中金：降息后港股弹性大于A股，但收益逐渐衰减
中金：降息后港股弹性大于A股，但收益逐渐衰减
美联储降息对中国市场的影响一直是投资者关注的焦点。本文从政策空间、资金流向、行业板块以及香港本地等多个维度，深入分析了美联储降息对包括A股和港股在内的中国市场可能产生的影响。通过梳理历史经验，文章揭示了在降息周期中，港股通常展现出更大的弹性，但收益也会随时间逐渐衰减。
北京时间9月19日，在市场热烈的期待中，美联储如期开启降息，但降息幅度让市场意外，以50bp“非常规”的方式开局，使联邦基准利率降低至4.75%-5%，这在历史上并不常见，上世纪90年代以来仅有2001年1月、2007年9月和2020年3月这三次。这也是2020年疫情以来的首次降息，意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。
美联储降息对中国的影响机制
美联储降息对中国市场的影响机制主要体现在以下几个方面：
政策空间：中美利差与汇率的约束下，美联储降息无疑将为国内提供更多的宽松窗口和条件。当前中美利差320bp，如果假设按照美联储此次“点阵图”给的250bp的降息空间，那么有望使得利差收窄至70bp。不过，需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束下最终的降息幅度更为关键。
资金流向与汇率：美联储降息周期中，美国与他国利差收窄与美元阶段性走弱一定程度上有助于缓解新兴市场的资金流出压力。与此同时，美联储降息往往伴随着阶段性的增长下行（虽然未必“衰退”），即便是短端无风险回报也会相应下行，因此可能提供一定资金外出寻找更高回报的动力。不过部分投资者存在一个误区，即美联储降息外资就会回流中国市场，我们认为这不是必然的，利差并不是资金流入的绝对理由。
行业层面：美联储降息可能通过多个途径影响中国企业盈利以及市场表现。首先，全球利率环境的变化将影响中国企业的融资成本，特别是对于有境外发债需求的企业而言，能够享受到较低的融资成本，以及出口型企业对此也更为敏感。其次市场层面，部分久期较长对利率更为敏感的成长板块受美联储降息短期影响可能更大，在市场表现上可能更为直接。
香港本地政策：相比A股市场，港股由于港币挂钩美元的联系汇率制度，使得美联储货币政策传导更为直接。例如香港金管局已经将基准利率从5.75%下调至5.25%，从内部同样降低香港本地的融资成本，流动性环境有望改善，从而有望提升港股市场的吸引力。
美联储降息对中国影响的历史复盘
平均规律显示，降息后1个月港股和A股均获正收益，港股弹性大于A股，但降息后3-6个月港股和A股收益衰减；风格行业上，降息后1个月成长跑赢价值、小盘跑赢大盘，行业上A股必需消费和能源获得正收益，港股电信、信息科技、能源板块表现较好。