一封信中摘录的一句话结尾：“不要只是盲目行动，安坐静候。”这句话强调了投资耐心的重要性，尤其是对于高质量的公司。成功投资的秘诀不是追逐最新趋势或不断调整您的投资组合。关键是要保持耐心，让您对稳健、高质量业务的投资随着时间的推移而增长。