供需调整节奏加快 锑品价格止跌反弹

供需调整节奏加快 锑品价格止跌反弹

进入2025年以来，锑价在较高位置止跌，2月中旬以来小幅反弹。展望后市，由于锑精矿整体供应弹性较小，在国内需求保持增长的背景下，国内锑品价格依然有一定支撑，特别是冶炼企业将通过调节产量来稳定价格，出口变化带来的短期冲击和影响将有所消退，锑产业链或将形成新的较为稳定的平衡。后续需重点关注国内消费需求提振力度、出口政策的持续性；随着产量较快调整，锑品价格仍将在较高位置运行。

锑价止跌后小幅反弹

2025年年初，锑价整体延续2024年底以来较高位置弱稳态势，价格中枢较2024年年初已经大幅抬升。随着中国春节后复工，冶炼厂惜售挺价的意愿较强，市场供应相对偏紧，2月中旬以来，锑价出现明显反弹。截止2月20日，2025年国内锑精矿平均价格12.17万元/金属吨，同比上涨68.77%，其中最高价格13.5万元/金属吨，最低价格12.1万元/金属吨；锑锭平均价格14.31万元/吨，同比上涨63.40%，其中最高价格15.8万元/吨，最低价格14.2万元/吨；氧化锑平均价格12.86万元/吨，同比上涨66.16%，其中最高价格13.8万元/吨，最低价格12.8万元/吨。相比之下，国外市场因锑品供应紧张，欧洲锑锭价格仍在持续上涨，截至2月20日已经较年初上涨近20%。

表2：2025年1月中国自产锑品情况

国内外锑品价格的逻辑梳理

国内锑品生产偏弱导致锑品价格短期承压

据中国有色金属工业协会锑业分会统计数据显示，2025年1月，锑业分会会员企业自产锑原料（锑精矿及其它）0.40万吨（金属含量），同比增长1.59%；锑锭产量为0.43万吨，同比下降37.66%；氧化锑产量为0.62万吨，同比下降29.78%；乙二醇锑产量为1183吨，同比下降8.22%。整体而言，1月份除锑精矿产量小幅增长外，国内锑品产量较为低迷，尤其锑锭、氧化锑产量均同比大幅下降，主要原因还是受到此前出口相关政策影响，国内企业仍在动态调整生产计划，尤其是锑锭、氧化锑产量水平整体已经较去年三季度时期产量明显下降；此外，也受到中国农历春节假期影响。总体上，尽管锑精矿产量有所反弹，但由于近年来国内生态环保政策趋严，加之锑资源品位在长期高强度开采后品位已有所下降、选矿成本提高，国内主要锑矿山供应进入平台期，锑原料供应弹性较小，后续提产增产空间不大；在锑品价格中枢仍较高的情况下，锑矿原料产量虽有小幅反弹，但后续难有大量增量资源释放。冶炼端生产及产量继续向下调整，或将在一定程度上制约矿山企业增产的动力。

资源偏紧定价机制未变，但产业链干扰导致市场间价差凸显

整体而言，全球锑矿资源供应格局相对稳定。从储量层面，全球锑矿资源储量高度集中，主要集中在中国（33.5%）、俄罗斯（17.5%）、玻利维亚（15.5%）等少数国家。中国凭借资源优势与技术积累，在全球锑资源和锑品供应中发挥着主力的作用，并通过企业海外布局（如华钰矿业塔金项目）强化生产供应能力，对全球锑市场平稳发展起到了支柱性作用。美国近年来试图推进国内锑矿生产的自主，国防部等给予其国内锑矿公司永久资源、锑冶炼企业美国锑业等大量支持，但其进展仍相对较慢。同时，美国强化在关键矿产领域的竞争，试图构建基于其本土及友好国家的关键矿产供应链，对全球关键矿产市场带来巨大干扰，也一定程度上影响了全球锑市场的稳定性。根据美国USGS统计，2024年以来，全球锑矿产量已经由2023年的10.6万吨左右降至10万吨（金属量）左右。这或导致全球围绕锑资源和品的争夺将进一步加剧。2024年，我国进口锑精矿5.12万吨，较2023年同比增长5.11%；进口未锻轧铅锑合金（锑主要元素）4.84万吨，较2023年同比增长6倍多；进口锑锭733.2吨，较2023年同比下降17.63%。一定程度上可以说，由于全球锑资源格局及锑品生产格局暂时还没有发生彻底变化，锑品的价格生产基本逻辑也没有根本改观，资源供应短缺仍将是未来全球锑市场价格形成机制的底层逻辑。但随着全球关键矿产博弈加剧，锑资源及相关产业链的价值愈加凸显，以美国保护主义为特征的贸易占、关税战或赋予锑市场更多的大国博弈或产业竞争意蕴，产业链面临的干扰将增多，这将是未来锑市场面临的主要变量之一。这或在短期内造成锑资源或锑品在局部市场的短缺加剧，并导致局部市场锑品价格大幅上涨，进而形成“两个价格”甚至“多个价格”共存局面。

全球锑市场重大事件分析：美国永久资源公司锑矿项目获得许可

2025年1月3日，美国政府为位于爱达荷州的永久资源公司所属的锑矿项目签署最终开采许可。此前，永久资源公司正通过其资子公司专注于美国爱达荷州中部辉锑矿黄松区金锑银矿床的勘探、现场修复和再开发。根据公开资料，该矿的探明和概算储量约1.48亿磅锑（金属量，矿石量1.04亿吨，品位0.06%，约6.24万吨锑）；探明和控制资源量约2.06亿磅锑（金属量，矿石量1.32亿吨，品位0.07%，约9.34万吨锑）。作为目前美国本土品位最高的露天金矿床之一，永久资源公司计划采用现代、负责任的采矿方法恢复废弃的矿场，并生产黄金和锑，一旦实现投产，将成为美国本土唯一生产的锑矿资源，有望满足美国35%的锑消费需求，对于美国构建安全可靠的锑供应链具有重要意义。2024年以来，美国国防部已经为该公司提供了接近1亿美元的资金支持，以帮助其做好开采前的准备工作。美国长期以来一直注重锑资源的保供问题，将锑列为关键矿产。其锑的主要初级消费领域为金属产品（包括含锑铅和弹药，约占43%）、阻燃剂（约占35%）、非金属产品（包括陶瓷、玻璃和橡胶制品，约占22%）。

该项目的开发对于美国及全球锑市场具有一定的影响。从美国自身战略角度，一是能够降低其锑的对外依存度。长期以来美国锑资源高度依赖进口，尤其是从中国进口。批准该项目可使美国到2028年实现35%的锑自给率，大大降低供应风险，增强关键矿产供应的稳定性与安全性。二是保障其国防安全。锑是美军武器制造的关键材料，在弹药等军事装备生产中不可或缺。本土锑矿开采项目的推进，能够确保美国军事工业有稳定的锑供应，保障国防供应链安全，降低因外部供应受限对军事能力的影响。三是能够推动产业发展。有助于带动美国本土与锑相关的金属加工、阻燃材料等产业发展，减少对进口锑的依赖，降低产业发展的不确定性，促进相关产业技术创新和升级，提升产业竞争力。从全球市场角度，该项目投产后或增加全球锑市场的弹性，一定程度上使全球锑资源流通发生一些变化，对高涨的锑价有一定的平抑作用。但在全球锑资源供应整体偏紧的背景下，锑价上涨的逻辑不会根本改变，但锑品价格的波动性会减小。当然，美国本土矿产资源开发往往存在周期长的问题，因此该项目后续投产进度也存在一定不确定性。

锑市场展望

供应方面，在锑价前期持续冲高的背景下，国内锑矿原料产量同比有所增加，产量处于近两年较高水平，叠加进口锑精矿大幅增长，矿端整体供应压力已有所缓解；但在国内资源品位下降、环保压力下，国内锑原料供应增长局面不会持续太久，后续难有大幅增长；未来供应仍需要依赖进口锑资源，国外供应变化仍将对国内锑市场产生较大影响，需要继续关注缅甸、越南、塔吉克斯坦等国的锑精矿供应情况，尤其要关注年内俄罗斯相关的市场动向，如果海外供应明显增加，或对国内高成本锑矿产生一定压力；需求方面，1月份国内制造业PMI一度回落到荣枯线以下，但主要应该是春节假期生产节奏变化所致，制造业整体保持向好发展势头，也将带动国内锑行业下游消费保持增长态势。年内重点关注设备更新和消费品以旧换新、新能源等政策支持力度，特别是今年我国将提振消费列为最重要的工作之一，随着增量政策效果逐步显现，汽车、家电等消费增长或将继续对锑品需求形成支撑；但也要看到，在部分锑品出口管理措施落地后，生产企业仍处于调整适应阶段。此外，继续关注美国保护主义贸易举措下，全球制造业复苏将面临一定的冲击和压力。整体而言，由于锑精矿整体供应弹性较小，在国内需求保持增长的背景下，国内锑品价格依然有一定支撑，特别是冶炼企业将通过调节产量来稳定价格，出口变化带来的短期冲击和影响将有所消退，锑产业链或将形成新的较为稳定的平衡。后续需重点关注国内消费需求提振力度、出口政策的持续性；随着产量较快调整，锑品价格仍将在较高位置运行。

本文原文来自中国金属矿业经济研究院